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亿帆鑫富：泛酸钙供给侧改革，再现12年底染料逻辑
机构：海通证券股份有限公司
环保影响+行业协同的预期，泛酸钙价格大幅上涨：泛酸钙又称之为维生素B5(VB5)，是一个典型的寡头垄断行业，全球仅5家生产企业；泛酸钙生产过程中会产生含氰废水，处理难度较大，国内环保逐步趋严，使得国内泛酸钙产能明显受限，供给紧张，泛酸钙价格飙涨，12月初泛酸钙的价格不足60元/千克，目前已经上涨至220元/千克。
利好因素不断，泛酸钙价格仍将上涨：泛酸钙价格继续上涨的利好主要体现在四个方面：第一，环保带来的泛酸钙供给侧改革刚刚开始，短期内难以扭转；第二，国外厂商巴斯夫、帝斯曼积极配合国内价格上涨；第三，鑫富与新发之间的矛盾有望缓解；第四，规模化养殖的发展，使得饲料中泛酸钙添加比例必须提升。
公司是全球最大的泛酸钙生产企业，价格上涨大幅提升公司盈利能力：公司泛酸钙产能8000吨，年产销量在7500吨左右，按照目前220元/千克的价格，我们测算泛酸钙年化贡献净利润8.2亿元。
公司“医”+“药”结合，眼光独到，增长可期：在医药制剂方面，公司凭借独到的眼光，完成了妇科、儿科、皮肤病、血液肿瘤四大领域的产品线布局， 未来几年制剂增长可期；在医疗健康方面，公司和大股东合作，成立医药投资公司，形成从托管医院到建设自己的医院，最后实现医养结合的目标。
盈利预测与投资建议：目前公司泛酸钙的市场成交价格为250-300元/千克， 本轮的价格上涨受环保影响显著，环保导致的产能受限短期难以解决，我们判断泛酸钙价格将继续上涨。预计公司15-17年EPS 分别为0.99元、3.76元、2.66元，给予目标价80元，对应2016年动态PE 约21倍，首次覆盖， 给予“买入”投资评级。
风险提示：泛酸钙涨价不及预期的风险。
上海钢联：我国钢铁电商的潜在龙头
机构：长城证券股份有限公司
投资建议
公司是我国钢铁电商领域潜在龙头，交易规模与营收均录得快速增长。预计公司2015至2017年EPS分别为-1.69元、-0.07元和1.02元，对应2017年PE41x，首次给予公司投资评级为“推荐”。
投资要点
交易规模快速增长，进入钢铁电商第一集团：公司致力于黑色、有色、能源化工、农产品等大宗商品行业提供信息服务和电子商务服务。这几年公司在钢铁电子商务领域发展迅猛。1月8日，公司控股子公司钢银电商网站公告钢银交易平台2015年总成交量为2804.88万吨，较2014年1309万吨增长114.3%。而钢铁电商的龙头企业找钢网估计2015年总成交量为3500万吨，较2014年2113万吨增长65.6%。公司已经进入我国钢铁电商的第一集团，并保持了更快的增速。
营收快速增长是关键：公司积极建设钢铁电子商务生态体系，抢占钢铁线上交易的市场份额。2015年前3个季度，公司实现钢铁单季寄售交易量分别为134.4万吨、257.2万吨和342.3万吨，环比增速分别为91.3%和33.1%。2015年前3季度，公司实现营业收入150亿，较2014年同期增长4.5倍。由于2015年，钢价持续下跌，公司加大资源投入，导致公司录得净利润亏损3.6亿元。我们认为这符合电商平台前期做大收入规模，抢占最大市场份额后，再享受最大利润的产业发展规模。预计我国钢铁电商交易规模未来有望超万亿。过去几年，我国钢价水平持续走低，给公司推广其钢铁电商交易平台，逐步取代传统线下钢铁贸易商结构创造了有利条件。
资本依旧看好钢铁电商模式：找钢网网站信息显示找钢网在我国钢价持续下跌的情况下依然获得了资本青睐，其在1月中旬将举办战略融资发布会，宣布获得E轮10+亿的融资。市场初步估计目前PE对找钢网的估值在100-120亿左右。而2015年初，找钢网的估值在60亿左右。2015年，预计找钢网营收规模为200亿，与钢银电商接近。而2014年，找钢网寄售收入为96亿，钢银电商为73亿。钢银具有更快的增速。
