21日晚间机构研报精选 10股值得关注(名单)

  中国石化:1H17 天然气产量大增、原油加工量稳增

  研究机构:海通证券

  投资要点:中国石化公布1H17 经营数据。2017 年上半年,中石化实现原油产量2048.54万吨,同比下降5.29%;实现天然气产量128.04 亿方,同比增长16.32%;加工原油11779 万吨,同比增长1.63%;乙烯产量560.9 万吨,同比增长2.39%。

  油价低位震荡,原油产量下降5.29%。今年上半年布伦特原油均价51.83 美元/桶,1-6 月的月度均价在46-55 美元/桶窄幅震荡。油价仍在公司油气开采成本以下,公司减少了原油产量,减少亏损。

  天然气产量大幅增长16.32%。实现天然气产量128.04 亿方, 同比增长16.32%;天然气产量在油气当量中的占比已达到34.06%。目前公司上游油气开采业务是发展短板,因而公司希望通过大力发展天然气来弥补上游油气产量不足。在天然气盈利相对较高,同时政策继续支持页岩气发展的环境下,今年上半年公司实现了天然气产量的快速增长。

  原油加工量同比增长1.63%。中石化1H17 原油加工量1.18 亿吨,同比增长1.63%。在经历了2015-16 年连续两年的原油加工量低速发展后,今年上半年公司原油加工量再次回到2014 年以前的正常水平。

  柴汽比继续在1.2:1 以下。今年上半年公司汽油产量2841 万吨,同比增长1.36%,增速有所回落(2016 年增长4.41%);柴油产量3267 万吨,同比下降0.79%,降幅有所收窄(2016 年下降3.87%)。汽油增速放缓,柴油降幅放缓,使得公司柴汽比继续在1.2:1 以下。柴油降幅放缓,似乎预示着柴油产量可能见底回升。

  乙烯产量同比增长2.39%。今年上半年原油价格低位震荡,炼化业务继续保持较高盈利。公司化工产品保持相对稳定,1H17,公司乙烯产量560.9 万吨,同比增长2.39%;合成树脂产量780.2 万吨,同比增长4.03%。

  成品油经销量同比增长0.82%。今年上半年年公司成品油总经销量8722 万吨,同比增长0.82%,与2016 年增速基本一致(2016 年成品油经销量增速为0.78%)。随着中石化销售公司混改的推进,在成品油经销量稳定的同时,非油品业务有望获得快速发展。

  中石化估值水平低于国际同行业公司。从国际视野看,与中石化相似的以炼化为主的国际石油企业(主要包括壳牌、雪佛龙、埃克森美孚、巴西石油、马拉松原油、挪威石油、瓦莱罗能源、道达尔)2017 年平均PE 估值20 倍,平均PB 估值1.53 倍,中国石化目前A 股2017 年PE 估值13 倍,低于埃克森美孚、壳牌、马拉松石油等同类国际企业。中国石化A 股PB 估值1.1 倍,低于国际平均水平。

  上半年业绩预期。2Q17 原油价格回落对公司油气开采及炼化业务有一定影响,在1Q17 实现166 亿净利润基础上,估计2Q17 业绩环比回落。我们预计公司上半年净利润在260-290 亿元之间。

  投资建议:与同类全球石油企业对比发现,中石化目前估值水平较低,炼化景气周期业绩表现较好,同时中石化销售公司启动上市程序,改革力度明显加快,有助于推动资产重估。我们预计公司2017-18 年EPS 分别为0.48、0.53 元,按照2017 年15 倍PE,我们给予公司目标价7.20 元,维持“增持”投资评级。

  风险提示:原油价格继续回落;混合所有制改革进度低于预期。

  三一重工:下游需求持续增长 工程机械龙头王者归来

  研究机构:兴业证券

  投资要点:中国工程机械行业步入新一轮的上升通道。在经历了约5年的调整后,自2016年下半年以来,挖掘机、起重机等产品的销量开始恢复增长,2017年上半年挖掘机销量增速更是达到了100%,新一轮的增长更加理性和健康。对标欧美地区,工程机械具备“机器换人”的属性,随着经济的发展、劳动力成本的提高会持续渗透,而不会随着大规模基建高潮的结束而落幕。行业集中度提升、住宅工业化等带来新的变化与机遇。

