前海讲堂 | 毛志荣：打造前海全球品牌 加强国际互联互通

“前海应当充分利用国家给予自贸区先行先试的特权和政策，为国家的开放、资本市场的开放，以及自贸区的发展探路。而香港也应充分发挥‘一国两制’的优势，联合粤港澳大湾区，以及前海的特殊政策一起把两边的市场、投资者、流动性联系起来，为国家的改革开放，为资本市场的互联互通做出贡献。”8月4日，香港交易所董事总经理毛志荣在前海讲堂如是说。

当日，第三十一期前海讲堂在前海梦工场举行。毛志荣作为主讲嘉宾，发表了题为“互联互通对资本市场双向开放的促进作用”的主题演讲，详细阐述了中国资本市场开放及挑战，并提出了互联互通机制及后续发展的解决思路。最后，毛志荣还提出了自己对前海以及粤港澳大湾区发展的几点思考。

▌开放与监管是硬币两面

毛志荣表示，中国资本市场在过去的二、三十年发展特别快，内地多个资本市场在全球均呈现出占比显著、流动性充沛、交易活跃的特点。其中，A股市值占全球比重已超10%，且交易活跃，换手率高于全球平均，交易量占全球比重超20%；现货市场交易量也占全球比重超过23%；金融衍生品在政策受限、品种单一的情况下，成交量也占全球约17%。还有债券市场，截止2016年底，内地债券市场总规模约9.4万亿美元，占全球比重约11%，且增长快速，成长空间大。

毛志荣认为，在中国资本市场快速发展的情况下，政府政策的开放与监管也正如硬币的两面，反映出当前资本市场面临的机遇与挑战。他表示，“十三五”规划中，关于扩大金融双向开放、有序实现资本项目可兑换，以及推进人民币国际化等已经成为主方向。而今年的全国金融工作会议中强调服务实体经济，以及防控金融风险也是正确的。在这过程中体现出的大量企业、市场以及居民的需求均面临资本市场开放带来的挑战。

从企业需求来看，中国经济发展过程中涌现出许多优秀的公司。毛志荣表示，中国的深沪两大交易所，以及深交所的中小企业版、创业板，集中了国民经济发展过程中发展起来的有潜力、有希望的中小企业。各个中小企业面临商业模式的巨大变化，收并购成为路径之一，包括国内的兼并购，以及跨境兼并购，这里涉及到的企业的跨境融资需求便是面临的挑战。

从市场需求上看，尤其是大宗商品的需求也是挑战之一。毛志荣表示，中国是主要农产品、能源、金属的生产、消费及进出口大国，但目前仍是价格“接受者”，并没有大宗商品的定价权。

另外就是中国居民的跨境资产配置需求。如何改变居民资产在银行存款、股票市场、债券市场的配比，老百姓需要其他途径，增加投资产品，以及增加境外投资等。毛志荣表示，面对企业、市场、居民的需求，需要考虑硬币的两面，寻求解决思路。

　　▌互联互通需多方考虑

毛志荣表示，面对资本项下的审慎管制、渐进开放的金融管制，以及两地市场规则的差异，实现互联互通需要多方考虑。毛志荣举例说，企业境外发债，以及二级市场的联通目前已经在做了。从1993年开放H股在香港上市，企业已经实现了跨境融资，并且已经做了二十多年。第二种二级市场的联通，也通过沪港通、深港通、债券通实现，这些都是在制度障碍下做出的穿透。

毛志荣介绍，这种穿透均是在满足投资者需求的同时，也符合了监管机构对风险控制要求的尝试。首先是要求要有最小的制度成本。两地遵循主场优先原则，香港的制度不因内地投资者而改变，同时内地投资者也保持原有的设置。第二是定价发生在同一个地方。内地购买港股需遵循港股的定价原则，同理内地两市的定价权也不因外部投资者而改变定价地点。第三是满足投资者开户便利，不需要实际到对方市场，双方交易只需通过交易所和结算公司实现。同时，这是一个全封闭的系统，结算后的资金会通过原途经返回投资者手中，符合了监管的需求。沪港通、深港通、债券通等互联互通均是在这个基础上实现的。

▌前海应深化改革 突破限制

针对前海及粤港澳大湾区如何实现金融互联互通，毛志荣也分享了几点自己的思考。他表示，首先在国家战略层面，前海以及粤港澳大湾区与资本的双向开放、互联互通拥有共同的目标，既是在风险可控的条件下，实现安全、有序的开放，同时克服制度差异，通过开放反向推动内地的制度优化，并且达到服务实体经济的目的。在这里面，前海需要走得更进一步，深化改革，参与到国际贸易、金融、投资的框架中。

第二，前海可以在努力实现对全球商品定价权的掌控，深化服务实体经济方面有所作为，并在前海尽力完善大宗商品交易生态圈。毛志荣表示，前海以及粤港澳大湾区在政策以及市场环境上，均为大宗商品现货提供了一个非常好的基础。“目前自贸区以及大湾区在仓储、结算、金融产品服务、交易平台等方面的生态环境正在逐步地形成，也正在逐步地优化，所以我认为大湾区在大宗商品的交易、结算、仓储、以及港口都很有发展机会和前景。”

第三，探讨建立前海的全球品牌和行业制高点。例如在前海有没有可能打造国际性的品牌，例如利用基金小镇，梦工场等，产生前海的行业白皮书、标杆指数等，让大众可以透过前海看到中国整个行业的发展。

第四，在地理区域一体化已经实现的基础上，进一步加强金融基础设施的建设，实现粤港澳大湾区与全球市场的“无缝对接”。包括在登记、交易、结算、清算、托管上的一体化，实现资金、人才更加方便的流动。毛志荣表示，在前海的特殊政策下，能够方便地与国际的资本市场基础设施相连接，对国家的开放、资本市场的开放，还有对自贸区的发展是非常重要的。

同时，毛志荣表示，香港在这其中可以充分发挥“一国两制”的优势，成为内地与国际的超级联系人，使国际上的产品与流动性与国内的相连接，成为全球财富管理中心、风险管理中心，以及大宗商品定价中心。

▌嘉宾介绍

毛志荣是香港交易及结算所有限公司董事总经理兼内地业务发展主管及管理委员会委员, 中华证券交易服务有限公司总裁兼董事及债券通有限公司董事。毛志荣致力推动内地与香港两地市场互联互通的发展, 从股票延伸至债券, 带领团队分别于2014年、2016年及2017年完成“沪港通”、“深港通”及“债券通”等项目。在加入香港交易所之前, 他曾于深圳证券交易所工作多年，历任策划国际部总监、金融创新实验室主任和衍生品工作组组长等职。

编辑 王依婷