人民币中间价之谜：央妈在想什么？

　　今日人民币兑美元中间价报6.5452，较上一交易日中间价下调114个基点，创逾七周最大单日降幅，且已连续5天下调。

　　亚市早盘人民币兑美元在岸及离岸即期汇率也一度出现双双走低。在岸人民币16:30收盘报6.5472，较上一交易日下跌100点。截至在岸人民币收盘，离岸人民币报兑美元报6.5473。

　　上周五出炉的美国四季度GDP及1月美国核心PCE大超预期，美元指数反弹至98上方。瑞穗银行驻香港策略师张建泰指出，人民币兑美元汇率中间价连续5个交易日下调，但市场并未理解为汇市政策发生变化，而是美元强势的体现。

　　面对去年811汇改以来人民币汇率的几轮动荡，尤其是1月第二周到中国农历新年假期之前，央行仅对人民币中间价作出微调。猴年开年两周，中间价变动幅度平均达到0.1%左右。一些分析师对中国现阶段汇率机制困惑不减。

　　央行去年8月11日启动了人民币中间价形成机制改革，明确了人民币中间价的形成要参考前一日即期汇率的收盘价，并一次性地释放了之前累积的贬值压力。

　　去年12月外汇交易中心推出CFETS人民币汇率指数，央行也在其官网同步刊文《观察人民币汇率要看一篮子货币》，强化参考一篮子货币的意图。2016年第一周，人民币兑美元贬值加速。分析人士称，央行当时可能已经将CFETS指数作为调控汇率的直接工具。

　　然而人民币对美元大幅贬值引发了市场恐慌情绪。央行为了稳定市场预期，在接下来的三周里人民币对美元汇率再次保持稳定，似乎又回到从前的老路。

　　彭博援引荷兰银行驻新加坡分析师RoyTeo称，“中国央行可能倾向于更随机的定价，来迷惑投机者，让他们无从押注。”

　　德国商业银行中国首席经济学家周浩表示，中国央行与投机者是博弈对手的关系，央行怎么可能把操作性策略都告诉他们？这就像是下棋，你不可能把准备的招数向对手和盘托出。这也在很大程度上解释了为什么市场往往对于中国的汇率政策“读不懂”的原因，因为在某些情况下，央行需要这样的不确定性。

　　官方表态：参照而非盯住一篮子货币美元仍处主导作用

　　在1月第二周人民币汇率维稳之际，央行12日在其官网刊登了了央行研究局首席经济学家马骏答记者问，文中表示，“人民币对一篮子货币的汇率的稳定性将增强，而对美元的双向波动将会加大……在决策层面已经形成了更多参考一篮子货币的共识……我们将形成以稳定一篮子汇率为主要目标、同时适当限制单日人民币对美元汇率波动的汇率调节机制。”

　　汇丰香港外汇策略师WangJu表示，“去年8月以来，人民币和一篮子货币指数更相关。期间因国际金融市场的压力短暂停止……外汇市场相对稳定后，中国央行正在重回一篮子货币指数及修正人民币中间价和隔夜美元波动的关系。”

　　上周在G20新闻发布会上，周小川就现阶段人民币汇率形成机制表示，人民币汇率参照而非盯住一篮子货币，美元仍处主导作用。央行在新闻稿中表示，人民币汇率的市场短期波动将向经济基本面回归，中国外汇储备会保持在合理适度水平。

　　人民银行的正式提法没说是盯住一篮子，我们是参照一篮子货币。（参照）这个提法也比较早了。所谓参照一篮子货币，是第二天的中间价参考头一天外汇收盘价。未来一篮子货币的权重会越来越大。

　　在三大指数中，美元仍处于主导作用。但是欧元、日元、英镑和其他货币，甚至包括新兴市场的货币，也都有一定的适当的权重。一篮子货币跟参照美元之间的关系，就是参照一篮子里头权重最大的还是美元。

　　中国金融四十人论坛（CF40）高级研究员张斌受华尔街见闻邀约解读认为，央行传递出的很关键也很明确的信息是“汇率改革要等时机。近期做法是重新引入中间价管理，强调人民币对篮子货币保持相对稳定，会对贸易顺差做出反应。”华尔街日报解读称，周小川讲话表明中国央行仍希望保持汇率机制的“灵活”。

　　鉴于全国政协和人大两会也在本周拉开大幕，人民币汇率在此期间料将维稳。国泰君安债券分析师徐寒飞、张莉认为，3月人民币贬值压力边际上升，主要来自于：①外部美元只是阶段性反弹风险；②2016年以来“天量信贷”投放加剧贬值压力；③购汇需求季节性回升；④房地产价格过快上行加重国内“资产泡沫”预期。

　　不过，从政策面看“汇改”重启的时间窗口暂时未打开，维稳意愿仍然强烈，短期大幅贬值概率不高。

　　中国外汇交易中心（CFETS）今日公布，2月26日的人民币汇率指数为99.29，较前周微跌0.15%，较2014年底下跌0.71%；这是该指数公布以来首次出现连续三周在100关口下方。

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