供给偏少 棕榈油有望展开季节性反弹

　　季节性对于农产品(000061,买入)来说尤为重要，是判断其价格走势的首选指标之一。基于多方面考量，我们认为棕榈油即将展开季节性反弹。首先，马来西亚棕榈油进入季节性减产，后期供给缩减，同时目前的厄尔尼诺达到极强标准，未来几个月印尼棕榈油产量可能堪忧。其次，国内棕榈油库存尽管下半年处于攀升趋势，但仍低于往年水平。再次，棕榈油、豆油价差有望季节性收敛。最后，四季度棕榈油价格容易出现季节性上涨。

　　马来西亚棕榈油进入季节性减产周期

　　马来西亚棕榈油生产具有明显的季节性，1—8月随气温上升，棕榈油产量逐渐增加，至9、10月达到高峰，10—12月步入季节性减产周期。

　　自今年9月以来，厄尔尼诺题材成为植物油市场乃至全球油脂油料市场关注的焦点之一。最近，中国气象局正式确认目前的厄尔尼诺气象发展达到极强标准，强度直逼史上最强的1997/1998年度厄尔尼诺事件。通常情况下，厄尔尼诺会导致东南亚棕榈油产区高温干燥，进而影响产量。

　　受厄尔尼诺影响，在过去的几个月内，印尼降雨量稀少，棕榈油产量可能受到影响。通常而言，干旱对棕榈油产量的影响存在4—6个月的滞后期，因此，未来几个月印尼棕榈油产量可能堪忧。

　　国内棕榈油库存偏低，后期供给偏少

　　国内棕榈油港口库存季节性变动非常明显，1—4月为上升期，5—10月为下降期，10—12月会小幅抬升。4、10月为年度趋势的两个转折点，其中10月一般为阶段内低点出现的时段，棕榈油价格容易出现上涨。

　　另外， 1—9月我国累计进口棕榈油430万吨，其中，9月进口56万吨，为年内进口第二高月份。但今年一、二季度棕榈油进口降幅较大，加之四季度的季节性因素，综合考虑全年棕榈油进口会比去年有明显下降。

　　棕榈油、豆油价差将季节性收敛

　　由于豆油、棕榈油具有极强的相关性，两者的套利颇受投资者青睐。尤其是每年10月，国内大豆收获，对豆油构筑一定压力，而棕榈油减产，对棕榈油产生一定支撑。豆棕价差将出现季节性收敛。

　　从今年情况来看，豆棕价差第三季度走高，目前豆棕1月合约价差在1200元/吨附近，5月合约价差在1000元/吨附近，维持在年度高点。而今年的基本面并未出现不利于豆棕价差回归的因素，所以，我们认为四季度价差有望走弱。

　　四季度油脂上涨概率较大

　　从历年盘面走势来看，棕榈油在四季度上涨概率较大。