美联储加息能有多大“耐心”

　　美联储1月28日结束了其本年度第一次货币政策会议。除了不出意料地宣布维持现有基准利率水平，并通过一系列措辞变化为其今年的货币政策走向打下了基调之外，美联储2015年的首份货币政策声明再次强调应对加息保持“耐心”。

　　这也是美联储货币政策会议连续第二次出现“耐心”的措辞了。如果说去年最后一次货币政策会后，耶伦口中的“耐心”字眼被解读为美联储不会在今年前两次议息会议上实施加息的话，本次出现在货币政策声明中的“耐心”则显然有着更具弹性的时间外延。目前来看，美联储或将更晚启动加息。

　　很明显，美联储对当前美国经济增长前景特别是其中的就业市场状况信心十足，同时也认为全美通胀水平基本可控。最新数据显示，2014年第三季度的美国国内生产总值（GDP）终值同比增幅高达5%；去年12月全美失业率降至5.6%的七年新低；当月全美消费者物价指数（CPI）同比下滑0.4%，为2008年底以来最大跌幅。

　　正因为如此，该机构才会在此次货币政策声明中对部分措辞进行了调整，包括对经济活动扩张状态的描述由“温和”改为“稳健”，对就业增长状态的描述由“稳步”改为“强劲”，对通胀走低所反映能源价格下跌的程度描述由“部分程度”改为“很大程度”，对基于市场的通胀补偿指标下降状态的描述由“有所下降”改为“大幅下降”。

　　甚至，美联储在此次货币政策声明中，还将去年12月17日声明中“尤其是在预期通胀继续低于委员会2%这一长期目标、且若长期通胀预期仍得到良好控制的情况下，那么在相当长时间内将联邦基金目标利率维持在零至0.25%之间很可能是合适之举”的段落整个删除。此举，无异于宣告该机构的加息准备已处于高度机动状态——“美联储加息”从今年第二季度开始，便不再那么遥不可及。

　　在此背景下，美国30年期国债收益率仍然在28日的交易中跌至2.290%的纪录低位，显示投资者对美联储不会于近期加息的基本判断。那么，美联储又会基于怎样的考虑来对加息保持如此的“耐心”呢？

　　一方面，利好数据背后仍存隐忧。去年第四季度的美国GDP同比增幅或将因为国际油价下挫而降至2%上下；失业率继续走低的同时，全美薪资水平增速却同比放缓；而在上月通胀数据上，剔除食品和能源价格的全美12月核心CPI同比增幅仍高达1.6%。

　　另一方面，美联储做出货币政策决议的评估对象新增了“国际形势发展”一项。这显示了美联储正在考虑对加息措施影响力进行更多考量。简而言之，眼下的美联储已主观上判定加息时点为时不远，但也同时意识到了海外因素的重要性并因此扩大了自身决策参考信息的范围。

　　近期要求美联储更多关注货币政策与市场联动效应的声音正在加大，也就是外界更多希望美联储在加息步骤问题上能够给予市场更多暗示。从操作层面来看，美联储既可以在今年上半年先行微调基准利率，以给市场吃下政策“定心丸”，然后在认为成熟的时机再实施有节奏的连续加息；也可以完全依照其分析研判过程来实施加息。