用益信托经理参考:明确PPP项目资产证券化定位

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  ● 中国信托业协会:一季度末信托业管理规模增至22万亿

  ● 首单REITs产品次级年收益率仅6% 房地产信托投资基金还是风口吗

  ● 境外通道瞄准高净值群体 房地产基金施行“吸金大法”

  ● 财政部等三部门要求 分类稳妥推动PPP项目资产证券化

  ● 谁是行业的王者?国内细分行业龙头公司最全名单汇总

  ● A股并购重组逐步回暖 6月重组上会家数骤增

  ● 中诚信托落地首单批量发行模式信托型ABN

  ● 温来成:正确把握PPP项目资产证券化的导向

  一、财经纵横

  ■ 央行发布2017年5月份金融市场运行情况

  一、债券市场发行情况

  5 月份,债券市场共发行各类债券2.9 万亿元。其中,国债发行2592 亿元,金融债券1发行3382 亿元,公司信用类债券发行2526 亿元,信贷资产支持证券发行645 亿元,同业存单发行1.2万亿元。银行间债券市场共发行各类债券2.7 万亿元。

  截至5 月末,债券市场托管余额为67.1 万亿元。其中,国债托管余额为11.7 万亿元,地方政府债券托管余额为12 万亿元,金融债券托管余额为15.8 万亿元,公司信用类债券托管余额为16.3 万亿元,信贷资产支持证券托管余额为6464 亿元,同业存单托管余额为7.6 万亿元。银行间债券市场托管余额为59.3 万亿元。

  二、货币市场运行情况

  5 月份,货币市场成交共计54.5 万亿元,同比下降14.7%,环比上涨9.9%。其中,质押式回购成交46.8 万亿元,同比下降8.5%,环比上涨12.3%;买断式回购成交2.1 万亿元,同比下降25.4%,环比上涨19.0%;同业拆借成交5.6 万亿元,同比下降43.6%,环比下降8.6%。5 月份,同业拆借月加权平均利率为2.88%,较上月上行23个基点;质押式回购月加权平均利率为2.92%,较上月上行13 个基点。

  三、债券市场运行情况

  5 月份,银行间债券市场现券成交7.6 万亿元,日均成交3639.2 亿元,同比下降23.1%,环比下降1.2%。交易所债券市场现券成交4789 亿元,日均成交239.4 亿元,同比上涨21.4%,环比上涨8.9%。5 月末,银行间债券总指数为172.02 点,较上月末下跌0.96 点,跌幅0.56%。

  四、股票市场运行情况

  5 月末,上证综指收于3117.18 点,较上月末下跌37.48 点,跌幅为1.19%;深证成指收于9864.85 点,较上月末下跌369.81点,跌幅为3.61%。5 月份,沪市日均交易量为1824.01 亿元,环比下降23.2%;深市日均交易量为2253.73 亿元,环比下降18.3%。

  ■ 财政部等三部门要求 分类稳妥推动PPP项目资产证券化

  财政部、央行、证监会近日联合发布《关于规范开展政府和社会资本合作项目资产证券化有关事宜的通知》。通知要求,要分类稳妥地推动PPP项目资产证券化,严格筛选开展资产证券化的PPP项目,优先支持水务、环境保护、交通运输等市场化程度较高、公共服务需求稳定、现金流可预测性较强的行业开展资产证券化,并重点支持符合雄安新区和京津冀协同发展、“一带一路”、长江经济带等国家战略的PPP项目开展资产证券化。

  要切实做好风险隔离安排,切实防范刚性兑付风险。通知提出,优先支持政府偿付能力较好、信用水平较高,并严格履行PPP项目财政管理要求的地区开展资产证券化。

  通知要求,鼓励项目公司开展资产证券化优化融资安排。在项目运营阶段,项目公司作为发起人(原始权益人),可以按照使用者付费、政府付费、可行性缺口补助等不同类型,以能够给项目带来现金流的收益权、合同债权作为基础资产,发行资产证券化产品。