估值和投资评级：预计公司2015至2017年EPS分别为-1.69元、-0.07元和1.02元，对应2017年PE41x，首次给予公司投资评级为“推荐”
风险提示：资本不断进入导致竞争加剧。
(责任编辑：DF010)
西陇科学：布局电商平台助力内生式成长，医疗行业并购开启外延式之路
机构：太平洋证券股份有限公司
事件：今日我们赴西陇科学进行了调研，与公司管理层就公司经营情况与未来规划进行了深入的沟通。
国内化学试剂领域龙头，行业并购加强主业。西陇化工主要从事化学试剂的研发、生产、销售，目前具有3,000多种化学试剂产品研发和生产能力，是国内规模最大、综合配套能力最强的化学试剂制造商之一，国内市场占有率仅次于Sigma-Aldrich和Merck两大国际巨头。公司在全国拥有四个生产基地，具备3.4万吨的PCB用化学试剂、1.5万吨通用化学试剂和2,600吨超净高纯化学试剂产能，子公司湖北杜克具备1,000吨色谱乙腈和2,500吨色谱甲醇产能，公司募投的5万吨PCB用化学试剂和1万吨超净化学品项目今年将逐步释放产能，同时公司在主要城市建立物流、销售网络，聚集和代理国内外注明品牌的产品，拥有7个销售子公司以及下设的40多个办事处。公司通过收购湖北杜克(色谱乙腈)、深圳化讯&湖南化讯(PCB化学品)丰富公司化学试剂及电子化学品领域产品线，设立清石西陇股权投资基金，有利于公司对上下游产业中优质资源的整合兼并，为公司做大做强提供了广阔渠道。
外延式发展进军体外诊断领域。近年来，收购福建新大陆(主打产品为TSGF-肿瘤相关物质联合检测试剂盒)后，公司进入体外诊断领域，2014年新大陆公司实现营业收入4,919万元，贡献净利润1,458万元，增厚了西陇科学的业绩。公司在2015年7月发布公告计划收购上海贝西70%股权，如果收购成功后，将延伸体外诊断试剂行业的布局到POCT领域，2015年下半年成立西陇上海医疗服务有限公司，未来将利用渠道优势，进军医疗器械领域。目前我国体外诊断市场中高端试剂和仪器大部分被国外企业所占领，进口替代空间巨大，再考虑到我国老龄化的明显趋势，慢性病发病率的不断提高以及医保扩容等因素对诊疗人次的拉动，国内检测需求将进一步释放，预计到2018年规模将达到324亿元，年均复合增长率达到16%，中国人口占世界的20%，但体外诊断份额仅为全球的3%，发达国家的诊断费用占到整个医疗费用的20%-30，中国则不到10%，体外诊断产品人均使用量更是仅为发达国家人均使用量的1/16，未来中国体外诊断产业成长空间巨大。布局“互联网+”电商平台。Sigma-Aldrich是全球最大的生物与化学试剂生产商和供应商，通过外延式并购得到了快速发展，并通过电商平台销售模式实现二次腾飞，针对试剂行业产品小批量、多品种、客户分散、需求差异化等特点，电子商务平台能够有效的直击行业痛点，实现用户根据需求查找和购买试剂。因此，公司成立了电商事业部，建成了“毛博士”实验室化学试剂与“有料网”化工原料两大电商平台并于近期投入运营，两个平台分别以自营B2C及平台B2B模式运营，相辅相成、互相补充，将会整合公司的渠道资源与分布在各大城市的仓储物流，为公司打造线上线下一体化的全方位销售体系，打开更大的业绩增长空间。我国实验室化学试剂市场规模约100亿元，生命科学实验试剂约100亿元，均是化学试剂网购平台的主要市场，公司有望复制Sigma-Aldrich外延式与电商化的成功之路。
增发完毕助力公司扬帆远航。公司2015年8月13日向上海国药圣礼、平安资产、嘉兴品松、黄伟波、陈彪非公开发行3,408.66万股，共筹集资金5.28亿元用于补充流动资金，并引入国药集团PE作为战略投资者，增强公司资本实力，为公司在化学试剂供应链变革提供大量的市场信息和拓展经验；并为体外诊断试剂提供销售支持。认购对象中黄伟波是公司实际控制人之一，陈彪是公司聘任的首席执行官(曾担任国药控股医疗投资管理公司总经理)公司实际控制人、高管及子公司高管参与定增，锁定3年，彰显出公司管理层对于公司未来发展的强烈信心和决心。