  公司挖掘机产品市场份额提升,叠加行业销售的爆发式增长,2017年公司挖掘机产品销量及收入有望创历史新高。我国挖掘机产品保有量趋于稳定,更新需求拉动行业再现爆发式增长,预计全年销量11~12万台,达到2011年峰值的约60%~70%。三一挖机市场份额持续提升,预计2017年有望继续提升2 个百分点至22%左右,全年销量有望超过24000 台,超过2011年峰值约20%。

  三一汽车起重机市场份额稳健提升,在大型汽车起重机领域优势明显。

  2009年至2016年,三一汽车起重机的市场份额从不足5%跃升至20%左右;在大型起重机领域优势明显,市占率接近33%。我们认为,起重机板块有望成为公司继混凝土机械、挖掘机械之后的又一个利润中心。

  估值与评级:考虑到工程机行业的全面上行,以及公司作为龙头企业的市场地位,我们预计公司2017-2019年的收入分别达到352.4亿、396.5亿和443.1亿元,净利润分别为26.9亿、33.3亿和41.3亿元,对应EPS 0.35元、0.43元和0.54元,对应PE 分别为23.8 倍、19.2 倍和15.5 倍。给予“增持”评级。

  风险提示:1)固定资产投资增速大幅下滑;2)市场竞争加剧;3)海外经营风险。

  华新水泥:并表拉法基 景气、效率双升 业绩超预期

  研究机构:海通证券

  投资要点:

  事件:近日公司公布2017年半年度业绩预增公告,预计2017年上半年归母净利润6.9~7.6亿元,同比增长8500%~9300%,EPS 约0.46~0.51元,表现超预期。

  点评:

  拉法基西南水泥资产并表,量增明显;扣除并表,本部销量微增。公司前期以约13.75亿元收购拉法基水泥资产(其中分别有69%、20%、11%产能位于云南、重庆、贵州),分别新增熟料、水泥产能约1000万吨和1500万吨,占收购后产能约18%、17%,拉法基水泥资产于2017年初开始并表。预计2017年上半年公司水泥熟料综合销量约3180万吨,表观增速34.5%;剔除拉法基并表增量,预计上半年本部销量同比微增。

  盈利显著改善。预计第2 季度公司吨毛利约78元,同比、环比分别改善13、16元,吨归母净利(全口径,按预告中位数测算)约34元,同比、环比分别增约23、27元(预计拉法基西南水泥资产的并表使得公司整体吨费用下行明显)。从区域景气来看,云南、西藏盈利景气较高,本部湖南景气较弱、湖北尚可。

  中国水泥“国际化”率先实践者,塔吉克斯坦项目进展顺利,尼泊尔、哈萨克斯坦新项目稳步推进。公司塔国3#线3000t/d 已建成投产,丹加拉50万吨粉磨站处建设期,海外已投产熟料产能接近400万吨、约占公司总产能的7%;尼泊尔纳拉亚尼2800t/d 线和哈萨克斯坦阿克托别2500t/d 线前期工作有序进行,后续对公司盈利的贡献值得期待。

  维持“增持”评级:公司所在西藏、云南等区域需求表现好,高盈利景气有望持续;并表拉法基西南水泥资产(成本费用控制能力较强),公司综合管理效率提升。预计2017-2019年EPS 约1.07、1.18、1.30元,给予公司2017年PE 15 倍,目标价16.05元。

  风险提示:地产基建需求低于预期;海外项目推进缓慢。

  中国建筑:订单全面超预期 业绩高增长可期

  研究机构:华泰证券

  事件

  公司公告2017年1-6月主要经营情况,其中建筑业务新签合同额11955亿元,同比增长33.7%,新开工面积15729万平方米,同比增长18.2%;地产业务新签合约销售额1223亿元,同比增长50.0%,新购置土地储备788万平方米,是去年同期新增土储的2.26 倍。

