央行再施巨量逆回购 降准不会缺席

　　春节未至，公开市场提前派发红包。昨日，央行以利率招标的方式开展了1600亿7天逆回购，操作量创约11个月来新高。在本周流动性较为充裕的情况下，央行仍开展较大规模逆回购，极大地维稳了机构对春节前的流动性预期。

　　流动性维持合理充裕

　　央行昨日公告，14日以利率招标方式开展了1600亿逆回购操作，利率维稳于2.25%。该操作量较本周二增加1倍，单日逆回购规模创2015年2月以来的新高。

　　在目前资金面较为宽松的情况下，央行大额逆回购也并非“大水漫灌”。鉴于本周到期资金量为2000亿，加之周二开展的逆回购，两者对冲后，本周公开市场实际净投放的资金量仅为400亿，较上周的1900亿大为缩减。

　　可以看出，虽延续上周净投放格局，但新开展逆回购多为对冲上周开展的大额逆回购，实际资金净投放力度已较上周减小，显示由于资金面较上周回暖，央行也有意放缓资金投放节奏。

　　这有利于银行体系流动性维持合理充裕，同时也提振了市场信心。数据显示，14日银行间质押式回购利率的隔夜、7天品种变动均在3个基点以内，分别报1.97%和2.42%，低于去年春节前的水平，14天和21天回购利率昨日还出现了下跌。但1600亿的逆回购量仍有些超出市场预期，受此提振，债市昨日整体继续大涨，收益率再下一城。

　　民生证券研究院固收组负责人李奇霖告诉上证报记者，昨日央行开展1600亿逆回购主要是由于本周逆回购到期量大，加之对冲外汇占款。考虑到后续到期滚动量大，春节前流动性需求旺盛，且外汇占款流失的资金是长期低成本资金，因此逆回购难替代降准，后续降准还是有可能的。

　　后续宽松“在路上”

　　央行昨日逆回购规模较周二大幅放量，一方面向市场传递出维稳的信号，另一方面也为春节前资金面打下“预防针”，提振了市场信心。

　　回顾往年，春节前央行经常开展较大规模的逆回购投放，据兴业研究测算，根据逆回购、SLO、SLF、MLF操作数据，央行过去三年春节前释放的流动性平均在8400亿元左右。

　　但与往年不同的是，今年人民币汇率贬值压力较大，叠加外汇占款重新出现大幅减少，资本外流加剧，而目前逆回购仅为7天期限的短期流动性投放，因此，不少业内人士指出，为应对流动性缺口，央行通过MLF甚至降准释放中长期资金的概率在上升。

　　国泰君安首席债券分析师徐寒飞说，国内对冲性宽松的概率进一步提升。从外汇占款的变化看，近期基础货币收缩的外部压力并不比去年8、9月份小，甚至更大，但是从已经披露的货币政策操作看，对冲力度仍不如去年汇改后。

　　“资金面暂时平稳，可能与货币需求进一步萎缩有关，但节前货币需求会出现季节性的回升，央行通过降准平抑资金面扰动的概率进一步提升。”徐寒飞说。

　　尽管元旦前的降准预期一度落空，但新近公布的数据令更多市场人士对今年后续降准仍抱有预期，认为降准只会迟到而不会缺席。

　　光大证券首席经济学家徐高说，12月贸易顺差重回600亿美元以上高位。而12月外汇储备减少较大，显示汇率贬值压力下，资本出现大幅流出。新年伊始人民币加速贬值将进一步加剧资本流出，预计央行将继续通过降准等措施对冲资本流出，国内流动性将继续维持宽松。

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