估值与评级。我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.42元、0.64元和0.82元，对应2016年1月11日收盘价35.85元PE分别为85X、56X和44X，公司通过外延式发展与开拓电商业务平台正在复制Sigma-Aldrich的行业巨头之路，未来将受益于发展电子化学品与“互联网+”的内生式发展，与生物医疗领域并购的外延式发展相结合，首次给予“买入”评级。
风险提示。电商平台业务开展不及预期的风险；下游市场需求低迷的风险；行业并购不确定性的风险。
东兴证券：12月业绩点评，营业收入边际改善
机构：太平洋证券股份有限公司
事件：公司近日发布2015年12月经营数据，实现营业收入7.75亿元，环比增85%；归母净利润1.65亿元，环比减26%。
点评：
营业收入环比增速大幅增长，创下全年月度新高。12月营业收入7.75亿元，环比大增85%；11月公司营业收入同比增幅为44%，环比增幅较上个月大幅提升。从各月度数据来看，12月营业收入创下全年月度新高，今年3-6月份，东兴证券月度营业收入范围在6.05至6.57亿元区间范围内。营业收入的边际改善明显，业绩超预期。
全年净利润同比增长106.60%，略低于预期。从全年平均水平来看，12月份的净利润低于前11个月的平均水平(前11个月月均净利润为1.94亿元)。前三季度净利润累计同比增长151.35%，12月份同比增速低于前三季度累计增速。从同行业来看，上市券商12月净利润累计环比增速为9.91%，东兴证券12月利润表现不佳。营业收入大增，净利润确环比大幅降低，可能因为公司加大资产减值准备计提。
公司经营稳健，扩张潜力较大。风险控制方面，公司始终认为守住风险底线是证券公司最基本的核心竞争力。公司在2015年证券公司分类监管评级中由A类A级上调为A类AA级，充分体现了公司稳健经营的理念。在稳健经营的背景下，公司不断补充资本实力，扩大业务规模，2月26日完成IPO募集45.9亿元；12月30日定增80亿或证监会受理；1月11日发行28亿公司债。
依托区位优势，业绩持续增强能力较强。公司目前超过半数的分支机构集中在福建地区，多年的客户积累和渠道优势使公司在福建地区具有较强的市场竞争力。福建省GDP增速为9%，高于全国平均水平，且今年二季度以来，GDP增速连续两个季度回升，经济企稳；居民个人财富较为集中；福建省为数众多的优质公司是公司各项业务的潜在资源，将为公司各项业务拓展提供广阔的空间。
投资建议：基于公司业绩稳定、良好的发展情景，给予东兴证券“买入”评级，六个月目标价32.09.
风险提示：证券市场的异常波动对券商业绩、估值影响较大。
(责任编辑：DF010)
永利股份：业绩预增50%-80%，持续看好公司发展
机构：海通证券股份有限公司
永利股份2015业绩预增50%-80%。永利股份2016年1月13日预告公司2015实现归属股东净利润0.85亿元-1.02亿元，同比增长50%-80%。业绩大幅增长主要系英东模塑并表贡献所致，我们预计英东全年贡献收入4亿以上，净利润3000万以上。
2016业绩有望翻倍，对应目前估值仅约30倍PE。公司2015年11月拟通过非公开发行股票方式收购炜丰国际100%股权，标的公司2016-2018年业绩承诺为1.61亿、1.77亿和1.95亿元港币。我们认为炜丰国际明年有望并表一半，公司2016年净利润约2亿元，对应目前市值仅约30倍PE，估值具备安全边际。
输送带模塑双轮驱动，智能分拣期待发力。我们认为公司未来发展主要有三大看点：(1)在输送带领域竞争优势显著，未来有望进一步拓展完善产品链，扩大市场占有率。(2)模塑业务体量不断扩大，收购英东模塑、三五汽配、炜丰国际后，未来各子公司有望在客户资源、产品生产上形成较强的协同效应。(3)通过增资控股欣巴科技切入智能分拣行业，欣巴团队拥有丰富的项目经验，我们认为公司这一转型值得期待，目前已率先与申通展开合作发展进度积极，未来有望成为公司新的业绩增长亮点。
