奇瑞金融（拟IPO）：中国首家中资汽车金融公司，背靠奇瑞+徽商银行，2016年利息收入近24亿

　　六合君第144 家公司147 篇研报

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依托广泛渠道及多元化品牌覆盖战略，致力提供全方位专业化金融产品服务

奇瑞金融是首家中国品牌汽车厂商（奇瑞汽车）与本土银行（徽商银行）合资成立汽车金融企业，主要提供零售、经销商汽车贷款服务，致力为汽车消费者、经销商提供全方位专业化金融产品及服务。公司在为奇瑞及相关品牌汽车提供金融服务基础上，逐步拓展多品牌零售贷款业务、二手车零售贷款业务、融资租赁业务，利润主要来自贷款收益与借款成本间利息差。

公司2009年4月成立，是继9家外资汽车金融公司后，中国银监会批准的首家中资汽车金融公司，截至2016年底，银监会共批准25家汽车金融公司。成立之初，公司主要面向奇瑞品牌购车客户及经销商，开展零售汽车贷款业务及经销商汽车贷款业务。2012年4月，公司将零售汽车贷款业务扩展至非奇瑞品牌；2013年5月，开展全品牌二手车零售汽车贷款业务；2013年7月，公司开拓奇瑞相关品牌零售汽车贷款业务及经销商汽车贷款业务；2016年6月，公司开始向经销商拓展二手车采购车辆贷款业务，并在2016年12月完成首单融资租赁业务。

零售汽车贷款业务，主要为个人消费者提供购车贷款融资服务，收入占比超过90%，是公司业务核心。公司为奇瑞、开瑞、威麟、瑞麒、奇瑞新能源汽车共5个奇瑞品牌，凯翼、观致、奇瑞捷豹路虎等3个奇瑞相关品牌，长安、长城、吉利等100多个非奇瑞品牌提供新车零售贷款，并为全品牌提供二手车零售贷款。

经销商汽车贷款业务，为奇瑞及奇瑞相关品牌经销商提供融资服务，主要包括采购车辆贷款、零配件贷款两类。2016年，公司开始尝试为经销商提供二手车采购车辆贷款服务，经销商采购车辆贷款覆盖新车与二手车。公司通过与奇瑞及奇瑞相关品牌汽车生产厂商合作，拓展经销商汽车贷款业务，2014~2016年经营奇瑞及奇瑞相关品牌的授权汽车经销商中申请并使用公司贷款的经销商数量分别为370家、468家、599家。

公司拥有广泛销售网络，零售汽车贷款合作商共1,343家，覆盖300多个城市，主要分布在二、三线及以下城市。公司主要通过直接合作商（汽车销售企业，只能受理所售汽车品牌贷款），向奇瑞及奇瑞相关品牌购车客户推销零售贷款业务；通过直接合作商与代理合作商（无须为汽车销售企业，经公司授权开发地区网点，受理合作网点推荐购车客户零售贷款），向非奇瑞品牌及二手车购车客户推销零售贷款业务。

公司通过商业银行及其他金融机构，获取所需资金，银行借款是资金最主要来源。公司获准进入全国银行间同业拆借市场，可通过同业拆借实施头寸管控并满足临时资金需求。在监管政策支持下，2016年11月11日，公司在全国银行间债券市场以簿记建档方式发行金融债券15亿元，起息日为2016年11月11日，到期兑付日为2019年11月11日，票面利率4.4%。

　　公司向银行及其他金融机构借款情况（单位：亿元）

　　资料来源：公司公告、六合咨询

　　公司前五大融资对象（单位：亿元）

　　资料来源：公司公告、六合咨询

公司针对不同业务建立不同风控措施，资产质量逐年提高，各项指标符合监管要求。公司针对零售汽车贷款客户，采取多种措施评估其信用状况，包括开发反欺诈系统识别欺诈客户，查询客户在中国人民银行金融信用信息基础数据库的信用记录等。对于经销商贷款客户，公司通过财务分析与非财务分析手段，了解经销商经营管理情况、资产负债状况、盈利能力和企业发展前景，并对保证人、抵押人及抵押物情况进行调查。2014~2016年公司不良贷款率分别为0.94%、0.91%及0.63%，不良贷款率逐年降低，其他指标均符合监管要求。

