离岸人民币反攻800基点：A股还会再跌吗？

　　尽管没有了熔断机制，昨日（1月11日）A股仍再度重挫，上证指数大跌5.33%，两市再现千股跌停。有观点分析认为，今年来A股的几次大跌，与近期人民币对美元连续快速贬值有重大联系。

　　不过，最近几日，香港人民币市场新闻不断。1月11日，香港人民币同业拆借利率（Hibor）大幅走高，其中隔夜利率从上周五的4.01%飙升至13.40%，上涨939个基点，并创下2010年有数据以来的新高。

　　与之对应的是离岸人民币大幅走高，截至昨晚23：20，离岸人民币兑美元上涨超800个基点，盘中波动超过千个基点，与在岸市场的汇差也从6日的最高1600个基点缩窄至200基点左右，这意味着套利资金的空间也被大幅压缩。

　　业内人士认为，这可能是央行在离岸市场上进行了干预。此前，央行网站转发中国货币网特约评论员文章称，一些投机势力试图炒作人民币并从中牟利，其交易行为与实体经济需求无关，不代表真正的市场供求，只会导致人民币汇率异常波动，向市场发出错误价格信号。

　　拆借利率飙升创新高

　　根据香港财资市场公会的数据，1月11日，香港人民币同业拆借利率各期限品种均有所上升，除了隔夜利率创下2010年有数据以来的新高，当日的7天利率为11.23%，较上一个交易日的7.06%上升了逾400个基点；14天利率从7.16%上升至9.64%；其余各期限利率均有一定幅度的上涨。

　　澳新银行高级经济师杨宇霆对《每日经济新闻》记者表示，这其实反映了市场上对离岸人民币的价格的真实预期。人民币在平价的时候要考虑到货币贬值的因素，这就需要提高利率来弥补未来可能的损失，所以拉动离岸人民币利率的大涨。

　　1月11日，离岸人民币兑美元一改颓势，当日大幅上涨，截至23：20分，离岸人民币兑美元报6.60，较上日收盘上涨超800个基点，盘中振幅超过了1100个基点。在岸人民币也上涨约200基点。

　　有市场观点认为，人民币上涨主要是央行在离岸市场上进行了干预，减少离岸和在岸汇差，从而减少投机者的机会。“上周三离岸市场上人民币都仍然在贬值，但是上周五和本周一 开始有所回升，这种情况确实比较耐人寻味，可能真的是有一些买盘上的操作。”一位业内人士认为。

　　2015年以来，离岸市场和在岸市场人民币汇差不断扩大，从年初的100个基点左右扩大到年末的1000个基点左右，最高还曾经达到1600个基点。这样的汇差也给市场套利提供了空间，在离岸市场上买入人民币，再到在岸市场上卖出，从中间可以赚取收益。这种稳赚不赔的生意最近在外汇市场有愈演愈烈的趋势。

　　不过杨宇霆认为，利用离岸和在岸市场上的汇差进行套利这种趋势其实并不能持续，这么大的汇差应该也是不会持续的。

　　德国商业银行驻新加坡的亚洲经济学家周浩表示，中国央行想把做空离岸人民币的成本维持在高位。

　　央行网站此前转发中国货币网特约评论员文章称：“一些投机势力试图炒作人民币并从中牟利，其交易行为与实体经济需求无关，不代表真正的市场供求，只会导致人民币汇率异常波动，向市场发出错误价格信号。面对这些投机势力，人民银行有能力保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。”

　　压制套利空间

　　通常来说，当一个国家的货币贬值时，意味着以该国货币计价的金融资产将缩水，该国股市就会受到冲击。从2015年底以来，人民币兑美元连续快速贬值，而A股也在2016年新年的6个交易日中出现了3次千股跌停。而随着中国金融市场在世界范围的影响越来越大，整个国际市场在新年的首周都在“凄风苦雨”中度过。

　　随着离岸人民币暴涨，汇差缩窄至300基点，也意味着套利资金的操作空间被压缩殆尽。

　　“另一方面，这也表明建仓的人相当多——每个人都在借入离岸人民币然后做空——这意味着，如果发生空头回补，可能会非常疯狂。”周浩分析。事实也证明，大量空头反手做多以后，对离岸人民币的反弹起到了极大的助推作用。

　　无论离岸人民币的大涨是否有央行干预的因素，如今人民币汇率和A股已经是“风雨同舟”了。波动加大的人民币必然会对A股造成更加难以预测的影响。不过，申万宏源报告表示，通过历史数据分析，我们观察到的结论是人民币汇率与A股之间的关系是非常微妙的。传统上大家所谓的“人民币升值利好A股；人民币贬值利空A股”也难以得到统计结果的支持。

　　对于未来的人民币走势，有业内人士此前指出，目前来看，美联储加息已基本明确，而中国宏观经济基本面也决定了人民币难以持续保持强势，贬值预期仍然很难消退；由于中国经济仍有足够的弹性，人民币应不会出现直线性贬值，但汇率的波动性将会增加。

　　杨宇霆也认为，未来人民币的走势还是会跟随市场的行情走，市场对人民币的看法还是有一定的贬值预期，预计2016年人民币兑美元可能维持在6.65左右。

　　中国外汇交易中心计算的2016年1月8日CFETS人民币汇率指数为99.96，较2014年底贬值0.04%。新华社昨晚发布文章，央行研究局首席经济学家马俊表示，当市场充分理解了参考一篮子的汇率形成机制之后，预期会趋于稳定，做空人民币的压力也会下降。

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