任泽平：进出口下滑 人民币汇率贬值效果有限

　　事件：中国1月出口同比(按人民币计)-6.6%，预期3.6%，前值2.3%。中国1月进口同比(按人民币计)-14.4%，预期1.8%，前值-4.0%。中国1月贸易帐+4062亿元，预期+3890.1亿元，前值+3820.5亿元。

　　点评：

　　1)核心观点：1月，中国进出口增速大幅低于市场预期。出口下滑源于全球经济低迷和市场动荡的负面影响，也显示人民币贬值对出口促进作用不明显。进口增速下滑，与中国经济转弱有关，此前公布的1月中国制造业和非制造业PMI双双下滑。衰退性贸易顺差继续超市场预期，有助于央行维稳人民币汇率，近日周小川行长表示，人民币汇率不具备长期贬值基础，核心原因之一便是中国持续的贸易顺差。维持一季度经济下台阶，中期L型观点。

　　2)进出口增速均大幅低于市场预期。中国1月出口同比(按人民币计)-6.6%，比市场预期低10.2个百分点，比2015年12月低8.9个百分点。中国1月进口同比(按人民币计)-14.4%，比市场预期低16.2个百分点，比2015年12月低10.4个百分点。由于2015年1月进出口数据基数较低，此前市场预期进出口数据不弱。

　　3)出口下滑源于全球经济低迷与市场动荡，也显示人民币贬值对出口促进作用不明显。随着货币刺激效应逐步减弱，近期欧美等发达经济体数据普遍表现不佳，1月欧日制造业PMI明显下滑，美国ISM制造业PMI连续三个月低于荣枯线，在新兴经济普遍困难之际，欧美经济表现不佳进一步拖累了中国出口。1月韩国出口同比下滑18.5%，也佐证了全球经济的低迷。此外，元旦以来全球市场出现大跌，避险情绪浓厚，对经济主体信心打击较大。

　　4)进口增速下滑，与中国经济转弱有关。中国1月进口同比(按人民币计)-14.4%，比市场预期低16.2个百分点，比2015年12月低10.4个百分点。进口增速下滑和大宗商品价格变化关系不明显，因为1月工业品价格基本持平。进口较差主要和中国经济转弱有关，随着稳增长效应逐步退去，中国经济一季度面临明显压力，此前公布的1月中国制造业和非制造业PMI双双下滑。

　　5)衰退性贸易顺差继续扩大，有助于央行维稳人民币汇率。中国1月贸易顺差632.9亿美元，高于市场预期的606亿美元和上月的600.9亿美元。持续高额的贸易顺差是当前人民币汇率稳定的重要基础，是外汇储备稳定的一道防线，近日周小川行长表示，人民币汇率不具备长期贬值基础，核心原因之一便是中国持续的贸易顺差。

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