美联储接近加息但时辰未到

　　在近期全球经济增长预期下调的背景下，市场对美联储最终的加息时点有各种猜测。

　　继国际货币基金组织（IMF）之后，世界银行在上周也对美联储加息发出警告。在近期全球经济增长预期下调的背景下，市场对美联储最终的加息时点有各种猜测。

　　10日，世界银行发布《全球经济展望》，将今年全球经济增长预期从年初的3%下调至2.8%。世行报告罕见地指出，美国可能在今年晚些时候启动加息，这将导致全球金融条件收紧，给新兴经济体带来挑战。

　　这个结论，与此前IMF提出的“提高美国政策利率仍可能导致国际资产组合剧烈调整”观点相呼应，两大国际组织先后对美联储加息问题“发声”实属罕见，尤其是不约而同地呼吁美联储推迟加息。

　　从世界经济整体形势看，恰如世行报告所言，“之前面临的风险已经大致平衡，但新的风险正在加剧”，尤其是整体放缓的苗头已现，值得注意。

　　11日，经合组织（OECD）的统计就显示，今年一季度，“二十国集团”国内生产总值环比增速为0.7%，低于上一个季度的0.8%。

　　这种局面下启动加息，不仅如两大组织所言会导致全球金融条件收紧，也势必会进一步增加复苏的风险和不确定性。

　　对美国自身而言，从2013年至今，先后经历了加息条件和时机的一再改变和推迟。

　　从这种传递给市场的不确定之中至少可以判断，美国经济复苏并不乐观：油价下跌给个人消费带来的刺激不及预期，居民储蓄率不降反升。

　　国际金融危机后美国劳动生产率出现明显下降，对其经济长期发展造成威胁。

　　去年和今年一季度，美国经济在遭遇严寒天气后立刻出现大幅下滑甚至负增长，不能不说是其经济复苏不稳的某种反应。

　　因此，这种局面下美联储若是提前加息，恐将如世行专家分析的那样，“可能进一步推升美元，威胁美国经济复苏”。

　　本周最重要的经济事件就是美联储6月16-17日举行的FOMC（联邦公开市场委员会）会议。此次会议此前曾一度被认为是美联储首次加息的关键时点，但今年一季度的美国GDP数据意外疲软、就业增长远地于趋势，令市场预期加息将推迟至9月。

　　“事实上，利率市场认为6月加息的可能性几乎为零，尽管上周五的非农就业数据强劲。7月会议预计也不会发生什么。”美银美林的报告称。“毫无意外地，市场会把9月FOMC当作真正‘有料’的会议。随着数据改善，过去几周市场对9月加息的预期上升。”

　　本次FOMC决议后，耶伦将会举行新闻发布会。无论是决议声明还是耶伦预计都不会改变市场对加息时点的预期。美联储很可能会确认，第一季度的经济疲软是暂时性的。

　　这意味着，美联储很可能会在经济预测总结（SEP）中下调对2015年美国GDP的预测值。美联储今年3月时预测美国今年经济增速为2.3%-2.7%（中值为2.5%，与此后IMF的预测值相符），维持失业率预测基本不变。

　　法兴银行预计，美联储的经济预测和数据点将会比3月时更加鸽派。最新的GDP预测可能会从2.3%-2.7%下调至2.0%-2.2%。失业率预测值可能维持不变，失业率预计将在今年底时达到5.0%-5.2%的长期水平（完全就业）。

　　这可能会导致长期增速的温和下调。3月时，FOMC委员预测趋势GDP为2.0%-2.3%，法兴预计这次很可能会略微下调至2.0%-2.2%。

　　相应地，这会促使长期联邦基金利率被温和下调，预计利率中值将下调至3.5%。利率点状图将显示，今年将会有一次加息，明年会有四次加息（3月时为今年两次，明年五次）。

　　值得注意的一点是，美联储下调GDP增速预测很大程度上是为了反映三月和四月FOMC会议期间的疲软经济数据。但这次的决议声明对经济的评估会更能反映出最新进展。分析人士预计，美联储的口吻会更积极。

　　法兴报告称，“经济增速在冬天的几个月里放缓，部分反映了暂时性因素”这句话将会被类似“继经济活动在冬季部分因暂时性因素而大幅放缓后，经济增速近期有所加快”。

　　4月声明中对于劳动力市场的措辞较为悲观（“就业增速放缓”），这几乎肯定会变成更积极的评价。对家庭支出的评估很可能会从“下降”上调至“改善”，对商业固定投资的评估应该会从“走软”变为“稳定”。对通胀和利率指引的评估并不会发生实质性变化。

　　在决议后的新闻发布会上，耶伦很可能会对劳动力市场表达谨慎乐观，并提到工资开始增长的初步迹象。但她不太可能对当前经济活动增速感到满意，强调加息的门槛还未达到。

　　美银美林预计，随着经济增速加快，9月是美联储首次加息的基线假设，这一观点也得到了最近非农报告的确认。

　　在美国公布了超预期的5月非农报告后，有“美联储通讯社”之称的《华尔街日报》记者Jon Hilsenrath撰文称，就业报告强劲，美联储走在今年晚些时候加息的道路上，不过今年6月会议上不太可能加息，美联储想获得经济扩张的更多证据。

　　不过，预计美联储会淡化市场对加息时点的关注，反而强调渐进式的政策收紧节奏。

　　FOMC预计长期真实均衡利率约为1.5%，长期联邦基金利率为3.5%。几位美联储官员相信，真实均衡利率目前接近零，意味着名义利率应该低于50个基点。在这一背景下，美联储不会急于大幅加息。