  新签施工订单增速创去年5月以来新高,6月基建/房建双双跳升2017年上半年,公司累计新签建筑施工合同11955亿元,同比增长33.7%,其中6月单月新签4143亿元,同比增长85.0%,均创2016年5月以来增速新高。1-6月,公司新签房建合同8234亿元,占比68.9%,同比增长23.4%;新签基建合同3667亿元,占比30.7%,同比增长64.5%。6月单月新签房建合同2755亿元,同比增长79.1%,扭转了4-5月的下滑态势;新签基建合同1376亿元,同比增长99.7%,相比5月11.32%呈现跳升(去年5月新签基建合同基数较大)。从实物量来看,公司上半年新开工面积15729万平方米,同比增长18.2%,相比1-5月的9.9%全面返升。

  地产业务价跌量升加速去化,新增土地储备大幅扩张公司上半年新签合约销售额1223亿元,同比增长50.0%,较1-5月的53.3%有所回落,但新签合约销售面积846万平方米,同比增长36.1%,较前五个月的31.1%回升5 个百分点,创2013年7月以来增速新高。其中6月单月合约销售面积196万平方米,同比增长55.6%。1-6月公司累计新增土地储备788万平方米,是去年同期的2.26 倍,截止6月末公司土地储备合计为7494万平方米,同比增长17.3%。我们预计随着一二线城市住宅库存的降低和三四线棚改货币化的推动,下半年地产投资或小幅修复。

  国内受益投资增长和市占率提升,海外大额订单持续落地今年上半年全国固定资产投资(不含农户)同比增长8.6%,增速与1-5月份持平,且随着PPP 和总包模式推进,公司市占率持续提升。受此影响,公司境内累计新签施工订单10837亿元,占全部建筑订单的90.6%,同比增长30.2%。其中6月单月境内新签订单3378亿元,同比增长72.2%,我们预计主要和房建/PPP 双回暖有关。公司1-6月累计新签境外订单1117亿元,同比增长80.5%;6月单月新签境外订单763亿元,高于1-5月合计数354亿元,同比增长175.5%,我们判断主要与海外大额合同的取得有关。未来随着PPP/一带一路的推进,公司施工业务有望维持高增速。

  新签订单显著回升,维持“买入”评级

  公司上半年新签订单全面超预期,未来随着投资落地和市占率提升双重逻辑的验证,公司施工业务有望持续高增长。地产业务加速去库存,整体预计维持稳定增长。基于公司业务结构将更加优化和盈利能力提升的大逻辑,我们预计公司2017-19年EPS 为1.13/1.28/1.42元,维持合理价格区间11.30-12.43元(对应17年10-11 倍PE),维持“买入”评级。

  风险提示:投资增速异常下滑,地产调控风险,海外战略重大变化等。

  锦江股份:REVPAR全面向好 迎业绩拐点

  研究机构:兴业证券

  投资要点

  外延布局业绩全面向好,迎业绩拐点。公司2015年2月末完成卢浮并表,2016年2月末实现铂涛并表,7月实现维也纳变表,截止17年5月末,经营酒店数量由原有1,177 家增加至6,213 家,地区分布于中国境内 31 个省、自治区和直辖市的 196 个城市以及以法国为核心的欧洲地区。三大外延并购今年业务有望全面爆发。卢浮集团16年受法国恐怖袭击等因素影响低基数叠加法国企业所得税税率的下调对所得税费用的影响(对17年财务报表的影响数为1.1亿元),17年业绩高增长;铂涛、维也纳开店速度和RevPAR 数据全面向好,业绩进入爆发增长期;锦江系企稳回升,业绩有望迎来恢复式增长。此外,公司前后台系统、会员体系整合逐步完成,规模效应和经营效率提升将逐步得到反馈。

  直营店进一步收缩,铂涛、维也纳开店速度领跑。17年1-5月新增门店345 家(全年规划新开店700 家),其中直营店净开-6 家;Q1 数据来看铂涛开店速度居前,维也纳开店速度保持良好态势, 铂涛16Q2-17Q1 铂涛新开店分别为39/145/100/94 家, 华住分比为125/84/71/67 家,处在领先地位,维也纳Q1 开店63 家,锦江系Q1 开店24 家,如家0 家。

