宝城期货：利空频袭 金价积重难返

　　受涨势如虹的美元打压，近期金银价格不断下行探底。笔者认为，美联储12月加息“板上钉钉”，美欧货币政策分道扬镳，美元强势难改。黄金持仓偏空，在创下6年来新低后，进一步的下跌空间已经打开。

　　美联储12月加息几无悬念

　　10月美联储会议纪要显示，绝大多数委员认为12月加息是合适的。美联储最新公布的美国经济模型也为12月加息提供了证据。模型显示，产出缺口已经收窄至接近消失。产出缺口缩窄意味着经济的进一步发展将会导致资源短缺，中期对通胀产生潜在的上行压力，这显示目前加息的条件已经接近成熟。

　　近期美联储官员也密集发声，表态支持12月加息。美联储主席耶伦称12月加息是可能的选项，并警告加息推迟太久会存在未来突然紧缩的风险。目前，利率期货隐含12月的加息概率最高已经升至接近80%的水平，说明年内加息已经成为大概率事件。

　　不单是美国加息提振美元，欧洲央行宽松预期不减导致美国与欧洲间货币政策持续分化，也助推美元指数维持强劲。欧洲央行行长德拉吉之前表示，欧洲央行已准备好迅速行动以提振欧元区疲弱的经济。这是迄今为止最强烈的宽松暗示。美联储和欧洲央行货币政策差异凸显，使得美元强势突破100点整数关口，创下12年来新高。预计美元的强势格局中期仍将持续，对黄金将是持续利空。

　　风险偏好利多美元

　　12月风险事件集中爆发，美国和欧洲这世界两大经济体在同一个月中采取截然相反的政策可谓历史罕见，年底前市场的波动性料将显著增加。

　　虽然美国股市的波动率并不高，但从美国企业债风险溢价来看，最近半年内溢价水平持续升温，反映市场风险偏好降低。在长时间放水后，美联储首次加息预示紧缩周期的开始，对于市场风险偏好有深远的影响。从CFTC的外汇期货套息持仓也可以看出，风险货币较避险货币的基金持仓显著强势。风险货币受到压力，避险货币得到青睐，显示全球的风险偏好仍持续处于偏低位置。预计避险情绪在未来一段时间仍难以消退，美元作为传统的避险港湾，也受到避险属性的利多支撑。

　　另外，从美元对非美货币的CFTC基金净多来看，在经历了近一年的振荡走弱后，美元基金净多在近期又出现强势走高。前期基金净多降至偏低位置，也有利于美元大牛市的延续。

　　黄金持仓利空

　　上周黄金CFTC基金净多减少18097手，至16302手，创下了2005年2月以来的新低。一般来说，黄金基金净多在低位对金价偏空意味较浓。但目前基金净多连创新低，距净空仅一步之遥。一旦继续下探跌为净空，将更加强化黄金的大熊市。从2002年8月起，黄金CFTC基金净多就从未跌至净空水平。

　　近期美国实际利率振荡为主，但美联储经济稳健，货币政策的紧缩周期已经开启。美国实际利率未来仍是大概率走升，对金价也是长期利空。

　　黄金SPDR的ETF持仓本周三出现15.78吨的巨量下跌，跌幅达到2.4%，创近五年最大跌幅，持仓量也降至2008年9月以来的最低水平。上次出现15吨以上的单日流出是在2013年6月，当时黄金正处于历史罕见的暴跌中。

　　综上，美联储12月加息是大概率，美欧货币政策的背道而驰，是美元的长期利多因素。12月市场风险因素将显著增加，避险情绪也利多美元。在美元加息周期中，受实际利率上升和强势美元双重利空打压，金价积重难返，跌势难止。

　　（作者单位：宝城期货）