申通借壳艾迪西上市，自动分拣市场空间广阔启动在即。艾迪西12月2日晚公告申通拟以169亿元作价借壳艾迪西，成A股快递行业第一股。我们认为快递行业目前正处于信息化、自动化改革趋势之中，尤其随着人力成本上升和快递业务规模增长，利用信息化自动化的优势减少成本，形成规模效应将成未来行业发展重要趋势。而作为区域分拨中心替代人工分拣的智能分拣系统将是重点投资方向，此次申通借壳上市，有望借力资本市场进行改造升级，自动分拣市场启动在即。
跟申通签订战略合作协议，公司技术领先具备先发优势。公司智能分拣团队主要成员来自原邮政研究所，具备技术优势和项目经验。背靠主业轻型输送带和下游快递企业的良好合作关系，有望发挥协同效应拓展自动分拣市场。目前公司已与申通快递签订战略合作协议，通过率先积累项目案例，提高品牌知名度，合作成功后将产生示范效应从而有望迅速实现市场拓展。
维持“买入”评级。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.48、0.95、1.49元，维持“买入”评级，6个月目标价37.8元，对应2016年40倍动态PE.
风险提示。下游需求低于预期，智能分拣业务拓展不顺利。
红宇新材：发展战略清晰，业绩持续高增长
机构：海通证券股份有限公司
事件：红宇新材发布公告称2015年业绩预计同向上升。归属于上市公司股东的净利润比上年同期增加294.38%-342.13%，2015年预计盈利4460万元-5000万元。
整合成效显著，公司业绩释放明显。公司是国内耐磨材料行业的领导者，主营业务是生产销售衬板、磨球、磨段等耐磨产品。下游企业主要是工程机械、矿山和水泥等行业。2015年公司下属各子公司业绩优秀，其中，子公司中物红宇凭借主打产品高能离子束喷焊设备及金属陶瓷PIP实现了业绩快速增长。借助中物红宇在金属表面强化的技术优势，公司的产品在耐磨、耐腐蚀等性能上表现优越。未来，公司发展战略清晰，高效球磨技术、PIP技术、3D喷焊技术将成为公司业绩持续增长的动力。
技术赢得市场，产品结构持续优化。公司在增资中物红宇后，技术实力显著提升。2015年，中物红宇整合多方技术优势，通过高能束流加工技术与高精度全自动3D数控系统技术相结合，研制出金属陶瓷功能梯度材料和高能离子束3D喷焊机器人，并实现了核心零部件的3D打印。借助这一技术，对现有的衬板、篦板、锤头等耐磨产品进行表面改性，对工程机械领域眼镜板、斗齿等零件进行再制造，使得公司高端产品赢得了市场认可，使公司产品不再局限于传统行业，向国防军工、航空航天、航海、石油化工等领域延伸。
布局一带一路，公司海外拓展频频。2015年下半年以来，公司在海外市场动作频频。联合大唐钢铁分别在赞比亚、刚果(金)设立公司，联合塔中矿业在塔吉克斯坦设立中塔红宇。通过与下游大客户通力合作的方式，在中非和中亚搭建平台。随着一带一路计划的推进，对一带一路沿线国家的开发将逐步展开，红宇新材通过与在当地有着深厚积淀的钢铁、矿业公司合作的方式，既有益于中国企业在海外开发矿业资源，也为当地基础设施建设贡献了力量，自身也赢得了新的利润增长点，是多方共赢的良好的举措。
盈利预测及评级。随着公司新建产能的逐渐释放以及市场开拓的不断进行，公司业绩将平稳增加。中物红宇的技术推广后，公司的衬板等耐磨产品的性能提升，高端产品销售比例提升。此外，公司主要原材料采购价格较持续下降，使得公司产品销售毛利上升，前景广阔。给予公司2015-17年EPS分别为0.11元、0.25元、0.36元，给予公司2016年PE72倍，对应目标价18元，买入评级。
风险提示。大盘系统性风险。进入新市场后，市场开拓进展低于预期。
(责任编辑：DF010)
网宿科技：业绩持续高增长，前景可期
机构：国元证券股份有限公司