  RevPAR 同比转好,4/5月加速增长。17年Q1 锦江和卢浮Revpar 同增1.36%和3.34%,如家和华住Revpar 同增分别为4.50%/9.35%;4/5月RevPAR 锦江系同增1%/4.01%,铂涛系同增4%/6.88%,卢浮系RevPAR 同增5%/2.38%,维也纳尚未有同比数据,但从最新的经营数据来看,维也纳在保持快速开店的同时,入住率继续维持超高水平,RevPAR 为214.78元,为锦江系和铂涛系的1.47/1.77 倍,4/5月份RevPAR 加速增长主要因营改增和锦江之星、金广快捷、中高端品牌麗枫、喆啡持续表现优异。

  铂涛、维也纳具备市场化激励机制,国改有望进一步深入。铂涛、维也纳并购完成后基本保持原有市场化的激励机制和原有管理层的经营决策权;公司14年定增引入弘毅投资基金成为战略投资者,16年再次定增时,弘毅投资基金跟投,股权占比进一步提升至12.56%,混改收效显著;17年6月,公司控股股东锦江国际(集团)有限公司旗下单位齐程网络入选上海第一批员工持股试点单位,公司持有齐程网络10%股权,叠加酒店行业属于完全市场竞争性的行业及首旅酒店市场化的人事和薪酬体制,公司层面相应的国改预期值得期待。

  盈利预测及投资评级:公司经营数据今年以来持续向好,行业回暖以及整合效应逐步发挥作用,我们一方面持续看好经济型酒店复苏以及中高端酒店市场的长期发展(从美国和香港数据来看中高端占比提升是长期趋势),另一方面看好公司在酒店行业复苏之前快速通过资本运作进行同业并购做大规模;锦江通过酒店整合带来的规模优势有望在与供应商和OTA 企业议价中占据有利地位,同时更多的酒店品牌和数量将为业主和顾客提供更多的选择空间;另超1亿规模的庞大会员将是公司后续可开展增值服务以及后台协同的重要资源,预计公司17-19年EPS 分别为0.98/1.05/1.29元(其中餐饮和长江证券分别贡献0.15/0.17/0.21元和0.17/0.17/0.15元),维持“增持”评级。

  风险提示:行业景气度继续下滑、欧洲恐怖危机超预期、整合不及预期、食品业系统性风险。

  中青旅:搭载休闲游发展趋势,兼顾成长与价值的优质白马

  研究机构:申万宏源

  中青旅主营收入可拆分为旗下五个板块子公司营收的总和: 传统旅行业务作为根基与枢纽,景区业务贡献主要利润,会展酒店上市后成为新亮点,策略性业务提供稳定收益。

  乌镇景区运营步入成熟期,客流量与客单价实现双增长。 今年预期华东地区旺季天气向好,G20 峰会影响消除,同期增长值得关注。 同时,乌镇今年 8 月将全面提价,预计 17-19年提价后客单价增速分别为 8.96%/6.76%/0.94%。乌镇二期工程陆续转固后,折旧摊销有所增加, 但费用占比将稳步下降。 我们预计乌镇 2017 年可实现营业收入 16.55 亿元( +21.69%),净利润 7.30 亿元( +33.63%),扣非净利润 5.04 亿元( +32.32%),未来三年复合增速分别为 15.58%/13.72%/23.44%。乌镇 2017-2019 年扣非净利率可以达到32.32%/37.18%/37.30%,在国内景区行业内属于绝对的业绩白马。

  古北水镇进入高速成长期, 利润弹性逐年凸显。 2016 年,古北水镇年客流量仅 243 万人次, 尚未触及容量上限, 未来三年将继续保持高速增长。同时,景区非门票收入培育迅速,营收结构逐步趋于合理。 2017 年古北水镇总体投资将基本转固,当年面临的期间费用有所提升,但后续的相对占比会逐年减少。 伴随客流增长和利润率提升,净利润增速将显着高于营收增速, 利润弹性能够逐年释放, 预计成熟期的古北景区净利率水平将接近乌镇。