　　公司部分核心指标

　　资料来源：公司公告、六合咨询

公司积极开拓融资租赁业务，以机构客户为基础，尝试向个人融资租赁业务推广。公司2016年12月与安徽易开签署汽车融资租赁合同，向奇瑞新能源采购总价1,308万新能源电动汽车，融资租赁保证金260万，并以融资租赁方式向安徽易开出租，租赁期限48个月，每期租金为33万。严道远、芜湖恒天易开为安徽易开提供连带责任保证担保。

公司总股本10亿股，奇瑞汽车持有4.9亿股（占49.0%），为公司控股股东。奇瑞控股直接持有公司31.0%股份，通过奇瑞汽车间接控制公司49.0%股份，合计控制公司80.0%股份，对公司形成间接控制。芜湖建投持有奇瑞控股52.0%股份，是奇瑞控股的控股股东，同时，芜湖建投是芜湖市国资委全资子公司。芜湖市国资委通过芜湖建投对公司实施实际控制，为公司实际控制人。

　　公司股权结构图

　　资料来源：公司公告、六合咨询

公司管理团队均具备多年银行或汽车行业从业经验。公司董事长曹运文，曾任中国银行安徽省池州市分行副行长、中国银行安徽省六安市分行行长、中国银行安徽省芜湖市分行行长、中国银行安徽省合肥管理部总经理，金融管理经验丰富。公司总经理钱正青，曾任奇瑞汽车财务部部长助理及副部长、奇瑞汽车销售有限公司财务总监、奇瑞汽车董事会办公室主任兼财务部副部长、证券事务代表、奇瑞汽车香港贸易有限公司董事兼财务总监，具备多年汽车公司财务工作经验。公司董事周必仁、李从山、高新华也曾在奇瑞汽车工作多年。

公司申报上交所IPO，拟发行3.3亿股。募集资金将全部用于补充公司资本金，充实运营资金，扩大业务规模，优化业务结构，提高资本充足率，提升公司市场竞争力和抗风险能力。

汽车金融市场规模持续扩大，与行业其他竞争者相比，汽车金融公司渠道优势明显

中国汽车销售规模持续增长，连续多年蝉联世界第一。随着中国宏观经济稳定发展、居民收入水平上升、道路交通设施完善、城镇化进程提升及存量汽车置换需求持续增加，中国汽车销量仍将持续增长。根据中国国家统计局数据，2006年~2016年，中国汽车销量从733万辆增长至2,787万辆，年均复合增长率达14.3%。

　　中国汽车销量（单位：万辆）

　　资料来源：中国国家统计局、六合咨询

受益于汽车销量与汽车金融渗透率提升，中国汽车金融市场规模不断扩张。与欧美国家比较，中国居民对贷款购车方式接受程度还处于较低水平，随着汽车消费群体年轻化，80、90后逐渐进入汽车消费主力，居民消费观念逐渐转变，中国汽车金融渗透率持续提升，贷款购车方式更加普遍，进一步促进汽车消费金融市场发展。根据中国汽车工业年鉴数据，2006~2015年，中国汽车信贷规模从1,008亿上升至7,281亿，年均复合增长率达24.6%。

　　中国汽车金融市场规模（单位：亿元）

　　资料来源：中国汽车工业统计年鉴、六合咨询

汽车金融公司具备天然渠道优势，行业内竞争优势突出。汽车金融公司与商业银行等其他行业内竞争者相比，汽车金融公司因与汽车生产厂商关系紧密，具备天然渠道优势，更了解汽车产业链，可全方位把握购车群体特点与需求，为其提供多样化产品与专业化服务。汽车生产厂商通常会结合市场竞争情况，联合其授权经销商及汽车金融公司推出多样化贴息购车方案，由汽车厂商、经销商给予零售贷款客户一定利息补贴，包括零利率或低利率利息优惠，维持产品市场价格稳定，并降低消费者购车成本、促进终端消费。

公司主要面向个人消费者提供零售汽车贷款，起步于奇瑞，逐步拓展至其他品牌

公司零售汽车贷款业务分为新车贷款与二手车贷款，主要服务个人消费者。2009年5月，公司新车业务起步于奇瑞品牌，后持续专注推动业务品牌多元化，截至2016年底，已覆盖奇瑞、开瑞、威麟、瑞麒、奇瑞新能源汽车5个奇瑞品牌，凯翼、观致、奇瑞捷豹路虎3个奇瑞相关品牌，长安、长城、吉利等100多个非奇瑞品牌；2013年5月，考虑到居民对二手车接受度逐步提高及二手车交易市场迅速发展，公司推出二手车零售贷款业务，覆盖全品牌汽车，打造新的利润增长点。