公司2015年业绩保持快速增长，成为当前低迷行情下行业的一抹亮点，主要得益于：1。整个互联网行业持续快速发展2。公司整体业务的扩张。
公司未来十年战略目标是“成为全球一流的云服务公司”，围绕这一战略目标，公司前期非公开发行股票募集资金36亿元用于社区云服务，海外CDN项目和云安全项目。(已获证监会审核通过).1。社区云：公司与东方明珠签署的战略合作，首先在上海地区打造社区云市场，为家庭用户提供丰富的视听及云端服务。此外，公司开发广阔的社区共有云市场并积极推进政企“私有云”服务，同时与云安全项目相结合，与政企展开合作，前景广阔。2。海外CDN:公司在布局未来国内市场的同时，也积极稳固海外市场CDN业务，非公开募集资金的10亿元资金，将用于未来海外CDN业务的全面扩张，公司目前在海外CDN市场全球第二。
互联网诞生之初被视作高科技行业的年代已经过去，目前互联网行业处于深度融合的阶段，科技色彩逐渐淡去，与传统行业和生活各方面融合全面加速，并呈指数级增长。未来，互联网将变为水电煤一样不能缺少无处不在，而随着互联网+传统行业以及物联网时代到来，网络环境又将面临升级改造以及超级机遇。而公司作为为互联网行业提供基础设施服务的公司，且是国内CDN服务的龙头公司和海外CDN市场全球第二的领军企业、以及未来开展的云服务，拥有得天独厚的行业和资源优势。
盈利预测：公司业绩高速增长，预测2015-2017年增发摊薄后EPS预测为1.15、1.72和2.58元，给予“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧，CDN及云社区业务推进不及预期。
昆药集团：业绩显著好于预期，内外双修，加大慢病管理战略布局
机构：平安证券有限责任公司
业绩显著好于预期，延续前三季度增长趋势，我们预计主要由于：1)以血塞通软胶囊为代表的口服剂型正在逐步取代粉针剂型成为内生增长引擎，血塞通注射液竞争格局迎来向好窗口期(由于中恒事件)；2)毛利率继续提升主要得益于三七价格下降带来的成本效应；3)华方科泰四季度并表以及全资控股贝克诺顿进一步增厚业绩。
内外双修，积极迎接行业变革：1)面向大股东的定增落地以及企业家二代逐渐走向前台将确保公司慢病管理战略落地；2)新任总裁将深化核心管理团队的国际化构建；3)预计海内外并购有望加快步伐。
加大慢病管理战略布局：1)不断丰富心脑血管产品梯队：以血塞通软胶囊为代表的口服剂型正在逐步成为重头产品；2)在研品种聚焦糖尿病慢病管理：包括生物药(GLP-1、糖针胶囊)等；3)通过互联网医疗延伸至医疗服务领域：通过医洋科技搭建医生在线互动平台(例如微信公众号：医学V直播)，未来有望通过帮助药企学术推广和引导医生多点执业变现。
投资建议：维持“强烈推荐”评级，第一目标价48元。我们预计未来三年保持30%的业绩增长，具有较强的安全边际，同时兼具进攻性。考虑增发摊薄股本影响，预测公司2015-2017年EPS分别为1.05、1.38、1.75元，对应16年PE仅为22倍，第一目标价48元。
风险提示：药品市场推广低于预期和降价风险，新药研发进度低于预期，外延扩张进度低于预期。
(责任编辑：DF010)
丽江旅游：大浪淘沙后的理想标的
机构：海通证券股份有限公司
投资要点：
防御价值即将体现：我们预计公司现有业务2015-16年净利分别约2.25、2.68亿元，目前市值60亿元，对应16PE22倍；如剔除约10亿元的冗余现金(准资金-有息负债)，16PE仅18倍。从过去10余年的情况看，在动态PE20倍的情况下买景区股，半年内皆实现正收益。
公司未来的发展机遇显著：
(1)大香格里拉旅游圈的拓展价值：公司正在区域内积极布局精品酒店(20-30间客房，自建或租赁物业)，借助精品酒店，将串起整个旅游圈，公司发展空间打开；此外，公司也积极在区域内寻找资源类的项目，复制玉龙雪山模式(索道、演艺、环保车等)，打造特色旅游产品，体验当地旅游文化。