  会展酒店三板上市打开新局面,策略性投资业务贡献稳定收益。 中青博联旗下营收结构优化,配合定增稳步增长, 利润贡献可观。跟随中端酒店大势,山水酒店经营指标亦有持续恢复,利润持续转好。遨游网募投终止后,旅行社业务继续减亏具有合理性。 IT 分销、彩票业务、租赁业务作为公司策略性投资业务贡献稳定收益。

  盈利预测与投资建议:更新盈利预测,我们预计 17/18/19 年 EPS 为 0.82/0.90/1.04 元(原盈利预测 EPS 为 0.72/0.92/1.08 元),对应 PE 分别为 25/23/20 倍。 从战略发展角度,观光游向休闲游的转变是行业大趋势,把握休闲度假群体的需求是文旅项目投资的重中之重,中青旅乌镇和古北水镇将充分享受休闲游快速发展的红利。 从成长性角度, 随着乌镇门票提价和古北水镇高速增长,公司近两年业绩将迈上新台阶。 2017-2019 年预计公司净利润增速分别为 23.06%/9.75%/15.31%, 三年复合增速 15.9%, 同时预计未来三年扣非净利润复合增速可达到 23.7%,因此我们坚定看好公司未来三年的成长性。横向比较,2017年预期公司对应 PE 为 25 倍, 低于行业平均, 且公司作为稀缺的休闲景区标的(经营创新能力+地理位置)应享受一定溢价。纵向比较,公司估值水平已处于相对历史低位,安全边际较高。 综上, 维持“买入”评级。

  风险提示:客流量增长不及预期; 旅行社业务减亏幅度不明显;彩票经营权重新竞标等。

  华泰股份:造纸业务同比改善明显,产品结构日趋多元化

  研究机构:广发证券

  半年报业绩预增,净利润同比高速增长

  受益于产品涨价、产能利用率提升以及财务费用下降等因素影响, 2017年半年度公司实现归属于上市公司股东净利润约为 27,000 万元-29,000 万元,较上年同期约增长 282.06%-310.36%。公司新闻纸、铜版纸、包装纸、文化纸等产品价格持续提高,产品产销两旺,销售收入显着增长,利润率稳步回升。产能利用率提高,产量及毛利率同比增长,市场竞争力增强。

  造纸、化工业务齐发力共筑公司成长弹性随着近年来产业结构调整,公司旗下造纸业务逐步覆盖新闻纸、文化纸、生活纸、铜版纸等多个品类,具备年产新闻纸、文化纸、铜版纸和包装纸 260 万吨、化工及造纸化工助剂 200 万吨的生产能力,是全球最大的新闻纸生产基地和全国最大的盐化工生产基地,新闻纸市占率超过 30%。公司拟定增募资不超过 9.3 亿元加码化工业务,控股股东华泰集团承诺认购 1 亿元,彰显未来发展信心。化工业务快速发展, 2016 年华泰化工集团净利润达 1.81 亿元,化工板块优良的经营业绩有效减轻了造纸业务增速下滑对公司的影响,加速公司产业结构升级。

  化工业务调整有望持续放大业绩弹性,关注公司产业结构调整进度持续推进产业结构调整,由于原有新闻纸业务规模较大,且下游需求低迷,公司陆续将原有新闻纸生产线改产文化纸及包装纸,化工业务受益于主要产品烧碱价格上涨,业绩弹性放大。预计 2017-2019 年公司实现主营业务收入 136.53、 145.72、 154.32 亿元,归母净利润分别为 6.21、 7.31、8.58 亿元,当前市值对应 2017 年 11.76xPE,维持公司“持有”评级。

