摘要
美国7月新增非农就业人数升至20.9万人，高于预期的18万人，而6月数据也上修0.9万人至23.2万人。就业人数的提升主要来源于休闲酒店、专业与商业服务业以及教育医疗这三大服务行业，制造业新增就业也超过市场预期。失业率下降0.1%至4.3%，并持平于5月创下的近16年来的新低，而本月失业率的下滑伴随着劳动参与率的回升，显示在更多劳动力重返市场的背景下，就业岗位增加仍在使劳动力市场不断收紧。
时薪环比上升0.3%，创2016年10月以来的最大增速，高于预期的0.2%，而时薪同比增速维持在2.5%。薪资增速的回升大大缓解了市场对于通胀持续下行的担忧。具体来看，7月薪资环比增速的提升主要也是由专业服务与商业服务、教育医疗以及休闲酒店这三个新增就业人数较多的行业贡献，这似乎显示尽管劳动生产率较为缓慢，但雇佣短缺已经迫使这些行业的企业提高工资水平。而未来这一趋势能否持续值得进一步观察。
从总体上看，7月非农数据显示美国劳动力市场依然保持强劲。失业率是美国经济中周期的代表性指标，美国每一轮经济周期的开启，一般都发生在劳动力市场发生衰退之后。这相当于资源的重置，使企业可以用更低的成本投入新的产业，随后带来大规模的设备投资。当前美国劳动力市场已接近充分就业，目前来看劳动力市场尚未显示衰退的早期信号，美国当前设备投资有所改善，但这更多的是在商品价格回暖后，企业利润改善后的映射，这无法支持新一轮中周期开启的论断。我们认为美国经济的改善仍将持续，但新周期开启的证据并不充分。
数据公布后，美元指数终于扭转了近期持续下滑的态势，由之前的92.7左右升至93.5，创下自特朗普就职以来的最大单日涨幅。我们在此前曾表达了美元指数短期内的回升，更多的需要依赖于经济与通胀数据的好转，使市场对于美联储政策收紧重新定价。7月工资增速的提升释放了积极的信号，尽管通胀的回升可能尚需时日，但近来的下跌趋势可能已告一段落，这有利于美元指数维持在近年来的下轨上方。而在年内，随着欧洲央行谨慎收缩的态度逐步被市场认知，加上特朗普政府税改等政策的推进，我们预计下半年美元指数仍存上升空间。我们认为，9月缩表将如期推进，12月加息将是大概率事件。
正文
一
新增就业维持强势
美国7月新增非农就业人数升至20.9万人，高于预期的18万人，而6月数据也上修0.9万人至23.2万人。其中，私人部门新增20.5万人，高于预期的18万人以及上月的19.4万人；政府就业增加0.4万人，较上月有所回落。从新增就业的行业分布上看，制造业新增就业1.6万人，高于预期的0.5万人，6月数据也上修1.1万至1.2万人；除制造业外，其他商品生产行业就业人数均有所下滑。服务业方面，休闲酒店、专业与商业服务业以及教育医疗等行业新增就业岗位均较上月增加超过1万人；零售行业在上月摆脱了连续4个月的负增长后，本月新增就业依旧为正，但批发与交运仓储行业新增岗位较上月有所回落；此外，金融与其他服务业新增就业回落也相对显著。
二
失业率重回16年低点 劳动力重返市场
7月失业率下降0.1%至4.3%，符合预期，并持平于5月创下的近16年来的新低。但与5月不同的是，本月失业率的下滑伴随着劳动参与率的回升——由62.8%降至62.9%，在更多劳动力重返市场的背景下，失业率的下滑更多受就业岗位增加的影响，家庭调查中的就业增加达到34.5万人。而从就业状态上看，因为经济原因不得不从事兼职就业的人数较上月有所下滑，占比降至3.44%。从失业原因上看，被解雇人数占比继续下滑，新进入与再进入劳动力市场的占比回升，主动退职率下滑至10.9%，广义的U6失业率为8.6%，与上月持平。从整体上看，美国劳动力市场维持紧绷，经济已接近于充分就业。
失业率是美国经济中周期的代表性指标，美国每一轮经济周期的开启，一般都发生在劳动力市场发生衰退之后。这相当于资源的重置，使企业可以用更低的成本投入新的产业，随后带来大规模的设备投资。当前美国劳动力市场已接近充分就业，目前来看劳动力市场尚未显示衰退的早期信号，美国当前设备投资有所改善，但这更多的是在商品价格回暖后，企业利润改善后的映射，这无法支持新一轮中周期开启的论断。我们认为美国经济的改善仍将持续，但新周期开启的证据并不充分。
三
薪资环比创10月新高 缓解市场对通胀担忧
所有雇员平均每周工作时间34.5小时，制造业工作时长40.9小时，与上修后的前值持平，制造业加班时长与上月持平于3.3小时。所有雇员的平均时薪26.36美元，较6月增加9美分，创2016年10月以来的最大增速，环比上升0.3%，高于预期的0.2%，而时薪同比增速维持在2.5%。7月薪资增速的回升大大缓解了市场对于通胀持续下行的担忧。
具体来看，7月薪资环比增速的提升主要也是由专业服务与商业服务、教育医疗以及休闲酒店这三个新增就业人数较多的行业贡献，这似乎显示尽管劳动生产率较为缓慢，但雇佣短缺已经迫使这些行业的企业提高工资水平。而未来这一趋势能否持续值得进一步观察。
四
7月非农就业公布后，美元止跌回升
从总体上看，7月非农数据显示美国劳动力市场依然保持强劲。时薪增速的提升也在一定程度上缓解了美联储对于通胀下滑的担忧，我们认为，9月缩表将如期推进，12月加息将是大概率事件。数据公布后，市场对于年内至少加息一次的预期由47%小幅升至48%，但仍然不足50%；而道琼斯指数再创新高，美国10年期国债收益率由2.23%升至2.26%，黄金现货价格由1270美元左右降至1255美元，而美元指数终于扭转了近期持续下滑的态势，由数据公布前的92.7左右升至93.5，创下自特朗普就职以来的最大单日涨幅。
目前，美元指数已接近2015年以来的运行下轨，其下行主要源于欧元的持续走强。从7月会议上欧洲央行的态度上看，尽管其对货币政策的收紧保持谨慎，并未修正前瞻指引，但其对市场的预期管理并不强硬，并没有表达欧元走强对于通胀的抑制作用。由于欧央行明年缩减QE规模已成为市场共识，如果欧洲央行不表达对汇率变动对通胀的担忧，那么在缩减政策实际落地前，强势欧元可能难以逆转。在美国方面，特朗普政府在政策主张的推进上不断受阻，自身持续陷入各类丑闻与动荡的泥潭中，而对于通俄事件的调查短期内也难以终结；另一方面，国内通胀的疲软也限制了美国国内货币政策正常化的节奏，市场对于美联储紧缩的信号也不甚敏感。
在这种情况下，我们在此前曾表达了美元指数短期内的回升，需要依赖于经济与通胀数据的好转，使市场对于美联储政策收紧重新定价。而7月非农就业与工资增速的提升释放了积极的信号。尽管通胀的回升可能尚需时日，但近来的下跌趋势可能已告一段落，这有利于美元指数维持在近年来的下轨上方。而在年内，随着欧洲央行谨慎收缩的态度逐步被市场接受，加上特朗普政府税改等政策的推进，我们预计下半年美元指数仍存上升空间。
黄文涛
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