(2)大香格里拉旅游圈入口的互联网价值：丽江是整个大香格里拉旅游圈的最重要入口，目前年游客量约1000-1200万人次，5-10年后有望达3000-5000万人次；大香格里拉旅游圈纵深很长、旅游形态丰富、游客痛点也多，最适合与互联网的深度融合(“+互联网”，详见6月份的报告《旅游行业互联网专题之二：“互联网+”一片红海，“+互联网”冉冉升起》)，因此，入口价值突出。当然，这需要公司认可我们的看法，并投入资源挖掘才能实现。
激励机制有望改善：公司虽属国有性质，但国有占比不大，激励方面的制度障碍较小；公司正做股权激励、员工持股等方面的探索和研究。
维持“买入”评级：公司估值已接近历史最低，防御价值即将体现；而且坐拥大香格里拉旅游圈的大入口，且经过多年精心准备，蓄势待发。我们相信，经过大浪淘沙之后，公司的投资价值逐渐凸显，维持“买入”评级。我们预计2015-17EPS分别0.53、0.63、0.71元，按16PE30倍，目标价19元。
风险提示：突发事件影响旅游业；大香格里拉旅游圈的布局进展存在不确定性；经济大幅波动可能影响国内旅游需求；新项目投入运营对短期业绩的拖累超出预期；系统性风险。
(责任编辑：DF010)
哈尔斯：小家电预计将扭亏，迪斯尼是2016年的主要看点
机构：光大证券股份有限公司
2015年业绩下滑与小家电项目的投入密不可分：
2015年公司的业绩出现下滑，主业保温杯方面，虽然零售终端的销售依然保持增长，但由于2014年渠道库存比较多，因此今年渠道在降库存，实际从公司进货的增速放缓，导致今年整体营收增速放缓。另一方面，2015年小家电项目正式投产，由于公司是刚刚进入小家电项目，需要在市场进行比较大的投入，因此小家电项目今年给公司的销售费用和管理费用带来了比较大的投入，预计今年小家电项目亏损2000万，这是导致哈尔斯2015年业绩出现大幅下滑的另一个因素。
电商成立新品牌，主打年轻群体，迪斯尼是2016年最大的看点：
2015年公司的电商业务并没有达到预期，预计全年营收跟2014年持平，主要的原因是公司担心线上线下之间会产生利益冲突，因此线上保温杯的产品款式偏少。目前公司已经跟洛可可成立了一个新的电商品牌NONOO，主打年轻群体，对线上的保温杯产品进行重新设计，未来NONOO品牌的运作理念是开发爆款产品。我们认为2016年传统商超渠道的增速将受益于2015年去库存以及渠道继续下沉，实现一定幅度的增长，预计增速10%左右，电商渠道预计将有望实现50%以上的增长。2016年最值得期待的通路是婴童渠道借迪斯尼授权发力，迪斯尼授权的保温杯产品是今年9月才开始对外销售，10月完成铺货，目前预估全年有望实现3000万营收，市场反馈情况良好。我们认为随着2016年上海迪斯尼开园，迪斯尼IP将被激活，大规模的游园人数有望给哈尔斯的保温杯带来大量的出货契机。
小家电项目预计2016年将实现扭亏，纳米材料项目已经基本停止投入：
公司目前在小家电方面主要是开发出真空电热水壶，2015年预计整体营收1000万，通过一年时间的积累，公司目前已经基本解决了电热水壶市场销售的众多问题，目前市场对哈尔斯电热水壶的接受情况比较理想，每个月的销售情况都能实现环比增长，我们预计2016年小家电项目有望实现5000万营收，基本实现盈亏平衡。鉴于纳米发热材料的产业化进度并不理想，公司为了控制费用投入，预计将暂时停止对纳米材料的投入。
预计未来三年业绩有望保持20%-30%的复合增速，给予“增持”评级：
鉴于公司目前整体利润规模偏小，迪斯尼有望明年对主业保温杯带来比较大的营收增长，小家电项目也即将进入盈亏平衡阶段，我们预估公司未来三年业绩的复合增速有望达到20%-30%。考虑目前公司的市值只有40亿出头，大股东整体持股比例60%以上，具备外延整合的预期，给予“增持”评级。
风险提示：
保温杯销售低于预期，费用控制不力。
(责任编辑：DF010)
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