文
汪建华（上海钢联钢材事业部首席分析师）
【以下为“赫桥直播第十八期黑色金属交易：从预期回归现实”文字纪要】
黑色金属最近交易非常火爆，我们认为交易的逻辑，正在从预期回归到现实。
2011年初，我们阶段性的看空大宗商品，2013年底，我们讲2014年下跌是看不到底的，2014年底我们讲2015年是有底无高，看到底，反弹没有高度。2015年底我们讲2016年是微型反转，2017年的观点，我们在2016年底讲的是价值回归。
今年以来，我们也有一些观点，在我们的月报或周报里面都有。包括节后，我们讲过期货上了3300就冲3700，但是我们强调,3700以上要进一步往上攻，需要原材料价格上涨的配合。其实这个观点，最近依然是成立的，最近接近3700了。
3月7号我们在浦东香然会上讲了会再创新高，3月15号我们是全面看跌的，到了4月下旬，我们讲反弹随机展开。6月底的时候我们讲7月份具备了再创新高的基础，走势分化。
今年以来，整个市场的表现来看，我们在春节后讲交易的逻辑是预期，当时尽管库存高，无论社会库存还是钢厂库存都比较高，但是我们认为还是会有一波不错的上涨。
基本的逻辑是我们认为当时大家的交易不是基本面而是预期。“金三银四”，需求有增量释放的预期；还有六月底全面取缔地条钢的预期。
但是到了3月15号，我们为什么看空呢？这一天，我把3月份以来的钢联调查的成交数据看了一下，发现成交数据同比下降了12.8%，跟大家的预期截然不同。
如果还在原有的预期上去交易的话，这个风险是极大的，我们讲交易的逻辑，要回到现实上来，所以我们当时就开始全面的看跌，我们看到钢材的综合价格指数，包括矿，特别是材的期货价格，在15、16号都是阶段性的高点。
而且在这个之后提出了市场的运行，第一阶段是纠错下跌，第二阶段是交错下跌。至于什么是纠错，什么是交错，过去讲了很多遍了，这里不再重复。
当时我们有一个预判，三月那一波回调，它的低点，当时认为是要调到去年11月23号，国务院会议严查违规项目时的水平。事实是，我们看到今年上半年的那一轮回调，综合指数调到3351.4，而我们看到去年11月23号的综合价格指数，3331.6，也就相差了20块钱，基本上还是与我们的预期一致。
4月下旬起，我们看到钢价走出一波震荡上行的态势，一直到目前，到底后期的市场怎么走，我的逻辑其实还是强调要回归到现实。4月下旬，钢联调查的成交数据明显放量，所以我在4月下旬的三场会议都预测钢价随即反弹。
跟我交流比较多的朋友应该讲都知道，其实我在五月的下旬就提醒大家，宏观可能没有那么悲观。
所以在六月初，我是非常明确的提出来，宏观预期需要修复，我在六月份以来的各种报告中，特意的增加了一大部分来讲宏观，我认为宏观预期的修复，它一定要带来深贴水的黑色商品价格的反弹，期货价格的反弹，肯定会带动现货价格的反弹，这是第一方面。
第二方面基本面预期的修复，个人认为应该能够带动钢价再创新高，很多朋友也讲，淡季来了，梅雨来了，高温来了，需求不行了。事实告诉我们需求肯定是超预期的，所以我们看到最近，黑色已经有一些品种，创了新高了。
具体的，我再跟大家来分享一下我们的一些观点。
宏观方面，首先我们看全球的经济，毫无疑问，全球的经济应该讲复苏还是在持续的。无论是发达国家还是新兴市场国家，我们特别注意到IMF、OECD都上调了对于世界经济增长的预期。而且最近的一些PMI数据也告诉我们这种复苏的态势仍然在持续。这是国外的经济。
中国经济，个人认为，我们看到中国很多宏观数据，表明中国经济的韧性是很强的。这里表现在几个方面。