  通知还要求,探索项目公司股东开展资产证券化盘活存量资产。除PPP合同对项目公司股东的股权转让质押等权利有限制性约定外,在项目建成运营2年后,项目公司的股东可以以能够带来现金流的股权作为基础资产,发行资产证券化产品,盘活存量股权资产,提高资产流动性。

  其中,控股股东发行规模不得超过股权带来现金流现值的50%,其他股东发行规模不得超过股权带来现金流现值的70%。支持项目公司其他相关主体开展资产证券化。

  在项目运营阶段,为项目公司提供融资支持的各类债权人,以及为项目公司提供建设支持的承包商等企业作为发起人(原始权益人),可以合同债权、收益权等作为基础资产,按监管规定发行资产证券化产品,盘活存量资产,多渠道筹集资金,支持PPP项目建设实施。

  ■ 央行发出今年第1号令:债券通“大法”正式实施

  6月21日,央行发出今年第1号令,正式公布《内地与香港债券市场互联互通合作管理暂行办法》,自发布之日起施行。办法规定,符合央行要求的境外投资者可通过“北向通”投资内地银行间债券市场,标的债券为可在内地银行间债券市场交易流通的所有券种。央行认可的电子交易平台和其他机构可代境外投资者向央行上海总部备案。

  点评:办法是为规范开展债券通(北向通)相关业务,保护境内外投资者合法权益,维护债券市场秩序而制定的。也即意味着这个办法是债券通(北向通)开展相关业务的“大法”,它的面世预示着距离债券通开通的时间又进了一步。

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  二、同业动向

  ■ 靴子落地!A股被正式纳入MSCI指数 国际化再迈一步

  6月21日,明晟公司宣布将A股纳入MSCI新兴市场指数,预计纳入中国A股的222支大盘股。基于5%的纳入因子,这些A股约占MSCI新兴市场指数0.73%的权重。计划分两步实施这个初始纳入计划,以缓冲沪股通和深股通当前尚存的每日额度限制。第一步预定在2018年5月半年度指数评审时实施,第二步在2018年8月季度指数评审时实施。倘若在此预定的纳入日期之前沪股通和深股通的每日额度被取消或者大幅度提高,MSCI不排除将此纳入计划修改为一次性实施的方案。

  点评:MSCI决定纳入A股将有利于其长期发展,因为这将促进中国境内市场与全球资本市场进一步融合。一旦纳入,估计将有80-100亿美元追踪新兴市指数的资金被动流入A股。但短期内会对A股指数有明显的影响,因为A股今年的日成交额达到700亿美元,总市值约为8万亿美元。

  ■ 下周一起A股休眠账户将被中止交易

  中国结算5月23日发布的《关于开展存量一人多户休眠工作的通知》,已启动对同一投资者开立的三户以上多开账户的休眠工作。按中国结算的文件要求,自6月23日后的下一交易日(下周一,6月26日)起,被确认为休眠账户的,将在交易系统中止交易。

  根据通知要求,同时满足以下三个条件的账户将要被列入休眠:证券账户余额为0;关联的资金账户余额不超过100元人民币;最近连续一年以上没有发生交易(以2017年6月9日为基准)。

  ■ 货币基金规模上升再引监管关注 风险警示或已在路上

  近日监管部门正在关注货币基金规模上升带来的市场风险问题,可能会进行相关风险警示。

  由于货币市场资金面偏紧等原因,今年以来货币基金的收益率明显上行。近期,货币基金7天年化收益率均值超过4%,部分基金甚至超过6%。受益于收益率飙升,货币基金走红,成为基金公司重点推广的产品。截至6月21日,今年共有44只货币基金成立,发行规模总额为484.91亿元,而在去年上半年仅有14只货币基金成立,发行份额169.48亿份。另据中国证券投资基金业协会公布的数据,截止四月末,货币基金份额达到4.5万亿份,较三月末一个月就增长了近5000亿份。