  风险提示

  纸浆等原材料价格波动,化工业务下游产品价格下跌。

  浙能电力:投资孟加拉燃煤电站项目 积极拓展海外市场

  研究机构:浙商证券

  公告要点

  拟出资1.35 亿元与浙能国际、格洛斯能源共同在孟加拉国设立SPV以BOO 的方式参与吉大港2×660MW 燃煤电厂项目,公司持股20%。

  投资要点

  布局孟加拉,打开海外成长空间

  公司、浙能国际、格洛斯能源拟分别持有项目公司20%、60%、20%股权,以建设、拥有、运营(BOO)的模式运营该燃煤电厂项目。如本次投资最终成行,公司将直接和通过浙能国际间接合计持有项目公司44%股权,并负责电厂后续的运行维护,考虑到目前孟加拉国的用电形势及经济增长趋势,该项目有望取得适当的电价水平,并保持较高的利用效率,具有一定的投资价值。

  我们认为在能源结构调整大背景下,“十三五”期间全国火电新增装机规模有限,布局海外成为最佳之选,后续公司有望凭借领先的电站建设、运营优势,进一步拓展海外市场,打开长期成长空间。

  “一带一路”沿线部分国家人均用电量水平较低,市场仍然广阔“一带一路”沿线部分国家人均用电水平较低,电力基础设施投资亟待补齐。根据世界银行统计数据,2014 年孟加拉国全国无电人口为6300 万左右,占其全国总人口的40%,人均年用电水平仅为310.4 度,不足我国人均年用电水平的十分之一,因此面临较大的电力需求缺口,孟加拉国在法律、税收等方面设置优惠政策鼓励外商在孟加拉国进行电力投资。此外“一带一路”沿线中阿根廷、肯尼亚、苏丹、尼泊尔等13 个国家合计约22 亿人口,人均年用电量水平不及1000 度。鉴于此,我们认为,“一带一路”沿线电力市场空间仍广阔,国内企业有望凭借自身优势加大海外布局力度。

  盈利预测及估值

  我们预计,公司在2017~2019 年将实现40.30 亿元、57.84 亿元、65.79 亿元净利润,当前股本下EPS0.30 元、0.43 元、0.48 元,对应18.8 倍、13.1 倍、11.5 倍P/E。维持“增持”评级。

  风险提示

  浙江省全社会用电量增速或不达预期;海外市场拓展或不达预期。

  安徽水利:地方国改标杆,中报业绩靓丽

  研究机构:安信证券

  事项:公司发布2017 中报预增公告,预计2017 年1-6 月合并报表净利润在14774 万元-16415 万元,同比增长80%-100%左右。同时,公告设立项目公司实施105 国道太湖段改建工程PPP 项目。

  集团并表+公司业绩高增,助力中报表现靓丽:公告显示公司中报建工集团并表6 月份收益,预计增加净利润3750 万元,并表因素助力业绩高增;同时,剔除建工集团并表因素,安徽水利中报业绩约在1.1亿元-1.27 亿元之间,较上年同期增长34.31%-54.31%。

  业务结构显着优化,盈利能力持续提升:2016 年起公司推进业务转型和结构优化,加强PPP、EPC 等工程开拓力度,压缩毛利率较低的房建和单一施工业务,效果明显,2016 年安徽水利新签订单138 亿元中,单一施工下降至33%,PPP、EPC 项目合计占比达48%;2017 年新签订单中,PPP、EPC 订单提高至67%。2016 年报显示,公司PPP业务毛利率28.05%、EPC 业务毛利率23.13%,传统单一施工业务毛利率仅为4.41%,业务持续优化将助力公司业绩持续提升。

  国资背景获单能力强,PPP 入库率高助力业绩:建工集团国资平台+400 亿元PPP 产业基金,官网公开信息显示集团2016 年落地11 支PPP项目投资总额近200 亿元,其中进入国家库PPP 项目金额50 亿元,入库比例约25%,公司此次公告实施105 国道太湖段改建工程 PPP 项目即为建工集团在手PPP 项目,项目概算投资约9.6 亿元,建设期2.5年,集团官网显示该项目2016 年12 月20 日预中标,2017 年5 月11日签约,目前即进入施工阶段,项目推进迅速;我们汇总安徽水利2016年以来公告,签订6 个PPP 项目投资总额约65 亿元,其中4 个PPP合计投资额48 亿元进入国家库,以投资额计算入国家库比例达73.8%。