第一，出口的态势在好转，而且我认为在未来的一段时间里，不会改变。这个应该讲是很多宏观的所谓经济学家可能没有看到的一点。我们过去研究中发现国外的经济复苏是领先于中国对于他们的出口，至少有六到九个月，国外经济的持续复苏，我们看到，在今年的五月份开始，对于中国的出口带来明显的带动作用，而且最近的出口数据是更好了。
我们看到无论是机电的出口也好，还是造船的船舶的出口，还是汽车的出口，都是两位数的比较强劲的增长。这些增长带动了钢材的间接出口的增加，从而为内需的增长也提供了坚实的支撑。
其次应该讲投资，短期我们看的是趋稳。投资的数据，应该讲制造业投资跟钢材的消费是更加密切相关的，房地产投资的数据、基建投资，也都是不错的。个人认为短期内这种投资的数据，尤其是三季度，仍然会保持平稳。
无论是我们看到的零售的一些销售数据也好，还是我们换一个角度去看，比如工业企业的产值和库存，其实这个库存也是消费的结果。
因为生产出来的东西是增加的，剩下的就是库存，库存如果比较低，说明你生产出来的东西都消费掉了，我们看规模以上工业企业产成品库存最新的数据是9.3，这个数背后有两个影响因素，一个是价的影响因素，还有一个是量的因素。
其实作为我们来讲，更要看的是什么呢？量的因素。
价的因素我们看到PPI上涨了5.5。如果简单把价的因素剔除掉的话，就可以看出来量的增长，最近几个月的增长真的不多，还是可以接受的。
特别是你去看PMI产成品库存指数，以及原材料的库存指数，它是一直处于收缩的阶段，谈什么补库存呢？更谈不上补库周期结束。所以从这个角度来讲，我认为消费的形势是不错的。
还有，基本上没有人讲流动性有问题的，前期都看得很悲观，我这里就不多讲了。总之，个人认为十九大召开之前，流动性都是无忧的。我们要高度的重视，今年为什么这三架马车都超出我们的预期？这背后的重要原因是今年是政治大年。
今年要召开十九大，十九大召开前，其实今年一季度中央政治局的会议就讲得非常清楚，要为十九大的召开营造一个良好的环境。很多人可能没有引起足够的重视。
所我们看到很多的宏观数据都是不错的，尤其是跟我们钢铁消费密切相关的，基础设施的投资上半年增长了21.1%，房地产的投资增长了8.5%。
房地产消费最密切相关的两个指标，房屋的施工面积同比是增长了3.4%。新开工面积，可能大家也都注意到了，增长10.6%，前不久发改委印发的关于推进十三五165项重大工程项目实施工作的意见，还强调要决战三季度，还要狠抓落实确保，浙江省最近集中开工667个项目，投资达8030亿，今年内要完成投资1500多亿。
所以这些都给我们传递了一个信号，未来的几个月内，我们肯定要保持投资增长的平稳，保持经济增长的稳中求进。
从基本面的角度来看的话，也要给大家证一下伪，特别是那些不看好六七月份甚至八月份需求的。
六月份日均的需求，我们自己调查了两百多家企业，日均成交量17.8万吨，同比增长了6.5%，环比下降了4.9%。环比下降，其实大家都知道，建材价格，有一段时间，特别是在六月份，是有一些回落的，所以影响了一些成交。
但是我们看到同比是坚定的增长，而且淡季不淡，应该讲需求不好的观点被证伪了。7月的日均成交，无论是同比，还是环比，都有增长。
从库存的角度来看，我们的社会库存，应该讲也不高，钢厂的库存同比下降了6.4%，社会库存加钢厂库存仅增加2.7%。库存还是非常理性的。
这一周的库存有所增加，有人就说了，是不是基本面的拐点出现了？我个人认为还是要继续观察，因为这毕竟是淡季，我们也注意到，去年库存最低点，其实也是7月的中旬，7月下旬库存开始增加，但是，去年7月下旬的钢价还在持续的上升。
