特约撰稿 朱丽娜 香港报道“（债券通）目前的日均成交相比开通首日有所减少，这也是我们预期之中的，因为对于很多海外的投资者而言，需要3-6个的时间来了解债券通的具体细节和操作流程。”花旗香港证券服务部总监陈金丹在接受21世纪经济报道独家专访时透露。
她坦言，对于海外机构投资者而言，仍然需要很多的时间准备，“包括内部的法务、风控、操作、合规、技术等各个不同部门均须针对参与债券通进行相应的评估。对于一些欧盟可转让证券集合投资计划（UCITS）下的基金产品，同时需要获得当地的监管机构审批，监管机构则须评估相关产品的信息披露、风险管理等因素。”
花旗（中国）及花旗香港分别担任债券通内地市场庄家及香港结算托管行。陈金丹表示，自7月3日启动以来，债券通目前吸引了约数百家金融机构参与交易，整体运作顺畅，“每日都有买卖交易，主要以二手债券成交为主。大部分来自香港等地的亚洲区内的投资者，毕竟他们对中国内地市场更为熟悉。主要参与的是一些已经利用现有的渠道投资于内地市场的投资者。”
“国际投资者对债券通这个新平台表示出极大的兴趣，过去几周的成交大致保持稳定，以二手市场交易为主，投资者大多聚焦在三五年期的中国国债。”汇丰资本市场人民币业务发展环球主管何嘉仪表示。汇丰是14家债券通境外结算行之一。
DVP交收存在问题
市场人士认为，目前债券通仍存在券款对付（DVP）的技术问题，导致一些国际机构投资者仍处于观望状态。DVP是指债券交易达成后，在债券交易双方指定的结算日，债券和资金同步进行交收并互为条件的一种结算方式。这种结算方式中，（债）券和（钱）款的交付基本是同步的，从而避免了本金风险，并且降低了流动性风险，提高了结算效率。
“DVP交收是指一手交钱一手交货，可以有效避免对手风险，但目前如果有些债券是通过中央国债登记结算公司（简称"中债登"）进行托管，则无法实现DVP交收，买方需要先付钱，等卖方确认收到付款后才能交货。”陈金丹表示。
据悉，目前银行间债券市场有两家托管机构，分别为中债登以及上海清算所，前者主要托管清算一些国债、政策性金融债等，而后者则主要托管信用债等。陈金丹指出：“目前国际投资者投资的内地债券产品以政府债券与金融债为主，主要通过中债登托管，因此无法实现DVP交收而未能符合公募基金资产保障规定，尤其是一些UCITS基金，但这个问题对对冲基金则并无影响。”
陈金丹表示，由于花旗在内地有多个债券交易所需牌照，可为债券通客户担任做市商、外汇清算、付款行、国际托管行等多重角色，因此客户使用花旗在债券通的平台交易和托管，在操作上已经可以实现DVP交收。
香港金融发展局（下称香港金管局）高级顾问李建英则表示，广义的DVP是尽量剔除交收的本金风险，目前在香港金管局债务工具中央结算系统（CMU）、上海清算所，以及中债登的努力下，广义的DVP已经做到，这是一个好开始，相信将来的交收模式定会日趋完善。
外汇对冲成本过高
陈金丹透露，目前参与债券通交易的客户主要采用离岸人民币作结算，“因为在岸人民币户口对资金用途仍然设有一些限制，但在岸人民币汇率的波幅较低，汇价更稳定，一些客户也在考虑未来使用在岸人民币结算。”
她续称，目前内地债券本身以在岸人民币定价，如果投资者以离岸人民币进行对冲，则可能会出现基点风险（basis point risk），而利用在岸人民币对冲，则可以避免这个风险。
法兴银行（中国）环球市场业务主管何昕则表示，目前进行外汇对冲主要用的工具是外汇掉期，如果做风险管理锁定汇率，一年期掉期基本会拉平中国国债和美国国债的收益率。同时，根据债券通的外汇风险对冲规定，境外投资者只能在香港结算行办理外汇风险对冲。
瑞银财富管理投资总监办公室在7月10日发布的报告中指出，现阶段可使用在岸远期外汇头寸来进行避险，但由于目前美元兑人民币远汇曲线陡峭，避险成本较高。此外，境内债券的票面利率在新兴市场中也相对偏低（3%-3.5%）。
“根据我们的测算，在完全避险基础上，10年期中国政府债券收益率（换算成以美元计价的收益率）仅为1.4%，明显低于其他信用评等相近的亚洲经济体，甚至低于目前约2.4%的10年期美债收益率。”上述报告指出。
该报告表示，在亚洲市场中，以交叉货币互换（cross currency swaps）进行避险（完全避险的一种方式）后统计，韩国同年期国债的收益率最高达到3.4%，日本与马来西亚则为2.9%左右。因此，瑞银预期在目前阶段只有本币（即人民币）基金会参与中国境内债市交易。
作者：朱丽娜