)一、如何看待春节期间CNH反弹
今年元旦后CNH先承受贬值压力，春节前又突然转为反弹，从2月2日至15日，升值1271基点(升幅为1.9%)。反弹的主要原因有：
(1)美元汇率指数由高回落，CNH反弹顺势而为。二月初美国公布了几个并不重要的指标，美联储官员便连续发表鸽派言论，预示美国加息步伐将放慢。美元对欧元、日圆大幅贬值。离岸人民币市场沽压减轻，并借势反弹。
CNH在内地及香港春节假期前的3日便反弹566基点，沖淡了做空人民币的投机气氛。春节期间，美元继续走弱，尽管内地及香港外汇市场在春节没有交易，但欧美市场也不见较大规模抛盘；
(2)内部因素亦给了CNH反弹一定的支撑。节前公布的一月份外汇储备，环比减少995亿元，少于12月份降幅，有利于春节期间CNH跟上其他国际货币的反弹。15日内地公布贸易数据，进出口负增长加大，本不利于CNH走强，但市场更关注贸易顺差进一步扩大的信息；
(3)媒体渲染国际炒家做空人民币的力量，一旦其他条件不配合，未必能够左右市场局面。离岸人民币外汇交易对人民币有真实需求的机构为主，811后国际炒家多了起来，近期一些主流媒体频繁报道对沖基金做空人民币。但估计国际炒家只佔市场一小部分，做空人民币还是要借助其他市场力量。对沖基金一边加大做空仓位，一边唱衰中国经济及人民币汇率，充分利用较负面的市场情绪，鼓励更多市场力量跟进，形成更大的抛售压力。春节假期，不少市场参与者撤离，市场气氛又不利于做空人民币，国际炒家难以翻盘。
回顾此轮CNH反弹，应该存在技术性反弹的要求。美元强势实际上已透支了美国加息预期，一旦预期难成事实，美元汇率指数迅速回落，欧元、日圆及人民币所受压力均获得释放。1月29日至2月11日，美元汇率指数下跌4.1%，欧元和日圆分别反弹5.1%和7.2%，CNH只升值接近2%，还是比较温和的。目前看来，CNH反弹未必是趋势性的，仍在前期形成的一个技术性空间内波动，大致在6.5至6.6之间。
二、人民币汇率预期管理的重要性
人民币国际化时间不长，CNH市场形成也才五年。IMF接纳人民币为SDR篮子货币，人民币国际化取得阶段性进展。但离岸人民币市场只是一个新建立起来的市场，与美元及其他国际货币离岸市场相比有不小差距。不仅市场规模、产品结构、市场参与者，市场预期也不一样。
主要表现为一边倒的市场预期。在CNH市场形成之前，在岸市场人民币汇率呈现单边升值态势。CNH形成后大致跟随CNY变化方向。2014年以后，人民币汇率逐渐进入双向波动，但市场参与者似乎还没有完全适应。
去年，新的一边倒出现，单边贬值预期佔据上风。不仅进出口商不愿持有人民币，或在衍生品市场对沖人民币贬值风险，而且越来越多国际炒家进入市场，大肆做空人民币。各种市场参与者步调一致，形成更强的市场力量。
反观欧元及日圆对美元汇率，即使美国加息之前曾急贬两成以上，市场情绪是稳定的，未见一边倒市场预期及操作。不管汇率是升是贬，多空双方始终都在角力，看涨及看贬的对沖行为同时存在。定价的基础是利率平价，更深一层是各国货币政策之间的博弈。宏观基本面的重要资料都会引起市场参与者的不同解读，影响汇率变化方向。央行无须频繁介入市场，只有当汇率变化与政策调控方向严重不一致，或对宏观经济造成不利影响时才会出手。
离岸人民币市场仍存在不理性的市场预期，由利率平价决定均衡汇率不容易实现。事实上，人民币成为国际货币，具有双重特徵，既有美元、欧元等主要国际货币的趋稳性，又有新兴市场货币的波动性。而且，中国作为最大的新兴市场国家，市场视人民币为新兴市场货币的代表，认为CNH的变动方向及方式，应与其他新兴市场货币保持一致。
我们看到去年以来几个主要金砖国家货币贬值幅度达到四至六成，若以此为参照，国际炒家做空人民币的空间确实很大。在一边倒贬值预期下，任由市场因素主导离岸定价，不排除CNH也跳水式调整，故现阶段离岸人民币市场调控及预期管理十分重要。
三、近期内地加大预期管理及其效果
811后针对离岸市场上国际炒家恶意做空人民币，内地监管机构予以坚决回击。内地亦加大了预期管理力度，不断向市场释放稳定市场情绪的信号。1月28日，李克强总理与IMF总裁拉加德通话时强调，中国有能力保持人民币对一篮子货币基本稳定，将保持人民币汇率在合理均衡水准上的基本稳定。2月3日，美国财政部发表声明称，其财长与汪洋副总理通电话，强调人民币汇率有序、透明过渡到市场调节机制的重要性。
汪洋强调，中国有能力继续保持人民币汇率在合理均衡水准上的基本稳定。这些公开信息不仅清晰地传递了内地态度，亦反映了国际社会对近期人民币汇率波动的担忧。
2月13日，周小川行长在接受采访时，大篇幅详尽地阐述了央行对近期人民币汇率波动的基本看法及态度，对于改变过去一段时间形成的单边市场预期、稳定市场情绪可能会产生引导作用。
首先是对国际炒家的态度。他坦言投机力量正瞄准中国，利用中国经济放缓和金融市场波动，聚焦唱空中国。对此，人行“不会让投机力量主导市场情绪”。
其次是对企业行为的看法，一些企业因市场预期而对结售汇方式及对不同币种负债管理作出调整，有一定合理性，但从实需角度判断，当企业需要人民币资金时，以上调整也就见了底，反过来可成为维稳因素。最重要的是，与汇率最相关的经济基本面，包括经常项目平衡和实际有效汇率是稳定的，人民币汇率对一篮子货币不存在持续贬值的基础。
由此，我们相信，此轮国际炒家做空人民币，主要是在离岸市场製造恐慌心理，根本就不具备与中国经济相抗衡的能力。由于国际炒家无法通过跨境资金流动渠道进入在岸市场，对人民币汇率形成机制的影响有限，也限制了国际炒家设计更多连环套做空人民币。这种在离岸市场做空人民币，与其在亚洲金融风暴时冲击东南亚货币，当然不可同日而语。
长远看，随?人民币国际化不断深入及离岸人民币市场进一步成熟，市场参与者会适应人民币国际化的基本规律。但短期看，市场情绪是否稳定下来，现在还难下定论。
尽管市场预期开始变化，对CNH后市出现了分歧，有看升的也有看贬的，但这种分化并不稳固，预计要经歷市场的反反覆覆，才能形成相互对抗的两股力量，令离岸市场CNH的形成更加成熟。总体上，CNH变化可能还会受到市场情绪较大的影响。
责任编辑：lw
我来说两句排行榜