  点评:机构资金集中持有货币基金份额,潜藏流动性风险,这可能是货币基金受到监管部门关注的原因。事实上,一些机构持有人往往在季度初申购货币基金份额,并在季度末赎回。如果货币市场发生超预期波动,这种合作模式的流动性风险可能会暴露。

  ■中国信托业协会:一季度末信托业管理规模增至22万亿

  6月20日,中国信托业协会发布了2017年一季度末信托公司主要业务数据。截至一季度末,信托行业管理规模达到21.97万亿元,同比增长32.48%,环比增长8.65%。

  在信托资产继续保持稳步提升的同时,信托公司的资本实力也在继续夯实。2017年一季度,信托全行业实收资本由2016年一季度的1709.35亿元大幅上升至2183.89亿元,同比增长27.76%;未分配利润由1187.79亿元上升至1373.99亿元,同比增长15.68%;信托赔偿准备上升至195.42亿元,同比增长21.33%。

  值得关注的是,从2016年二季度开始,单一类资金信托占比一直递减,集合类和管理财产类资金信托占比相应递增。截至2017年一季度末,单一类信托占比由2016年一季度的56.56%降至48.48%,下降幅度为8.08个百分点;集合类信托占比由33.01%增至36.59%,上升幅度为3.58个百分点;管理财产类信托占比由10.43%增至14.93%,上升幅度为4.5个百分点。

  ■ A股并购重组逐步回暖 6月重组上会家数骤增

  据上证报记者统计,6月份以来,重组(发行股份购买资产)过会案例总计已达12家,且上周的4家上会企业重组审核均获通过,而本周还将有5家企业的重组申请上会。以此计算,6月(还未统计最后一周)的重组上会家数已接近今年前5个月月平均上会家数的两倍。由此可见,并购重组市场逐步回暖,那些符合产业政策、有利公司发展的并购案例数量有望持续增加。

  与此相印证,证监会主席刘士余17日在中证协会员大会上的一句话,迅速在并购圈“刷屏”:证券公司不能只盯着承销保荐,更要在并购重组、盘活存量上做文章,为国企国资改革、化解过剩产能、“僵尸企业”的市场出清、创新催化等方面提供更加专业化的服务。

  作为对监管环境最敏感的群体,上市公司早已闻风而动,一些标杆式的并购重组案例密集出炉,仅在上周,就有换股吸收合并、大规模跨界并购类方案亮相,稍早时候,还有借壳上市案例“重出江湖”。此外,试图以“拆分法”规避借壳者也露头试探。

  三、市场观察

  ■ 首单REITs产品次级年收益率仅6% 房地产信托投资基金还是风口吗?

  2014年5月份,中信证券推出国内首单REITs产品“中信启航”,受到行业瞩目。而今年6月份,中信证券发布《关于中信启航专项资产管理计划第四期(暨资产处置)收益分配公告》,公告显示,此次收益分配方案分启航优先和启航次级两种,“启航优先”本次处置的本金、利息和超额收益合计38.05亿元,投资人实际每10张(面值1000元)兑付本金、利息和超额收益1033.98元。

  值得注意的是,“启航次级”此次处置的本金、利息和超额收益合计19.10亿元,投资人实际每10张(面值1000元)兑付本金、利息和超额收益1179.32元。经计算,次级投资者3年的投资收益率仅为17.9%,平均不足6%。而根据“中信启航”发行数据显示,该产品发行总额为52.1亿元,优先、次级分层比例分别为70.06%、29.94%,其中“启航优先”的预期收益率为7%。

  点评:一般来说,次级份额的收益率是比较高的,而且作为这单REITs基础资产的两栋大楼,一个是在北京的一栋位于CBD的核心区,另一个是在深圳的一栋可直通地铁到香港,目前,作为仍然处在京深地产走势强劲三年内的项目,如此低的收益让人难以相信,而且这还会对未来更多类似REITs产品上市产生不利影响。

