)证券时报网（www.stcn.com）09月14日讯
9月13日，国务院公开发布《关于深化国有企业改革的指导意见》，开启了国企改革新的篇章。
广发策略研究14日称，此次出台的《意见》并未让等待已久的资本市场失望。作为国企改革的顶层设计方案，此次国企改革《意见》中囊括了国企改革的各个核心方面，而且颇有不少新意与亮点，后续落实成效值得期待。
广 发表示，目前出台的是“1”，国企改革加速推进需等待“N”。在细则落地之前，地方国企很难全面加速推进。当前市场特征打局部性战役，短期重点看央企整合 概念，地方关注深圳。央企整合概念公司：招商轮船、外运发展、武钢股份、中国神华、中煤能源，深圳相关公司包括深深房A，深物业A，沙河股份、深深宝A、 深振业A等。
以下为全文：
1、改革目的：做强做优做大国企
在“总体要求”部分，文件明确提出：“做强做优做大国有企业，不断增强国有 经济活力、控制力、影响力、抗风险能力”。
这样的表态与之前习主席一系列有关国企改革的表态相一致，都强调了强大的国企系统的必要性。而在其中，措词语序上，“做强”放在最前，又是改革的首要目的， 为了实现这一目的，本轮改革一定会偏重于增加国企竞争力的改革方式。从政策上来说，《意见》提出了改革国有公司管理体制、引入民间资本参与国有公司治理、 鼓励国有公司参股非国有公司等一系列改革方式；在实践中，我们认为可以期待大刀阔斧，切中要害的改革手段，资产整合、国企合并等可以短期内迅速提高国企竞 争力的改革举措可能将获得更大力度的推进。
2、核心亮点：所有权与经营权分离
在“基本原则”部分，文件明确提出：“坚持政企分开、政资分开、所有权与经营权分离”，在之后的文件内容中，又数次提到了所有权与经营权分离。
值得注意的是，“所有权与经营权分离”这一提法并没有出现在三中全会《决定》中，在《关于2015年深化经济体制改革重点工作意见的通知》也未提及，仅在少 数几个地方的国企改革方案中有所提及。此次国企改革文件中在“基本原则”部分明确提出了这一要点，我们认为是非常重要的变化。
作为国有企业所有者，国资委介入国有企业日常运营一直是国企运营症结之一。此次改革中明确的“所有权与经营权分离”有望通过限制国资委在企业日常经营中的权 力边界，彻底解决这一问题。同时这也是“所有权与经营权分离”实现管资本，完善企业法人治理与管理体制、推进混合所有制等一系列具体改革措施的基础。可以 说，所有权与经营权分离的推进情况很大程度上决定了本轮国企改革的最终成果。此次文件中将“所有权与经营权分离”定调为基本原则，为国企改革打下了关键基 础。
3、四大方向：管资本，分类管理，完善现代企业制度，混合所有制
管资本：“所有权与运营权分离”的最直接体现
从具体的改革方向来说，本轮国企改革的最大看点无疑是从管人管事管资产到管资本，这也是上文我们所强调的“所有权与运营权分离”的最直接体现。“管资本”有 望减少国企监管部门对于企业经营的过度干预，同时明确国有企业管理层权责。简而言之，原则上国资委负责的事情会越来越少，而且集中在大的方向上，而企业负 责的事情会越来越多。
在实现“管资本”的监管体系中，国有资本运营管理公司将是至关重要的一环，因为它为国资委设立了实际的管理边界，将国 资委与企业日常经营隔离。未来较为理想的国企管理体系将是：国资委管理并考核国有资本运营管理公司，国有资本运营管理公司直接负责国有资产整合与资本运 作，国有企业自主经营。当然这样国有资产经营管理体系的实现还需要分类管理、完善公司治理结构等一系列政策的配合。
具体来说，文件中的管资本部分有以下要点：
经营管理上，“将依法应由企业自主经营决策的事项归于企业”，监管部门划清权责，收敛权力边界。
经营体制上，“改组组建国有资本投资、运营公司”，并授权国有资本投资、运营公司履行出资人职责，未来国有资本运营管理公司将直接管理下属企业，推进国有资本市场化运作，并且就授权范围内的资本向国资委负责。
资本流动上，“发挥国有资本投资、运营公司的作用，清理退出一批、重组整合一批、创新发展一批国有企业”，“实现国有资本的形态转换”，明确了国有企业的优胜劣汰路径，未来资本市场将成为国有资本形态转换的主战场。
分类管理：关注完全竞争类企业
