流动性及债券市场周报拿什么来稳定你 我的汇率

　　拿什么来稳定你,我的汇率

　　类价格指标对需求产生反身加速作用是比较有限的,政策层所担心的汇率贬值带来的恶性循环,可能大多在资本市场的反馈上。近期稳住汇率是降低资本市场波动风险的关键所在。那么如何来稳住汇率?理论上存在两个路径,一是货币收缩供给;二是刺激需求。目前显然央行选择了前者,通过维稳长端货币供应的方式来稳住汇率市场,因此央行迟迟没有祭出降准措施。

　　通过限制货币供应来稳定汇率的效用相当短期,维稳汇率政策的更长期的路径其实是需求刺激,从经验来看,汇率的趋势性升值一般都会在经济或通胀回升的环境中,而利率平价似乎是人民币汇率的最重要的影响要素。降准的话,人民币可能短期贬值、中期稳定;而不降准的话,人民币短期稳定,中期贬值,无论降准与否,政策都要早晚应对人民币贬值压力,而货币宽松对中期人民币汇率的正面影响无疑确定性更强。因此,汇率不是约束货币政策的借口,尤其在目前这个时点,如果货币政策不能有效宽松,则可能引起融资的明显减速,也归终到底会倒逼货币政策宽松。

　　2、市场策略:本次资金面收紧的两点不同

　　这次资金面收紧对债券市场的影响存在着两个不同:一是短端资金利率的上升在更大程度上影响了债券收益率;二是资金面收紧对长端债券市场存在更大的影响。一个典型的事例是:十年期国债收益率本次的上行幅度甚至高于SHIBOR 1W的上行幅度,甚至在上周SHIBOR缓慢走低的趋势中,十年期国债收益率还在剧烈上升。我们认为这个现象可能说明两个问题:一是受目前的资金供应约束,流动性已经进入了存量挪移的阶段,银行贷存比目前尚未处于很高的位置上,但超额备付金率已经明显下降,也就是说,债券资产很可能对银行的资产占用比重相当大,为了维持合理的流动性水平,银行对债券资产进行了减持;二是长端收益率出现了与短端同等幅度的上升,亦是说明随着期限利差的缩窄,市场对长端收益率看多的情绪已在逐渐改变。

　　我们认为在央行进一步释放长期资金前,收益率趋势性上升的态势很难改变,目前资金供应问题和长端货币的结构性供需问题,都是值得重视的要素。

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