二季度大类资产回顾与展望
上半年资金面持续紧张，各类主体的融资成本明显上升。7月以来，随着金融业监管趋向缓和，叠加央行大额公开市场操作呵护流动性，资金面有所改善。总体上来看，7月资金面前松后紧，资金利率一定程度下行。公开市场操作方面，央行7月累计实现净投放4725亿元，是4月以来连续第四个月净投放操作。
上半年GDP增速数据公布，仍保持在6.9%的水平，超出预期，也在一定程度上稳定了市场情绪。经过几个月的消化，前期监管风暴带来的冲击逐渐平稳。7月14日-15日，备受关注的全国第五次金融工作会议召开，防风险仍是未来金融工作核心，金融监管收紧并未改变，中期内仍将对市场形成影响。
但是监管机构之间将形成更具有协调性的制度，国务院金融稳定发展委员会将设立。近期央行维护资金稳定的意图明显，市场流动性充裕就回笼资金，反之则对冲投放。预计下半年资金面在央行的保护下会维持在紧平衡状态。
（1） 国内A股市场：两极分化严重
7月股市分化依旧，白马股和中小创表现截然不同。沪指7月收阳，涨幅为2.52%，这也是2016年1月以来月线最高点。但是创业板指数7月收阴线，跌幅为4.5%。7月A股进入中报业绩期，业绩变动对个股产生影响，总体上股市两级分化严重，一些蓝筹股不断创出新高，但是一批前期估值过高的小盘股却一路调整。
目前来看，市场短期仍处在调整中，总体环境在向好，国内经济发展表现和流动性强于预期，同时国家队介入、并购重组审批加速。但小盘股仍面临一定压力，年初以来股票供应的增量大部分集中在中小板和创业板，大盘蓝筹供应量极为稀少，中小盘股供应量扩围带来的压力值得关注。
（2） 国内债市：8月债市将以稳为主
经过上半年的调整，7月资金面好于预期，债市延续了回稳态势。6月份以来信用债收益率大幅下行，债券相对贷款的成本优势再度显现，发行人发债意愿上升。7月信用债发行明显提速，当月总发行量、净融资额双双创下今年新高。二级市场上，近期信用债收益率持续下行。利率债7月一级市场发行小幅减少，但是招标情况总体好于6月，市场配置需求有所回暖；二级市场上短端利率下降，经济数据良好，市场观点分歧有所扩大，对长端利率造成小幅扰动。
虽然前期对债市冲击最大的暴风监管目前稍微缓和，但是去杠杆的进程仍在继续。近期央行明显采用“削峰填谷”的平滑操作模式来应对市场的流动性问题，资金面趋向稳定，为债市短端利率下行提供空间。8月债市将继续以稳为主，大幅改善或者再度恶化的可能性都不高，窄幅震荡将是主基调。
（3） 黄金：短期内金价或将高位回调
避险因素驱动7月现货黄金以上涨收官。美联储7月议息会议维持利率不变，并告诉市场将“相对较早”启动缩表，市场解读美联储此举偏鸽派，美元跌至新低，促使黄金上涨。同时国际政治局面的不稳定也给黄金以支撑，朝鲜试射弹道导弹、美俄外交冲突、特朗普政府遭遇多重危机，均刺激了市场的避险情绪。
短期来看金价或进行高位回调，原因在于，市场已经逐渐消化美联储加息的鸽派态度，美元指数的走势或将难以继续对黄金形成支撑。不过，目前全球政治处在变动多发期，黄金的避险属性仍值得关注。
（4） 外汇：人民币汇率将双向波动
7月人民币汇率小幅升值，离岸、在岸都表现出了企稳回升之势。由于美元持续走弱，人民币兑美元的压力有所缓解，人民币达到9个月以来的高位。离岸在岸汇差也进一步收窄，显示市场情绪平静、预期较为一致。
上半年GDP增速数据好于预期，显示中国经济强大韧性，国际收支也在改善过程中，债券通、A股纳入MSCI，以及一带一路等带来的投资和贸易需求，人民币国际投融资功能得到加强，未来有望进一步建设完善资金双向流通机制，缓解人民币单边贬值压力。
就中长期而言，美联储加息、缩表进程对人民币汇率仍有压力，结售汇逆差显示市场对人民币汇率贬值预期虽有减弱，但贬值压力始终存在。预计未来人民币汇率将延续双向波动。
（5） 现金：货币基金仍是较好的流动资产
今年年初以来货币基金收益率节节攀升，带来货币基金整体资产规模扩张。在资金面改善的背景下，7月货币基金和银行理财产品的收益率均出现小幅下行。WIND数据统计显示，7月初货币基金平均年化收益率在4%以上，但截至7月底，平均年化收益率已经下降到3.9%左右。预计未来资金面仍处在紧平衡中，货币基金仍是较好的流动资产，但是需要警惕前期规模过快增加，后期可能遭遇大额赎回的流动性风险。
本期执笔人：
尹振涛（中国社会科学院金融研究所法与金融室副主任）
郑联盛（国家金融与发展实验室金融法律与监管中心副主任）
张 弛 （钱耳朵金融分析师）
王 蕊 （钱耳朵金融编辑）
月报回顾：
报告第三部分，关于资产配置建议，将在明天发布在钱耳朵公众号上，敬请期待！