)新三板与A股之间的联动越来越紧密。A股“股灾3.0”是从1月4日开始，新三板也从那一天进入下跌通道，走进熊途。
股灾始于熔断机制的实行，其根本原因是人民币兑美元的汇率大跌，期间国际大空头索罗斯高调宣布要做空原材料生产国股市和亚洲货币，于是火上浇油，吸引了不少跟风者磨刀霍霍，人民币抛盘从离岸市场蔓延到在岸市场，尽管央行拆西补东压住暴跌势头，但人民币持续下跌的预期开始形成，甚至引起了资本外流和证券市场下跌的担忧。
为什么汇率变化会直接消灭投资收益呢？举个例子，委内瑞拉基准股指IBC指数在2015年暴涨278%，由于其汇率一年间从1美元兑换170玻利瓦尔贬值到1美元兑换800玻利瓦尔，那么以美元兑换成玻利瓦尔进行股市投资后再兑换成美元的话，还会亏损20%，这是极端的现象。因此，汇率风险是影响境外资金投资的主要因素之一。
委内瑞拉股市暴涨并非玻利瓦尔大跌引起，而是国内异常的通货膨胀导致。汇率与股价之间并非简单的正相关或负相关的关系。
理论上是这样：从贸易的角度看，一国的货币贬值会增加出口，提高竞争力，出口企业利润增加，投资需求增加，经济稳步增长，进而提升股票价格。如果货币升值就利好进口企业，但本国产品竞争力下降，企业投资需求减少，通货紧缩出现，压低股票价格。
从金融的角度看，一国的货币贬值，投资者会卖出该国货币，并减持该国资产包括股票，热钱流出，货币供给量减少，致使股价下跌。如果货币升值就会引发热钱流入进行套利，配置该国货币甚至证券，流动性增大，使股价上升。
汇率从经常项目和资本项目两方面同时影响着证券市场，两者是相反的，股市做出反映的过程也是复杂的。在汇率发生变化前，股市会提前反映变动预期，因此股价的变动先于汇率的变动。
我们将人民币兑美元的汇率走势和上证指数走势叠加在一起，可以发现并没有一致的规律性。有学者对国外市场进行研究也发现，汇率与股市有时是正相关有时是负相关。因此必须根据具体的市场因素进行分析。
目前的情况是这样：美元进入加息通道，开启升值之路，人民币从去年8月11日“汇改”开始兑美元贬值，由此引发了资本外流的担忧，以致股市出现两轮股灾。央行只得抛售美元买入人民币来稳定汇率，去年的外汇储备减少了5127亿美元。由于外汇储备大降，国内流动性出现了问题，资金价格开始上升，央行本应降准来释放流动性，但这会增加人民币的贬值压力，为了保汇率只能通过公开市场操作和中短期货币政策工具来投放货币。这种做法好处是操作灵活，有针对性，可以快速回收流动性，坏处是难以扭转市场紧缩的预期。
未来可能是这样：人民币缓慢下跌。自“8.11汇改”以来，央行明确要引导人民币兑美元贬值，贬值也是在为这些年来人为拉高汇率、人民币单边升值的行为埋单。市场不清楚的是贬值的速度和幅度，此前的做空人民币也是源于这种不确定性。人民币停止单边下跌将消除市场的大幅贬值预期，而以一种更温和的方式实现贬值。
利率继续下降。目前一年期存款基准利率是1.5%，仍具备下调空间，降利率不仅是为了促进信用扩张，更是缓解债务风险，据统计，截止2015年底，剔除地方政府融资平台债务和或有隐性负债，地方政府总债务为11.2万亿元。降息可以大大减轻利息支付负担，另外，目前债务置换推行不利，因为置换后银行收入减少，降息会使地方政府债券升值，从而推动银行进行置换。
准备金率大幅下降。目前的存款准备金率还有非常大的下降空间，国外发达国家的存款准备金都是在不断下调甚至接近0%（如英国、日本）。在汇率稳定的环境下，存款准备金会逐步放开，在经济低迷且CPI位于低位时，仍需要加大货币供应。另外，信贷需求低迷的问题也需要解决，“定向降准”实际上并不能控制资金流向。
股市缓和抬升。直接融资比例的提高是今年中央的重点工作之一，我国的直接融资比重只有美国的一半左右，还有相当大的提升空间。包括A股新股扩容、设立深港通、新三板分层、降低QFII限制等，都是促进直接融资的举措，在解决了汇率风险后，有了流动性的支撑，股市且不说会暴涨，至少可以摆脱“股灾3.0”这种单边下跌的行情。
【作者】财哥，为“财汛社”独家专栏作家、财经评论员。
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