根据文件，国企将分为商业类与公益类。其中商业类又会分为完全竞争型与关键领域型。不同类型的企业改革方式、控股程度、考核目标均有区别。
我们认为，分类管理的最大看点在于明确放松了完全竞争类企业的股权要求，对于此类企业，国有资本可以绝对控股、相对控股，也可以参股。这种可控可参的模式赋予了改革充分的灵活性，结合“国有资本合理流动”的改革措施，未来在此类企业中可能会看到更多的积极转型案例。
完善现代企业制度：参考了淡马锡模式
我们认为，国有企业制度部分明确参考了淡马锡的经营管理模式（有关淡马锡模式的详细介绍请参见我们的报告《向淡马锡学习！- “管资本”导向下的国企改革主题机会》）。
在股权上，提出了“允许将部分国有资本转化为优先股，在少数特定领域探索建立国家管理股制度”。多种模式的股权提高了国家股权的灵活性。采取适当的股权结构，未来国有企业可以让渡日常经营管理权，来换取国有资本保值增值，同时保证企业重大决策符合国家利益。
在经营管理上，明确提出“保障经理层经营自主权，法无授权任何政府部门和机构不得参与”，同时推行外部董事占多数的董事会制度。这些措施可以有效的提升企业的经营效率，不过这也有待职业经理人与专业外部董事市场进一步完善。
混合所有制：关注国有资本入股非国有企业
混合所有制部分的最大看点在于对国有资本入股非国有企业的鼓励：“通过市场化方式，以公共服务、高新技术、生态环保、战略性产 业为重点领域，对发展潜力大、成长性强的非国有企业进行股权投资”。入股非国有企业有助于国有企业的加速转型。
完善现代企业制度：参考了淡马锡模式
我们认为，国有企业制度部分明确参考了淡马锡的经营管理模式（有关淡马锡模式的详细介绍请参见我们的报告《向淡马锡学习！- “管资本”导向下的国企改革主题机会》）。
在股权上，提出了“允许将部分国有资本转化为优先股，在少数特定领域探索建立国家管理股制度”。多种模式的股权提高了国家股权的灵活性。采取适当的股权结构，未来国有企业可以让渡日常经营管理权，来换取国有资本保值增值，同时保证企业重大决策符合国家利益。
在经营管理上，明确提出“保障经理层经营自主权，法无授权任何政府部门和机构不得参与”，同时推行外部董事占多数的董事会制度。这些措施可以有效的提升企业的经营效率，不过这也有待职业经理人与专业外部董事市场进一步完善。
混合所有制：关注国有资本入股非国有企业
混合所有制部分的最大看点在于对国有资本入股非国有企业的鼓励：“通过市场化方式，以公共服务、高新技术、生态环保、战略性产 业为重点领域，对发展潜力大、成长性强的非国有企业进行股权投资”。入股非国有企业有助于国有企业的加速转型。
4、推荐逻辑：关注国企改革的后续催化剂
目前国企改革1+N方案中“1”已经落地，未来“N”的出台以及各地改革方案细则的出台将会成为下一阶段国企改革行情的催化剂。我们认为，在顶层设计方案出 台的过程中，已经基本解决了国企改革中的核心分歧，后续国企改革方案出台将会更加顺利，这一次资本市场不需要等待太久。
我们继续推荐“管资 本”模式下的国企改革试点机会。如我们前文所述，“管资本”是本轮国企改革的最大看点，也是真正可以给国企带来本质改变的改革方式。在 文件中反复强调国有资本运营管理公司作用的情况下，前期的改革试点大概率会有实质推进，而各地也会积极设立相应试点。（详情请参见我们之前的报告《国企改 革系列报告之七：国企改革主题新策略，布局国资管理平台》）。第二批央企改革试点可能会在国企改革细则落地之后陆续出台。
从目前的角度来看，我们认为可以继续关注央企第一批试点企业以及央企整合概念，其中可以迅速增强央企竞争力，符合“做强”方向的整合尤为值得关注。除了目前已经开始整合的中国中铁与中铁二局，还可以关注招商轮船、外运发展、武钢股份、中国神华、中煤能源等。
此外，在国资改革总体方案出台之后，各地改革也会加速推进，地方国有资本运营管理试点值得期待，重点关注之前获得了中央国资委认可的深圳。相关公司包括深深房A，深物业A，沙河股份、深深宝A、深振业A等。
（广发策略研究 陈果 张宇生 ）
（证券时报网快讯中心）
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