  ■ 境外通道瞄准高净值群体 房地产基金施行“吸金大法”

  国内高净值群体庞大的财富, 引得国际房地产基金也纷纷闻风而动。尤其在房地产领域的资产配置,黑石、铁狮门、安祖高顿等全球知名房地产基金均加大面向国内高净值人群的募资力度。目前,不少国际房地产基金在国内主推机会型基金产品,通过相对较高收益让国内高净值人群认可其投资理念与项目运作实力,再逐步推广核心策略型基金产品。

  值得注意的是,国人对海外房地产基金的追捧,也意外带火国内房地产母基金产业发展。目前,诺亚,宜信财富均推出房地产母基金业务,通过向高净值人群募集资金,再投向海外知名房地产基金产品。

  点评:尽管海外房地产基金高收益预期令高净值人群颇为动心,但目前影响他们是否投资的最大顾虑,却是CRS措施实施所衍生的双重征税问题。由于海外某些国家用资本利得税替代个人所得税,就可能出现某些双重征税状况,比如海外房地产基金返还本金利润时,已经在注册地缴纳了资本利得税,但中国相关部门可能以个人所得税未缴为由,再征收相应税收,由此导致海外房地产基金实际投资回报大幅低于预期。

  ■ 五矿信托增资45亿元,浙金信托注册资本升至10亿元

  五矿资本本周发布公告,称五矿信托45亿元的增资已完成,并已登记工商变更手续。五矿信托的注册资本由20亿元增至29.22亿元,跃至行业第32位,达到业内中游水平。值得注意的是,增加的9.22亿元注册资金由五矿资本一力承担,五矿资本的持股比例也由此得到提升,由67.86%提至78.002%,相对的,二股东和三股东的股份得到稀释。

  浙江东方本周也发布公告称浙金信托已完成增资完成工商变更。此次增资为9.5亿元,变更后,浙金信托注册资本由5亿元增至10亿元。按照《信托公司条例(征求意见稿)》的要求,信托公司的最低注册资本为10亿元。这也意味着,此笔增资使浙金信托的注册资本满足监管要求。目前,仍有4家信托公司未达10亿元,其中,长城信托以3亿元的注册资本垫底。

  ■ 中诚信托落地首单批量发行模式信托型ABN

  6月19日,银行间市场首单采用批量发行模式的信托型ABN(资产支持票据)正式落地。该产品为“民生2017年度第一期企业应收账款资产支持票据(17民生ABN001)”,由民生银行担任发起机构、中诚信托担任发行载体管理机构。资产支持票据注册金额100亿元,第一期发行金额为10.305亿元,1年期,第一期的各档ABN均获大公评级AAA评级。该产品通过引入银行信用降低融资成本,主要选择已引入银行信用的企业应收账款债权资产。民生银行也为基础资产中的应收账款债权,提供国内信用证、付款保函、买方担保保理等服务。

  所谓批量发行主要是指采用“一次注册、多次发行”的方案。前提是设定发起机构和基础资产的准入机制、尽职调查机制、现金流切割方法、操作管理规范、违约处罚机制等标准化制度。这打破了以往“逐单注册、逐单发行”的模式,提高了信托型ABN这一证券化融资工具的融资效率,可以推动资产支持票据市场规模的扩大。

  四、信托前沿

  ■ 温来成:正确把握PPP项目资产证券化的导向

  随着我国PPP项目的迅速发展,如何克服基础设施类项目投资额大、建设运营周期长、政策性强等问题,在有关主管部门的推动家,华夏幸福固安工业园区新型城镇化PPP项目供热收费收益权资产支持专项计划等4个PPP项目资产证券化产品,已成功发行,为我国PPP项目资产证券化开创了先河。