我们也是非常理解今天（20日）期货这样一个大幅的调整，应该讲多头看到这个数据，减仓也非常明显。空头一定是认为抓住了一个机会，原来我以为今天的调整可能在3522位置左右可能还是有一点支撑的，结果超过了预期。
但是这种快调，我觉得也是一件好事，应该讲短期利空，个人觉得，最主要的就是基本面的方向变化，已经出来了。
在某种程度上，现货要涨的话，肯定要靠期货去推它。但是从另外一个角度来讲，钢厂的库存同比还是降了，非常的低。所以钢厂主动降价的压力还是非常小的，所以，短期现货未必跟的紧。
最近还有一些扰动性的利多因素有待消化：
比如钢材生产资质的审查，要注意7-9月有一百家的企业生产的许可证要抽查，还有就是8月份开始取缔地条钢的核查要开展。我们看到有一些地方，有一些企业即使拿到了电炉，也不敢去开起来或者是去投产。还有螺纹钢穿水生产的问题，其实这种现象还是非常普遍的，如果真的查到了，那么至少对于生产成本会构成一定的影响。
同时我们还看到环保部也在讲钢铁行业将执行新的排污许可制度。此外，河北省强调，9月底前要完成去查能的任务。前期才完成多少呢？53.8%。总的炼钢能力是1006万吨，前期只完成了467万吨，还有500多万吨的钢产能力要去，可能对于未来的供给会带来一定的影响。
另外还有一件事情，京津冀的冬季限产50%的问题。这件事个人觉得，不一定真的50%都要执行，但是只要执行的话，我相信对于未来四季度的供给一定会带来影响，对于钢价也具有很大的扰动性。
所以我个人觉得做空，可能短期基本面的变化，短空可能还可以。
原材料这一块，我们看到焦炭，焦化企业的库存，也一直在降。截至13号，库存降到47万吨。在16年的12月份，这个库存还有60多万吨，现在的日均消耗比那时候要高得多了。
所以我看到，焦炭的价格还是比较坚挺的，这一方面受到焦化企业库存持续降低的影响，其次，焦煤的减产，进口政策的变化，环保的高压，都是支撑价格短期反弹的重要因素。
而且我们短期矿的期货上，横有多长竖有多高。在钢厂利润丰厚的背景下，也要给矿石一个合理价格，不能打得过分的低。
今年六月份的库销比，甚至比16年的4月份的那时候的库销比还要低，也就是说6月份的销售压力，很轻很轻。
这样的背景下其实我们看到什么呢？看到现在的钢价，3942，比01年到16年的均价3706，要高200多块钱。但是今年的均价，也就01-16年的水平，所以我个人认为，当前的钢价，如果从供需平衡的角度来看的话，它是不高的。
像今年这样，一年去掉五千万吨产能，还要干掉1.2万吨的地条钢，这样的年份过去没有，未来也不可能有，是空前绝后的一年，所以一方面从基本面的角度要给它一个合理的定价，另外一方面，这样的改革，释放出来的红利，要给它一个合理的溢价。
目前来看，这个溢价，我个人认为还没有表现出来，这也是我们，就是在6月底，一直在讲钢价具备再创新高的非常重要的逻辑。
最后如果再总结一下，中长期是价值回归，短期我是看有两种可能，一种是三季度震荡上行，这中间涨一涨，回一回，再涨，四季度回落。另一种可能，短期反弹过高、幅度过大，然后就得下跌，然后在政策扰动以及需求旺季到来再上涨，四季度下跌。
当然如果京津冀周边，真的像年初提出来的要限产50%，即便不限产50%，只要限产，四季度就有很多的变量。
大家可能看到，6月下旬我写的7月份的报告观点：分化的态势，即期货比现货强，板材比长材强，先强后弱，目前市场仍在演绎我们前期的预判。
最后还是要强调，今天的观点，仅代表我站在目前的时点上做出的判断，随着时间的推移，环境的变化，观点也会变，请大家及时关注我们最新的观点。如果说对了代表钢联的观点，说的不对，代表我个人的观点，据此操作，风险自负。