)2014年初以来，信用债市场的收益率持续下行，5年期AA级城投债收益率从2014年1月的8.0%下行至当前的5.0%左右。光大证券指出，信用债收益率下行的直接触发因素为某商业银行自营盘的配置，此后，银行理财资金配置、流动性宽松、银行理财资金回流，成为主导本轮收益率下行周期的关键力量。当前信用债收益率下行的核心主导因素为银行理财资金回流所造成的需求提升，因此，该因素的边际变化将成为影响下一期收益率走势的关键变量。
根据信用债收益率下行阶段的不同特征，光大证券将本次下行周期分为5个阶段，2015年7月至8月为第5个阶段。在此阶段，受到银行理财资金回流的影响，信用债收益率进一步下行。
“此阶段的特点为，交易所债市的下行幅度大于银行间债市，公司债的下行幅度大于企业债。事实上，今年4月以来，3年期AA＋级MTN与相同等级与期限的公司债之间，利差基本处于90个基点左右。但进入8月后，上述利差已扩大至100个基点以上。”光大证券指出，导致上述现象的因素主要有两个，首先，交易所债市融资成本较低；其次，本次信用债收益率下行的主要动力来源于理财资金的回流。
“在银行委外的账户中，大量尚未在银行间市场开户。因此，在投资渠道受限的背景下，增量资金被迫追逐交易所资产，造成了该场所资产的价值被相对高估。”光大证券称，“银行理财回流的资金主要来源于资本市场，因此该市场的变化将在很大程度上影响到资金回流的边际增量。”
光大证券指出，在A股市场上涨阶段，银行理财资金的投资渠道主要为IPO打新、两融配资，以及二级市场配资这三种类型。“鉴于当前A股市场的走势，短期内IPO重启的概率十分有限，且两融以及二级市场配资的预期回报率相对较低，对理财资金并不具有吸引力。因此，短期内上述因素造成资金回流停止的概率相对有限。”光大证券表示，“此外，股权基金以及非标债权是另外两个重要的银行理财投资渠道。但是，当前这两类项目的储备较为有限，因此，短时间内也较难对银行理财资金造成显著的分流。”
“上述股票型理财存量资金自然耗干，也有可能造成信用债券市场收益率出现反转。但据我们调研了解的情况看，银行理财尚有大量资金沉淀于货币市场，暂未予以配置或委外。同时，当前信用债、利率债的认购倍数处于较高水平，显示出市场待配资金较多，与我们调研的结果相吻合。”光大证券指出，“综合以上因素，我们判断银行理财资金的回流在短期内停止的概率不高。”
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