导读：
公司2017H1新签订单高增长，作为国内房建龙头，已推两期员工持股，且为央企信息公开试点，国改动力足，叠加PPP/一带一路催化，上调目标价至12.54元，增持。
事件：
公司7月20日公告2017年1-6月经营情况简报，新签订单11955亿元同增34%；地产合约销售额1223亿元同增50%。
评论：
1、维持增持。公司订单与业绩增速存较大剪刀差，房建龙头+PE估值最低+国改/基建PPP/一带一路催化，维持预测公司2017/18年EPS为1.16/1.32元，上调目标价至12.54元(20%空间)，2017年约10.8倍PE，增持。
2、2017H1经营数据四大变化：订单高增长，业务结构优化，订单/业绩剪刀差扩大，地产数据大幅好转。1)订单高增长：①2017H1新签订单11955亿元(+34%，2016H1为+27%，2016全年+23%)，订单增速明显提升②2016Q1-Q4单季增速为+27/+27/+55/+3%，2017Q1/Q2为+24/+40%，单季增速明显回升；2)业务结构优化：房建/基建订单增速+23/+65%占比69/31%，2016H1为+10/+143%占比75/25%，基建业务占比明显提升，一方面印证国内基建高景气度，另一方面显示公司积极转型基建成果颇丰；3)订单/业绩剪刀差扩大：2015/16年订单增速+7/+23%，净利增速+15/+15%，剪刀差-8/8pct，2017H1订单增速34%，2017/18年wind一致预期净利增速11/10%，剪刀差扩大至23pct，我们预计未来订单高增长将转化为业绩高增长；4)地产数据好转：2017H1地产合约销售额1223亿元(+50%，2016H1为+18%)，合约销售面积846万㎡(+36%，2016H1为+7%)，显示地产销售良好。
3、房建龙头实力雄厚。1)2016年世界500强第27(较2017年提升10位)，110家上榜中国企业中居第7，ENR 250中全球业务第1/国际业务第14；2)2016年获鲁班奖30项+国家优质工程奖42项，获奖数量列行业首位；3)拥有特级资质企业31家、特级资质44个，数量保持行业领先。
4、国改催化提速。1)2013年6月在央企中率先推出员工持股激励计划；2)2017年2月第二期限制性股票激励计划落地，4.866元/股授予1575人12.66亿元，禁售2年/解锁3年，范围更广力度更大，要求净利三年CAGR不低于10%，将长期提升发展动力；4)2016年7月列为央企信息公开试点。
5、估值低价值蓝筹，PPP/一带一路催化。1)2017预测PE9倍，基建蓝筹中最低，PEG0.61仅高于葛洲坝0.46，PB1.48仅高于铁建/中铁1.27/1.38；2)2016年新签PPP项目108个1870亿，至年底累计获取135个2264亿；4)2017H1新签海外订单1117亿(+81%，2016H1为+55%，2016全年+13%)。
6、核心风险：PPP/基建业务推进、海外市场开拓、国改等低于预期
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