国企改革将提速，改革分级咋玩？

　　改革B(150296)今天还会涨停么？你觉得国企改革下半年会有戏么？有读者在后台一连问了两个问题。

　　虽然我知道，读者其实更关心的是他之前认购的南方国企改革分级基金周二的走势，不过考虑到还真没怎么说过国企改革的问题，所以就干脆接着这个机会，从大到小谈下去。

　　?5000点上发动机？

　　《5000 点之上，国企改革引领牛市下半程》，这是前段时间国联证券一篇策略研究报告的题目。

　　当时看到这标题时，就大为赞叹，这个标题妙！

　　从去年11月起步，到现在不过8个多月，A股已经是沧海变桑田。创业板的凶猛，谁都看到了。但是创业板还能继续这么凶猛，恐怕没几个人打包票。

　　创业板估值高不可怕，不怕不识货就怕货比货。本来许多创业板公司大家讲故事，吹的也挺牛。但是！近期一堆在美国上市的中概股私有化回归，却可能让这些泡沫化的科网股神话破灭——当你可以在A股买到类似分众、巨人、盛大甚至是微博、腾讯这些耳熟能详的巨头，你真的还会对那些在中国互联网二三线的公司看上眼？

　　所以我虽然相信“科技股”和“互联网+”的泡泡在A股还能持续一段时间，但是泡沫的主角就未必是眼下这些创业板了——在这个问题上，我很同意申万首席策略师王胜近期被广为传播的一个论断：

　　股市最大风险是注册制，来的时候会有大批100亿公司跌回到10亿。

　　在这样的前提下，我不认为就现在这些创业板个股能够继续猛涨，A股要继续走下去，必须有新的接棒者。如果沿用2007年的上下半场分法，那么这轮下半场的主力应该也是蓝筹。

　　蓝筹估值低大家都知道，但估值低不等于能够上涨。投资者需要为蓝筹上涨找一个理由，需要一个逻辑去推动蓝筹股的上涨——而这个逻辑可能就是国企改革。

　　其实，关于国企改革推动蓝筹估值的逻辑，我们都无需分析，只需要看个案例就行！

　　还记得6月1日交通银行大涨带动带动整个银行板块的飙升么？从6月1日到6月9日的7个交易日里，交通银行上涨了43.01%，整个银行指数的涨幅最大也有15.9%——为什么整个上半年没表现的银行股突然暴动？原因不过是当时传出交通银行混改方案月底出台的消息。混改是什么？国企改革几大方向之一啊！国企改革对行情的推动能力，已经在这波银行股上得到了充分的印证。

　　?或将提速的国企改革

　　国企改革是个好东西，这点相信大家都明白。

　　至于国企改革的玩法，其实很多分析也讲得很多了。比如整体上市、比如重组合并、比如混合所有制。

　　之所以5000点上要密切关注国企改革，不仅在于创业板本身的高企，更在于国企改革本身可能的提速。

　　国企改革这个东西，老实说已经说了挺久了。2013年11月12日的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》中第六条积极发展混合所有制经济和第七条推动国有企业完善现代企业制度其实说的都是这个。

　　不过，国有企业改革毕竟是个大事情，所以整个政策的推进，还是比较慢的。比如上海早在2013年12月就发布了《关于进一步深化上海国资改革促进企业发展的意见》，也就是俗称的上海国资20条，但要到最近才发布了《关于进一步深化浦东新区国资改革促进企业发展的意见》也就是浦东国资18条，正式拉开浦东新区国资国企改革大幕。

　　当然，这也不奇怪，毕竟国企改革的顶层设计还没出来，地方上也只敢摸着石头过河。

　　不过，越来越多分析师预测，顶层设计将加速出台。

　　这个从近期的三个节点也看得出：

　　正因此，申万首席策略师王胜近期格外强调国企改革的重要性：

　　天时已至：地方国资整合有望风云再起。1）一旦国企改革顶层设计出台，地方国企改革放行后将加速，改革阻力相对小。2）地方国资资产整合是地方优化产业布局、提升证券化率、改善经营现状的重要抓手。对标央企，地方国企资产回报率、权益报酬率等指标落后，更有必要加快改革。3）2014年初以来，地方国企累计收益跑输央企，估值相对较低，未来空间巨大。

　　?国企改革分级的+3和+3.5

　　关于国企改革的机会，现在正在逐步形成共识。

　　对于我等指数爱好者，那自然是通过国企改革相关的分级切入。文章一开始提到读者问的改革B(150296)就是新发行的南方国企改革分级(160136)的分级B份额。

　　读者很关心改革B(150296)今天还会涨停么？这其实真是个好问题，因为这就体现了两只国企改革分级的区别了。

　　为什么分级新上市后分级B多半会涨停，有的还不止一个？这里就要介绍一个基本知识：分级A的定价。

　　分级A是分级基金中的稳健份额，由分级B享受分级A资金的收益，但每年约定给分级A固定收益作为补偿。比如南方这次的，改革A(150295)采用的是1年期定存利率+3.5%的规则，而此前发行的另一只国企改革分级则是1年期定存利率+3%的规则，用分级圈的“黑话”，是南方这只是+3.5的，另一只是+3的。

　　+3好还是+3.5好？要具体分析了。

　　先来说改革A(150295)，由于其约定利率低于目前市场能接受的利率，所以上市后必然会跌停折价，从集思录的数据来看，+3.5的活跃分级A，主流成交价在0.83元左右，当然也有0.81和0.88元的。假如我们认为0.83元是合理价格，并且认为母基金和A级+B级之间没有折溢价空间，那么按照母基金最新1.0001元的净值和0.83元的分级A可以算出分级B的理论价格： 1×2-0.83=1.17，显然按照这个估算，改革B就不该有第二个涨停才对。PS：本文微信早上开盘前推送，从最新数据来看，市场对国企改革显然报以厚望，以母基金1.74%溢价将改革B推到了涨停。

　　但是，如果分级A是+3的呢？目前+3的分级A活跃定价是0.77元到0.78元，假如按照0.785元估算，按照母基金1元净值，那么分级B的合理价格就是 1×2-0.785=1.215，也就是两个涨停才对。

　　两个涨停比一个多好么？别天真的这么认为。请记住：对于认购分级的投资者，不考虑母基金波动，你分级B涨停赚到的就是在分级A上亏掉的，这不过是左口袋到右口袋的数字游戏。所以涨停数量本身对同时持有母基金分拆而得的A级+B级的投资者，没有意义。

　　但是，对于单独持有分级A和分级B的持有者，就有区别了。

　　对于持有分级A的投资者，+3的是个好东西，因为其中隐含的看跌期权价值更大(这个问题，有机会再细说)；但是对于分级B的投资者，+3.5却要更好，因为你为分级B的杠杆支付的溢价更低，未来的收益潜力更大。

　　回到两只国企改革分级，其实对比也很清楚了。单单从利率来看，改革B(150296)的溢价应该更低，更适合看好国企改革后市的投机者。

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