前瞻美联储下周决策：加不加息都有风险

　　越来越多投资者预计，美联储本月16-17日的货币政策会议不会决定加息，隔夜贷款利率期货数据显示，本月加息的几率低于30%。但在西方分析人士看来，美联储不论启动加息还是决定按兵不动，暂不加息，都面临风险。

　　加息风险

　　让本已脆弱的全球经济雪上加霜

　　今年6月A股暴跌以前，IMF和世界银行先后呼吁美联储推迟加息。本月IMF又在报告中呼吁，鉴于中国经济放缓等全球经济风险增多，国际油价下跌又未能如预期提振经济，发达经济体普遍低通胀，这些经济体的“货币政策必须保持宽松，避免实际利率过早上升”。

　　彭博新闻社报道提到，全球最大对冲基金Bridgewater Associates的创始人Ray Dalio预计，为避免美国遭受全球经济增长收缩打击，美联储明年将不得不释放更多流动性。将美元兑换为本币获取国外业务收入的企业将不得不再将本币兑换为美元，美联储加息可能导致新兴市场货币进一步贬值，新兴市场的美元债务更高。

　　新兴市场日子不好过，美国也会被连累。就在本周，世界银行首席经济学家Kaushik Basu警告，如果本月美联储会议决定加息，将触发新兴市场的“恐慌和动荡”。尽管美联储已经警告称，任何利率上升都可能导致“恐慌资本（fear capital）”撤离新兴市场，同时导致新兴市场货币大幅波动，然而，美元可能进一步走强，也将阻碍美国的经济增长。

　　美联储失去通胀方面的信誉

　　体现美国国内通胀率的重要指标——个人消费支出（PCE）物价指数连续39个月低于美联储2%的通胀目标。今年7月，核心PCE物价指数同比上涨1.2%，环比仅涨了0.3%。

　　今年6月的会议上，美联储决策者预计，到明年年末，通胀会达到2%。美国对冲基金Graham Capital Management的首席经济学家Julia Cornado本月初评论称，如果美联储9月就行动，那等于告诉我们，联储不怎么在乎全球经济走势，也不怎么在乎国内通胀让人失望的形势。

　　20150911Fed inflation credibility risk

　　不过，美联储副主席Stanley Fischer近期表态显示了他对通胀回升的信心，并未排除本月加息的可能性。他在上月末的全球央行Jackson Hole会议上表示，有“充分理由”认为美国通胀率会企稳，朝美联储2%的通胀目标回升，在低通胀反弹时期也许可以逐步加息，不应等通胀达到2%了才开始收紧货币。

　　不加息风险

　　加息“数据决定论”的信誉面临挑战，美联储得时刻准备为金融市场操心。

　　美联储自己的经济预期显示，多数联储决策者预计今年会加息。而且联储高官也不止一次提到，货币政策取决于数据，迄今为止多数数据表现强劲。比如本周公布的7月JOLTS空缺职位数量创最高纪录。JOLTS数据是美联储主席耶伦高度关注的劳动力市场指标，今日数据表明美国劳动力市场强劲复苏。

　　彭博报道提到，摩根大通首席美国经济学家、前美联储理事会经济学家Michael Feroli认为，不加息会干扰上述货币政策数据决定说的信号。不过美联储官员已经改变了口气，现在说的是决定政策的数据也包括金融市场。

　　所以现在投资者开始预测，美联储决策者将为市场的任何波动迹象左右，甚至可能为此推迟加息。可能出现类似于“格林斯潘对策”（Greenspan Put）的“耶伦对策”。格林斯潘对策是因格林斯潘任美联储主席时联储采取行动防止市场大跌而得名。

　　昨天华尔街见闻文章还提到，一些新兴市场国家的央行行长呼吁美联储加息宜早不宜迟，尽早结束美联储政策的不确定性，因为这种不确定性已经引发近期股市和汇市震荡。

　　逐步加息的计划破产

　　8月美国失业率降至七年来最低的5.1%，还保持着降势。失业率持续下降将推升人工成本，一些信用市场已经有过热现象，已经有观察人士开始觉得美联储不加息有行动迟缓的危险。

　　Renaissance Macro Research LLC的美国经济主管Neil Dutta预计，到今年年底，美国失业率可能跌至4.8%。失业率越低，美国国内薪资通胀就越有可能上升。

　　而且，今年7月，美国商业房地产贷款的调整后年化利率升至12.5%，6月还只有9.6%。美国的高收益、高风险贷款开始复苏。Dutta认为，美联储观望越久，就越有可能失去未来逐步缓慢加息的能力。这也显然有违以上Fischer提到的加息方式。

　　彭博下图可见，根据联邦基金利率期货价格体现的美联储今年加息时点预期，本月加息可能性不足30%，10月加息可能性接近40%，最有可能加息的是12月，可能性超过了55%。

　　20150911fedmove probability