黄斌汉：地方债置换不是QE 而是中国版提高债务上限

　　黄斌汉：地方债务置换不是QE而是中国版提高债务上限

　　3月11日，全国政协委员、财政部副部长朱光耀11日对中国证券报记者表示，国务院批准了一万亿元的地方债务置换额度，允许企业在契约精神下借新还旧进行置换。财政部将很快公布置换具体计划。

　　一、中国版提高债务上限

　　此时很多人把它解读为中国版本的QE，当然这种说法很快被财政部澄清否认。但市场仍对此耿耿于怀、死缠烂打、死揪不放，摆出一种死不相信态势继续发出各种猜测。如搞不好后面真有QE，相信很多人还真会把债务转换当成QE了。这样的后果会怎么样呢？结果必会自圆其说、害人害己！那地方债务置换究竟是什么东西，如何理解才是比较贴切实际呢？

　　笔者认为：中国当下推动的地方债务置换，其实就是一个中国版“提高债务上限”。它是综合、统筹了全国经济当下可负担债务量的一次调整。为的就是防止中国财政出现债务悬崖、经济运行悬崖。而进行的一种过渡性调整，或者说是一种衍生、疏导、分流、完美中国资本体系的一次调控手段。

　　债权置既是一种不增加债务总量条件下的优化债务结构手段；也是防止出现债务悬崖的应对措施。也就是说是一种不伤害自己身体条件下、防止身体突然失衡一种方法，来确保身体的正常运行。用在国家上可理解为：地方债置换是碰到债务悬崖周期，而进行的一次拆除悬崖的行动。

　　二、金融体系不完善所致

　　而中国进行地方债权转换的原因，就是中国的金融体系不完善所致。而进行地方债权置换其实就是一个在不断完善中国金融体系的过程。

　　中国的地方债务总额目前仍是个谜。据各类数据汇总分析，目前中国的地方债务规模约在15万亿到20万亿之间，有甚者认为早已超过20万亿（人民币）。且每一周期所负债的额度又不同，理论上讲中国经济的快速增长，债务一个周期会比一个周期大，一旦经济放缓，收入降低就有可能出现债务悬崖。所以这是一个在金融体系不发达下，超高速经济增长产生的债务悬崖风险。

　　三、不是QE 影响比美国提高债务上限低

　　由于美国金融体系比较成熟、发达。经济增长没有像中国这样疯狂暴增，债务的增长也不会像中国那疯狂涨速，所以面临财政悬崖时，还可以通过提高债务上限来缓解和服务市场经济对资金的需求，不必担心债务过高、严重脱离经济实际总量产生的失衡和崩盘风险。

　　而中国由于金融体系不完善，经济增速过快，债务增长、货币贬值等以及其它资产价值体现得不到平衡和快速兑现渠道，所以各类资产很难通过金融市场进行高速匹配、透明价格。以致大量资产体现集中在债务之上，造成债务过大，而其它兑换资产价值，跟不上体现来平衡兑现消化债务风险。所以只能通过控制债务总额情况下，通过把短期债权换成长期债权进行抵消短期集中对换的可能产生的债务悬崖风险。

　　由于只是是短期换成长期。就如把一份借款改成分期偿还；或者把5期还改成10期还等。通过这种延长方式，能让市场资金得到一定的缓解压力，也给市场提供了一种宽松作用，以此来保持经济稳定运行。就如高利贷一样，别人还不了，你要他命？不值得。但通过延长他的债务期限，就能让大家都有活路，并还能源源不断的赚到钱。

　　但问题就在于债务总额是不变的，所以不能称为QE量化宽松、大印钞。所以与美国的提高债务上限相比，影响要低一些。是一个控制各类总额条件下进行的一种调结构措施。就如一个人，身体现在直着走碰到障碍了，走不了了，现在要弯腰才能过去一样。弯腰只是变了形状，并没有让人缺斤少两。

　　这是与过去中央一直发出调结构、保增长的信息是保持一致的。但在此并不就此确定为后期不会有QE的行动，只是在此单独对地方债务置换理解的一种解读。

　　股市

　　对于股市的影响，地方债权置换不会给市场增加资金，但却给市场带来一定的流动资金。原因就是一些资金过去由于债务问题而不能动，现在通过置换转，变成分期偿还的债务了，就有空余的资金可以动用。因此可视为是流动性资金的增加。

　　但又因为地方债务过大，短期内债务总额可能仍被严格控制。所以对资本市场来讲，当下及未来一定时期内，市场的资金来源更多的只是债务置换带来的流动性资金。而不会再有QE---央行直接印钞放钱的资金。因此如只是从债务资金面来判定资金量，那么未来可流入股市的债务相关资金是很有限的。虽然现在是一万亿债务进行置换，哪怕全部流动，会流入资本市场的量不会太多，新债换旧债务，长债还急债。20万亿的债务总量，很难说没有债务恶性循环的存在。所以债务置换后能流入股市的资金笔者认为是少量的，不能太乐观。

　　对于股市投资而言，未来的预期应该放在深港通、养老金、降印花税、外资入市等最直接的入市利好的预期上。

　　板块方面：自然是蓝筹等权重板块，因为创业板疯狂已久，后来资金，特别是这些大规模的资金，不可能也没那胆量去做抬桥、或做赚快钱的主。

　　个股方面：在此小点一股“西水股份”，明天系操盘、水泥股变保险股概念、因手续问题暂停定增重组，一旦手续补齐，再启重组那是自然的事。而保险股的股价，又还有几只在20块左右？因暂定重组而造成的调整，将会在再启重组的动作下全回补回来。目标100。。。参考

　　对债券市场的影响：

　　由于债权置换有效缓解了债务悬崖的压力，兑现风险降低将会刺激债券市场回升，如进行债券杠杆操作，则建议做多。好了，长聊就到此吧，再见。

　　作者介绍：

　　黄斌汉。著名媒体人、财经作家、评论员、资深财经博主、私募人士。著有《简单学之资本密码》等作品。曾在招商证券、和讯、金融界、基金公司等平台从业，近10年金融从业经历横跨整个金融产业链，对现代金融有非常全方位认识和见解。