)《红周刊》作者马曼然
伴随着市场回归理性，估值回归均值将是下半年行情演绎的主要逻辑。在系统性风险释放完毕后，结构性机会将呈现两大特征，首先改革依然是当前以及未来中国经济与股市的最大的主题，政策导向性的板块机会将成为流动资金追逐的首选；其次，大消费正处于估值与基本面的双重拐点的共振，下半年机会将更为显著。
国企改革是下半年最大投资主题
下半年最大的主题投资机会仍在国企改革上。自5月18日国务院明确“推进国企国资改革”以来，国企改革指数已持续跑赢大盘。而随着央企改革第二批试点即将宣布和国企改革顶层设计方案的即将出台，市场对国企改革顶层设计方案一旦认可，则整个国企改革行情将会由此全面展开。而在央企改革热后，各地方国资管理平台下属企业也有望成为市场随后追逐的热点之一。
央企改革上，合并重组将是部分央企的大概率事件。通过央企间的“强强联合”方式，短期内可以避免内部的恶性竞争，打造国家品牌。从央企启动重组的先后顺序看，高端装备类和资源类央企集团可能会率先动作。112家央企中，高端装备类板块包括：机械装备(中国西电集团、东方电气 （600875行情,资料,评论,搜索）集团等)、造船(中船重工集团等)、电信设备等领域；资源类板块包括：建筑施工(中国交建 （601800行情,资料,评论,搜索）集团、能建集团等)、钢铁冶金有色(冶金科工集团、五矿集团等)、航运(中国远洋运输集团、中国海运集团等)、石油石化(中石油集团、中石化集团等)、煤炭化工板块(中煤能源集团、中化集团等)、农业板块(中粮集团、中农发集团等)等领域。考虑到目前我国国有资产主要集中分布在工业、交运、金融、地产等重资产行业的大背景，实施混改引进民资也将是央企改革的重要方向之一。混改过程中，民间资本可以通过持股的形式分享上中游的产业利润，而上中游原有的国企也能够通过增资扩股的形式进行扩张。因此在央企改革试点中，特别是国资管理体制和混改的试点(中粮/国投/中建材/国药/新兴际华和中节能六大集团)中，可重点关注国投新集 （601918行情,资料,评论,搜索）、中国巨石 （600176行情,资料,评论,搜索）、启源装备 （300140行情,资料,评论,搜索）、国药股份 （600511行情,资料,评论,搜索）、北新建材 （000786行情,资料,评论,搜索）、国药一致 （000028行情,资料,评论,搜索）、中粮屯河 （600737行情,资料,评论,搜索）等公司。当然，考虑到央企国资证券化的重点会落在传统证券化程度不高的行业上，因此国电电力 （600795行情,资料,评论,搜索）、风神股份 （600469行情,资料,评论,搜索）、葛洲坝 （600068行情,资料,评论,搜索）等大集团小公司将会因资产注入而使得证券化进程加快。
地方国企改革上，各地方政府也纷纷推出了各具特色的改革方案，其中以上海、广东最为典型。自从上海率先推出了进一步深化国资改革发展的意见，随后其他省份也相继推出了具有地方特色的国资改革意见，如福建、浙江、江苏、山东等省份，其改革的方式一般也都参考了上海和广东模式。上海国资改革方向仍然是通过混合所有制等方式开展资本运作，优化资源配置，提高国资流动性，增强地方国企的活力。因此，在上海国企改革投资上，可以国资证券化为主线，从两大国资流动平台、集团单一上市公司、加快上海金融中心建设三条线索出发，把握其中的投资机会，重点公司可关注陆家嘴 （600663行情,资料,评论,搜索）、申达股份 （600626行情,资料,评论,搜索）、上海机场 （600009行情,资料,评论,搜索）、隧道股份 （600820行情,资料,评论,搜索）等。对于广东国企改革，特别是广州国企改革上，其通过混合所有制改革、建立金融控股平台和国资发展平台三方面同时展开，其中混合所有制是改革的主战场，通过建立混合所有制推进的公司治理结构改革，企业更大范围地推行员工持股和股权激励等市值管理发展模式。因此在重点投资对象选择上，可关注确定性最高且股权激励+电商平台扩张+整体上市预期的广州浪奇 （000523行情,资料,评论,搜索），军民融合典型、北斗产业链龙头、激励到位的海格通信 （002465行情,资料,评论,搜索），广州的文化传媒国资整合平台且有钢琴教育扩张预期的珠江钢琴 （002678行情,资料,评论,搜索）。
大消费迎来政策与基本面双重利好
消费板块在本轮牛市启动以来整体涨幅相对滞后，估值也相对较低，特别是经过本轮调整后，资金在下半年对机会的偏好也发生了改变，防御心态渐渐占据上风，有业绩支撑的大消费股正被越来越多的机构资金关注，其有望站上下一阶段市场风口之上。