　　公司零售汽车贷款业务情况（单位：亿元）

　　资料来源：公司公告、六合咨询

　　公司按消费者类型划分零售贷款情况（单位：亿元）

　　资料来源：公司公告、六合咨询

公司提供多款零售汽车贷款产品，主要分为等额本息产品系列、等额本金产品系列、百龙产品系列。等额本息产品系列：每月还款金额相等，月供含本金与利息，主要适合每月收入稳定、有正常开支计划的消费者。等额本金产品系列：每月还款金额不相等，月供含等额本金与不等额利息，适合前期还款能力强的消费者。百龙产品系列：为吸引有特定还款需求消费者，针对性推出定制化、多样性百龙产品系列。

　　公司零售汽车贷款产品

　　资料来源：公司公告、六合咨询

公司前瞻性战略布局二、三线及以下城市，零售汽车贷款销售网络覆盖300多个城市，遍布除西藏以外所有省份及自治区。由于一线城市交通饱和及限购政策，中国汽车市场逐渐向二、三线及以下城市转移，同时考虑中国品牌汽车在二、三线及以下城市的巨大发展潜力，公司战略布局二、三线及以下城市，把握发展机遇。截至2016年底，公司拥有1,343家零售汽车贷款合作商，其中在二、三线及以下城市共拥有1,109家合作商，占全部零售汽车贷款合作商的82.6%。

　　公司城市分类

　　资料来源：公司公告、六合咨询

公司在北京、上海、济南、成都、长沙、广州设有销售团队，负责全国各区域业务渠道拓展。公司渠道开拓分为两种模式，公司销售人员通过发布招商热线或主动拜访，实地走访潜在合作商，选取具备合作能力的直接合作商、代理合作商，经协商后，公司与合作商签署零售贷款合作协议及办理相关手续，达成正式合作关系。公司通过与汽车生产厂商签署业务合作备忘录，向汽车生产厂商授权的所有经销商和终端用户提供专业零售汽车金融产品，汽车生产厂商授权经销商与公司双向选择，有合作意向的经销商向公司递交申请材料，并经公司审核通过后，与公司签署零售贷款合作协议并办理相关手续，达成正式合作关系。

　　公司按城市等级划分零售汽车销售网络及贷款情况（单位：亿元）

　　资料来源：公司公告、六合咨询

公司面向奇瑞及奇瑞相关品牌经销商，提供采购车辆贷款、零配件贷款

公司经销商汽车贷款业务，分为采购车辆贷款与零配件贷款。采购车辆贷款，用于购买奇瑞及奇瑞相关品牌新车、二手车，目前公司二手车采购车辆贷款在经销商贷款中占比很低；配件贷款，用于向奇瑞汽车厂商采购零配件。对于采购新车和零配件，公司通常采用受托支付方式向汽车厂商或销售公司支付客户采购款项，汽车厂商或销售公司在收到款项后向经销商交付新车与零配件；对于采购二手车，公司通常采用自主支付方式将贷款款项直接汇入经销商指定账户。

　　公司经销商汽车贷款业务

　　资料来源：公司公告、六合咨询

　　公司经销商汽车贷款情况（单位：亿元）

　　资料来源：公司公告、六合咨询

受益于零售汽车贷款业务发展，公司收入、利润3年翻1番

总收入：公司总收入=利息净收入+手续费及佣金净收入，收入增长主要因为公司大力推动零售贷款业务发展，零售贷款业务规模迅速增加。2014~2016年分别为8.5亿、11.9亿（+40.3%）、16.1亿（+34.9%）。

期末未偿贷款金额：2014~2016年分别为151.1亿、187.9亿（+24.4%）、224.6亿（+19.5%），总收入/期末未偿贷款金额比例分别是5.6%、6.4%、7.2%。

归属母公司净利润：2014~2016年分别为3.1亿、4.3亿（+40.7%）、6.7亿（+55.5%）。

净利率：2014~2016年分别为36.1%、36.2%、41.7%。

净利差：公司生息资产平均收益率与计息负债的平均成本之间的差额，2014~2016年分别为5.8%、5.7%、7.2%。公司2015年净利差收窄主要因为2015年央行数次下调贷款基准利率影响，零售贷款利率下降幅度超过拆借利率降幅；2016年上升主要因为2016年资金成本持续下行，且公司降低库存资金，提升资金使用效率。