  地方国改标杆企业,员工持股添动能:安徽水利已完成吸收合并建工集团从而实现集团整体上市,平台竞争实力大幅提升,期间剥离5000多名非生产经营人员,推出集采和资金池计划,为盈利能力改善加砝码;集团整体上市配套融资方案中包含5.05 亿元员工持股,占配套融资总额比例接近30%,将公司利益和员工利益充分捆绑。公司是地方国企改革标杆企业,目前完成整体上市,我们预计配套融资方案也将很快完成,公司整体机制理顺,成长动能充足。

  投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价11.8 元。我们假设配套完成总股本增至14.8 亿股,在此假设前提下,我们预计公司2017 年-2019 年的合并收入增速分别为383.5% 、17.3%、11.4%,净利润增速分别为188.0%、26.0%、21.5%;维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价为11.8 元,对应2017 年20 倍动态PE。

  风险提示:PPP 进展缓慢、利率上行、投资下滑、房地产调控等。

  山鹰纸业:收购北欧纸业100%股权,业绩增厚与业务协同一箭双雕

  研究机构:招商证券

  事件:

  山鹰纸业公告以 Goldcup 瑞典公司为主体,拟出资约 19.52 亿元人民币收购北欧纸业 Nordic 100%股权。截止 2016 年 5 月 Nordic 资产总额约为 15.23 亿元,净资产约为 3.29 亿元。2016 年公司实现营业收入 20.86 亿元,净利润 1.93 亿元。2017 年 1-5 月公司营业收入为 9.68 亿元,净利润 1.11 亿元。本次收购对价对应2016 年净利润 PE 为 10.1 倍;对应 2017 年 1-5 月净利润年化 PE 为 7.3 倍。

  评论:

  1、并购获优质标的,进入欧洲高端特种纸市场

  Nordic 的浆纸年生产能力 50 万吨, 4 家造纸厂分别位于瑞典和挪威。 公司主要产品为防油纸和牛皮纸:公司是欧洲防油纸行业产量和市占率第一,产品主要用于餐饮和食品行业的烘焙纸、烘烤杯、油脂食品包裹纸等食品级用纸;公司的牛皮纸主要用于高强度的耐重纸袋以及食品、建筑、化工等细分行业。 Nordic 在欧洲同类企业中成本优势明显,一方面公司所在区域具有较低成本的水、林业资源以及电力;另一方面公司浆纸一体化的生产配置和纤维原料的自供方式能在质量和产量方面给予充分保障,在运营方面具有明显的成本优势。

  2、满足国内高端特种纸市场需求,与公司传统业务形成协同效应

  通过本次国际化收购,公司进入了防油纸、特种牛皮纸、高强度纸袋纸等新纸种市场,优化公司全球供应链和销售网络,丰富了公司为国际化的纸品用户提供优质的纸品和包装解决方案的能力。有效弥补国内对部分高端特种纸需求的技术和产品空白。 与此同时,由于高端特种纸产品,具有较高的技术壁垒,可提升公司造纸的技术、研发和管理能力,公司可以更好的为客户提供综合包装解决服务。

  3、 产业资本 10PE 收购, 带来业绩增厚, 维持“强烈推荐-A”评级

  本次并购标的业绩稳健, 17 年 1-5 月实现营业收入 9.68 亿元,净利润 1.11 亿元,按照年化预计 17 年将为公司带来 2.66 亿元备考利润。考虑收购增厚后,预计公司 2017、 2018、 2019 年净利润分别为 13.3、 19.7、 21.8 亿元,对应当前市值PE 分别为 13.5、 9.1 和 8.2 倍。考虑到环保带来的产能投放趋缓以及需求端的稳定增长,看好箱板纸景气度,维持 4.5~5.25 元目标价和“强烈推荐-A”评级。

  风险提示:收购标的低于预期,经济环境恶化导致需求大幅削减

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