从市场表现上看，传统领域的消费股经过前两年“三公”消费的挤压，目前业绩正处于低位拐点上，随着大众消费的崛起，今年以来行业数据显示，消费板块的很多细分行业都将很快迎来盈利趋势的逆转，整个消费板块也将迎来较多的投资机会。如大消费板块中的生物医药领域，已公布中期业绩预告预喜比重接近80%；而食品饮料行业，中期业绩预喜的占比65%。与以往不同，经济转型节点上，消费板块可大致被划分为传统消费与新兴消费两部分。传统消费方面，近期猪价的大幅上涨带来一定的通胀预期，这对食品饮料板块形成利好。其中酒类行业目前正处在业绩和价格复苏阶段，春节后价格坚挺，红酒已连续5个月出现销售数据持续回升，而白酒则预计将成为整个食品饮料板块能否有超预期表现的核心变量，该板块将受到业绩反转、国改并购等多重预期刺激。
本周三，五粮液 （000858行情,资料,评论,搜索）午后突发停盘，市场预期可能与混改有关。考虑到白酒股大部分有国企背景，五粮液的混改意义非凡，其对推动其他白酒企业混改和板块估值修复起到积极作用。随着大盘波动加剧，CPI预期上升，食品饮料板块反而是最好的避险板块，随着资产配置增加，白酒投资价值凸显。目前来看，白酒板块整体估值偏低，一线PE在15倍左右，二三线在20倍左右，其整体估值修复到25~30倍可期。具体公司上，老白干酒 （600559行情,资料,评论,搜索）在业内率先启动混改，引进战投，实施管理层、经销商和员工持股，大大激发利益相关者的积极性，销售业绩将实现爆发式增长；五粮液若实施混改，考虑到其估值目前低位，则有利于积极推进。业内有改制或混改预期的其他标的公司还有沱牌舍得 （600702行情,资料,评论,搜索）、酒鬼酒、金种子、古井贡酒 （000596行情,资料,评论,搜索）和山西汾酒 （600809行情,资料,评论,搜索）等也值得关注。
此外，近期猪价在持续回升，预计未来一年的猪价走势比较乐观，这也有利于养殖产业链上重点龙头公司的股价表现(虽然部分个股短期涨幅不小，但仍有继续上冲机会)。当然，一些平民消费领域的大品牌小市值企业，如涪陵榨菜 （002507行情,资料,评论,搜索）、洽洽食品 （002557行情,资料,评论,搜索）、加加食品 （002650行情,资料,评论,搜索）、克明面业 （002661行情,资料,评论,搜索）、恒顺醋业 （600305行情,资料,评论,搜索）、承德露露 （000848行情,资料,评论,搜索）等市值普遍百亿以下，PE也只有30倍左右，无论是成长性还是业绩弹性并不亚于动辄百倍PE的创业板个股，在经过前期大幅杀跌已极具投资价值，同时其也是很好的防御品种。
在新兴消费群体中，旅游购物消费与文化娱乐消费今年也出现了爆发式增长。在人均GDP跨越5000~6000美元之后，中国消费市场正迎来旅游、文化娱乐、医疗保健、教育等新兴品类的需求升级和爆发阶段。新兴消费行业的增速在今年显著超越传统消费行业。在传统消费行业内部，也体现出与儿童、健康相关的新兴消费升级趋势，如婴幼儿奶粉、维生素、乳制品、葡萄酒等。
从最新消息来看，国务院总理李克强在7月28日主持召开的国务院常务会议上，明确了促进旅游投资和消费的政策措施，打造稳增长调结构惠民生新支点。由此，休闲游以及旅游带动的免税店等购物消费进入高增长期，可重点把握免税购物、微旅游、国企改革等投资亮点，关注中国国旅 （601888行情,资料,评论,搜索）、中青旅 （600138行情,资料,评论,搜索）、宋城演艺 （300144行情,资料,评论,搜索）、丽江旅游 （002033行情,资料,评论,搜索）。中国国旅最受益于免税店的爆发式增长，受益内地免税市场高增长。海棠湾免税购物中心是全球最大的免税购物综合体，有望成为海南岛的新光天地，带动其每股收益和估值全面提升。丽江旅游则是小市值大品牌的典型代表，公司致力于成为中国西南地区最大的旅游集团。
除此之外，近期国内多部电影销售火爆，点燃国产电影的信心，从影视的逻辑来看，国内文化产业消费空间仍然很大。从投资角度看，中长期国内文化产业消费空间也很大，具体投资品种可关注在市场整合阶段中具有全面布局、不断向产业链上下游渗透、进行跨行业整合的影视公司，如北京文化 （000802行情,资料,评论,搜索）、中文在线 （300364行情,资料,评论,搜索）、万达院线 （002739行情,资料,评论,搜索）、光线传媒 （300251行情,资料,评论,搜索）、华策影视 （300133行情,资料,评论,搜索）、新文化 （300336行情,资料,评论,搜索）等。■
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