万能险兑付洪峰将至,A股“一月劫”真正元凶?

　　1月的“大行情”中,私募、公募以及个人投资者全都遭到深套。谁主导了这波设套行情?能掀起如此大波澜的,除了去年年底刷脸的险资,似乎也找不到别人了。<br/> 始于熔断之祸,终于票据之乱,贯穿始终的人民币汇率波动,这些都无法完全解释一个问题——创下20年单月最大跌幅的一月,真正的抛压从何而来?私募、公募、个人投资者全都被“吊死”在高点,逃出来的人又是谁?<br/> 去年年底搅动风云的万能险,有可能就是解答。<br/> <strong>一季度,“兑付高峰中的高峰”</strong><br/> 1月25日召开的2016年全国监管公司会议上,长达2万多字的保监会主席项俊波的讲话稿流入市场。其中提到“行业(保险业)面临的集中给付和非正常退保的压力较大”,影射出了一丝“险资出逃”的线索。<br/> 据了解,保险业面临的满期给付压力自2013年以后就一直存在。十年前的2002年,保险公司大量销售了10年期的分红产品;在2007年上一轮A股大牛市期间,保险公司又大量销售5年期的分红险产品以及投连险产品。这些产品在2013年前后进入集中兑付。<br/> 但这还不是最大的压力。从2013年开始,市场上又有保险公司开始销售高现价更短期的万能险产品,并引发市场上绝大部分保险公司仿效成风。<br/> 自2013年行业进入满期给付及退保高峰以来,所涉金额不断攀升。去年行业满期给付及退保金额已经接近万亿元,仍没有到顶。2016年仍会在高位运行,且超过万亿大关,达到近几年来的最高峰,而在全年给付洪潮中,一季度又是高峰中的高峰。<br/> 从市面上的情况来看,万能险产品预设了7%甚至更高的投资收益,有的产品只要满一年就可以退保,过去两年一直是万能险产品大行其道的时候,看看各家大中小寿险公司的保费规模呈现爆炸式增长就可见一斑。而这些万能险产品的兑付期恰恰是从今年开始。<br/> 据一位寿险公司总监透露,南方某家已经跻身于千亿保费俱乐部的寿险公司一款年金保险在2014年时成为该公司最畅销的产品,全年保费收入达到150亿元,两年之后取出即有盈利,而这些客户大都会在2016年选择退保兑现收益。<br/> 这位总监表示:“高现价产品的退保都是保险公司在设计产品时就已经精算过的,在产品设计中,会通过费用的收取来引导消费者在特定的时间来进行退保。有的营销人员在销售过程中就会直接告诉投保人在何时退保最划算。而今年一季度恰恰就是那个最划算的时间。”<br/> <strong>险资也是“滑头”?</strong><br/> 1月的行情与兑付高峰重合时,险资会怎么做?<br/> 上海一家保险资管负责人表示:“波段式操作、脉冲式行情,一直是我们近两年的主题投资策略。而今年一季度,保险行业面临超过万亿的满期兑付和退保压力,另外一些激进中小保险公司的偿付压力更大。”<br/> 此番话隐隐表明,从今年初开始,险资很可能会流出股市,降低权益仓位。<br/> 险资不是偏爱长期投资么?为何会甘当股市的“滑头”?我们不仅对此产生疑问。<br/> 去年年底,安邦、前海人寿等险资频频举牌上市公司,其中生命人寿甚至四度举牌浦发银行。按照险企财务报表处理方式,持股超过该公司股本20%以上,已可以被列入“长期投资”范畴。<br/> 举牌潮后,老虎财经曾分析指出,涉及险资举牌的个股,其平均股息率接近2%,远高于上证指数不到1%的平均股息率。这一投资风格也被认为是长期投资的特征。<br/> 然而这些充其量只是表象,险资的操作到底是贪长还是偏短,可能只有资管君们自己知道。<br/> 有分析人士指出,比起打着“明牌”投资权益市场的险资,更多的险资与操作并无二致。根据万能险的特点,投资者可以选择在期满时赎回保险(消费类保险不存在赎回一说),而且赎回时点非常灵活;此外,国内的许多万能险存在最低约定收益条款,这要求万能险资金在追求收益的同时,更需兼顾资产价值的回撤,灵活操作。<br/> 比如,上文中已经提到,2013年时,险资涉足权益市场的代表是“投资连结保险”。当年6月前后,股市经历了难得一见的大起大落,作为许多权益投资标杆的沪深300指数单月跌幅达到15%,相比之下,投连险的普遍亏损仅为5~7%左右,远低于同期沪深300回撤。<br/> 需要指出的是,投资连结险的权益类持仓约在70%,甚至比当时股基持仓最低要求60%的比例还要高,控制回撤在其中扮演的角色可见一斑。<br/> <strong>几乎空仓</strong><br/> 公开信息显示,不少险企的权益类投资仓位已下调,大型公司在10%左右,部分中小公司甚至在2%、3%左右。<br/> <a href="https://s.m.sohu.com/t/cn/601/601601.html" class="link_color">中国太保</a>相关人士表示,股票配置比例不到5%,权益类资产加总比例也基本维持在行业平均水平,不会激进投资,但会关注阶段性机会。<br/> <a href="https://s.m.sohu.com/t/cn/336/601336.html" class="link_color">新华保险</a>相关人士则表示,暂时不会出于其他大类资产的配置压力而被动增加权益类投资,具体操作将根据市场情况进行决策。<br/> 一位险资投资总监表示:“我们公司的权益类投资已非常低,可以说是底仓。本周大跌没有加仓,一是考虑到市场整体处于下行趋势,二是考虑到春节将至,持股过节的不确定性风险较大。”<br/> “大公司可能面临协议存款、非标产品到期带来的资产配置切换压力,我们小公司不存在这种问题。另外,在监管层加强资产负债风险管控的背景下,险资激进举牌上市公司之风可能会有所收敛。”<br/> 某中型保险公司投资总监表示:“保险资金投资的第一要务是安全性,我也是右侧交易爱好者,我们公司一直坚持‘顺势而为’的投资策略,实行中位数法则,势头起来了加一点,势头下去了,再减一点,保持仓位水平的动态平衡。