“股灾”连累银行理财收益

　　中金公司的姬江帆等分析员近日在报告中指出，在股市进入震荡期，打新收益逐步摊薄，配资比例下降的过程中，权益市场提供的收益率会下降，产品也会相应减少，从而推动资金回流银行理财，有利于银行理财成本的下降。中金公司分析员张继强也表示，“一旦股市大幅调整，配资和两融收益权收缩，打新收益下降，届时资金回流理财且配置和两融收益权等高收益资产供给减少，将倒逼理财利率下行。”

　　申万宏源(000166,股吧)分析师王颖指出，随着股市投资热潮褪去，公募基金遭赎回，证券保证金账户金额缩减，打新基金暂时退潮，股权类信托减少，银行理财对个人投资者吸引力重现。

　　姬江帆等人指出，股市的火爆起初对银行理财资金有所分流，导致银行理财规模增长放缓，但今年以来银行理财开创了多种途径参与权益市场，成功提升收益，部分银行理财规模增速再度加快。“目前银行理财参与权益市场的途径主要包括公募打新基金、两融受益权、伞形信托配资、券商资管或基金专户结构产品优先级，以及私人银行理财产品直接入市等，能够提供6%－7%的收益。”姬江帆等人表示，“截至2014年底，银行理财15万亿元总规模中，投资于权益类资产的比例是6.24%，另有1.27%投资于公募基金。由于理财参与权益市场的形式多样、通道复杂，上述比例可能有比较明显的低估。”

　　张继强也指出，银行理财收益率能维持，得益于两融收益权、配资、股权质押、优先股等资产，从资产端挤出和资金分流等角度影响债市。

　　姬江帆等人指出，银行理财成本本质上应该取决于资产端收益，进一步地应该与宏观经济和货币政策基本面相关，但由于银行理财短期内的业绩目标还要受到银行其他业务协同或者规模竞争考核等方面的影响，会导致资产端收益率向负债端收益率传导上出现时滞。

　　“今年以来，虽然流动性相当宽松，各项资产收益率也出现比较明显的回落，但由于理财总规模增速明显放缓，在"蛋糕规模难以扩大”的背景下，同质化非常严重的理财产品竞争变得更加激烈。一家银行一旦下调利率，资金可能很快被分流至竞争对手，因此银行对下调利率非常谨慎，只能努力通过提高权益配置比重应对高负债成本。”姬江帆等人表示，同时，由于上半年传统信用债收益率下降幅度较大，覆盖居高不下的银行理财成本比较困难，导致银行理财增配信用债的动力减弱，而是偏好收益相对较高的券商次级债、永续债等品种。

　　王颖认为，缺乏可配置的高收益资产可能会导致银行理财负债端扩张的动力减弱，因为一方面，这次股灾后，银行理财主动收缩了配资规模，银行对于配资资产的态度更为谨慎，监管层对配资的监管态度也更为严格；另一方面，目前在一级市场配债的收益很难达到银行理财的收益要求。“此外，下半年针对个人投资者的大额存单或加速发行，收益水平或上浮，将对银行理财形成一定的替代效应。”王颖表示。

　　“然而，银行理财对于混业金融背景下，银行发展大资管、大投行业务的重要性仍在，且在理财产品精致化、去"刚兑"的市场化转型过程中，加大对于债券资产的配置仍是大方向。”王颖称。

　　姬江帆等人也指出，“净值转型和打破"刚兑"的大趋势下，债券作为流动性管理工具，仍需要保障基本的配置比例。尤其在资金面宽松的环境下，部分理财也开始主动尝试小幅增加杠杆提升收益。”

　　“考虑到投资者情绪受挫严重，配资的需求仍较弱，风控加强，已经难以同日而语。部分私人银行理财对量化、分级A等均表现出浓厚兴趣，但均难以上量。这种背景下，预计委托投资需求将有所上升。”张继强表示，银行理财及其委托资金增多，都将新增债券市场需求。

　　据统计，上半年，1个月以下不同期限的保本人民币非结构性个人理财产品收益率下行0.90个百分点，从1月的3.69%到6月的2.79%。其他期限的保本理财产品也下行约0.50个百分点。

　　上半年，非保本人民币非结构性个人理财产品各期限收益率也呈现了微弱的下滑趋势。1个月期限的产品从1月的4.86%下滑至6月的4.60%，下滑了0.26个百分点。1年以上期限的产品收益率则明显高于其他期限类型的产品，6月平均收益率达到5.76%。