  那么,下一步如何规范PPP项目资产证券化产品发行、交易活动,助推PPP模式发展,我们认为,正确把握PPP项目资产证券化的导向,是其重要议题之一。在此背景下,财政部、中国人民银行、中国证监会联合发文《关于规范开展政府和社会资本合作项目资产证券化有关事宜的通知》,为进一步推动PPP项目资产证券化提供稳定的政策环境。

  一、进一步明确PPP项目资产证券化定位

  推进PPP项目资产证券化,是为了盘活投资者的资产,增强资产流动性,使PPP项目社会资本投资者和项目公司改善财务状况,充实资金,以更好地开展项目经营,为社会提供优质公共服务。从一般意义上将,资产证券化产品有利于增强企业资产的流动性、获得低成本融资、减少风险资产、便于进行资产负债管理,帮助企业获得较好的经济效益。

  但对于PPP项目资产证券化而言,其并不是社会资本退出PPP项目,更不是减少对PPP项目应承担的责任和风险,只是以项目收益为基础资产,发行证券化产品,增强资产的流动性,融通资金,改善投资者的财务状况,提高资产管理和运作能力,实现收益的最大化,以增强PPP项目对社会资本,特别是民营资本的吸引力。因此,PPP项目资产证券化具有明显的政策导向,不宜高估其功能。

  二、开展PPP项目资产证券化配合实施国家经济社会政策

  PPP项目的建设和运营,不仅能提高公共物品供给效率,扩大公共物品的供给规模,以及增强其质量,满足社会公共需要,而且也是政府掌握的一种政策工具。在推行PPP项目资产证券化过程中,也同样可以发挥其政策功能,如优先支持政府偿付能力较好、信用水平较高,并严格履行PPP项目财政管理要求的地区开展资产证券化。重点支持符合雄安新区和京津冀协同发展、“一带一路”、长江经济带等国家战略的PPP项目开展资产证券化。

  鼓励作为项目公司控股股东的行业龙头企业开展资产证券化,盘活存量项目资产,提高公共服务供给能力。这样,既能有效推动PPP项目资产证券化,促进PPP项目健康发展,又能有效配合国家产业政策、区域经济政策的实施,取得最大的经济社会效益。

  三、PPP项目自身经营管理能力是其资产证券化的坚实基础

  与其它类型的资产证券化产品不同,PPP项目资产证券化,是以PPP项目的收益权为基础资产,发行的证券产品。而PPP项目的收益,除政府履行合同、按期足额支付承诺款项外,其关键就在于社会资本投资及其项目公司的经营管理能力。因而现阶段需要优先支持水务、环境保护、交通运输等市场化程度较高、公共服务需求稳定、现金流可预测性较强的行业开展资产证券化。

  有利于社会资本及其项目公司开拓市场、加强经营管理,提高经济效益,能够确保对PPP证券化产品支付本息,防止出现违约现象。因而目前开展PPP项目资产证券化,需要精心选择、稳步推进,确保实效,不能一哄而起,搅乱PPP市场秩序,生产新的财政金融风险点,损害PPP模式的顺利发展。

  四、把控风险是PPP项目资产证券化关键环节

  和其他证券类的产品相比,PPP项目资产证券产品有较高的风险。一旦出现项目公司不能按期兑付产品利息或本金,就会出现违约。目前,市场上已经出现基础设施类资产证券化产品实质性违约的案例。这对于我国蓬勃发展的PPP市场而言,需要引起高度重视。在现阶段,需要择优筛选PPP项目开展资产证券化,切实做好风险隔离安排,通过特殊目的载体(SPV)和必要的增信措施,坚持真实出售、破产隔离原则,在基础资产与发起人(原始权益人)资产之间做好风险隔离。充分披露资产证券化相关信息。通过上述有效措施,切实管控PPP项目资产证券风险,促进我国PPP模式的健康发展。

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