中信证券获大股东增持，中国人寿加码广发银行

　　事项：

　　（1）中信证券公告第一大股东中信有限增持1.11亿股，并表示将继续择机增持公司股份；

　　（2）中国人寿公告称将出资233.12亿人民币收购花旗集团和IBMCredit持有的广发银行36.48亿股股份（其中花旗集团30.8亿股，IBMCredit5.68亿股），折合每股6.39元/股。

　　评论：

　　中信证券：大股东增持彰显信心，继续下行空间已有限

　　估值历史底部，增持彰显信心。中信证券今日公告公司第一大股东中信有限增持1.11亿股公司股份（A股），持股比例由15.59%上升至16.5%，并表示未来将继续择机增持公司股份。以2月29日收盘价计算，公司PB估值仅1.24倍几乎与历史最低值（2016年1月27日，1.22倍）持平，反映市场对公司一致悲观预期过于强烈。此番大股东增持表明了对公司未来持续发展前景及成功突围行业转型期的决心与信心，或对公司股价起到稳定作用。

　　增持巩固股权控制力。2015年上半年中信有限曾多次减持公司股份并进行H股增发，导致其持股比例由20.3%下降至15.59%。此次增持有利于中信有限重新巩固股权控制力，巩固自己对公司的影响力和控制力，预防出现控制权在股价低位遭到第三方挑战的可能。

　　市场一致悲观预期过于强烈，继续下行空间已有限。市场对中信证券等券商行业龙头一致悲观预期过于强烈，估值已显著进入“熊市区间”且均创下或逼近历史新低。但我们认为，1月的极端行情走势已经对行业业绩进行了较好的的压力测试，未来随着直接融资市场的快速发展以及行业逐步进入新一轮转型期，机构业务及创新业务更具优势的行业龙头将更有竞争力。随着大股东通过增持等行为表达对公司发展前景的信心，我们判断股价继续下行的空间已有限。

　　中国人寿：迈向综合金融平台，价值低估

　　成为广发银行单一大股东，构建综合金融平台。广发银行2015年净资产975亿，本次交易折算1倍PB估值。广发银行近年来经营业绩偏弱，2014年净利润120.4亿元，而2015年下滑25%至90亿元。本次收购后，股权关系进一步捋顺，预计将实现和中国人寿的协同效用，提升经营业绩。本次交易之前，花旗集团、中国人寿、国网英大国际和中信信托分别持有广发银行20%股权，并列为第一大股东。本次交易后，中国人寿持有广发银行43.69%亿股，成为广发银行单一第一大股东。从金融发展趋势看，综合金融是做大做强金融的必由之路，其中银行牌照是多元金融的重要一环，在本次收购后中国人寿向综合金融迈出关键一步。

　　双方在渠道和业务方面具备深度合作的基础。保险业和银行具备天然的合作基础，主要体现在几个方面：1）共享销售渠道和进行交叉销售，参照中国平安在这方面的突出表现，在交叉销售方面中国人寿仍具备较大空间；2）投资业务上的资源共享，银行拥有广泛的企业资源，在投资项目对接上可为保险公司提供更多渠道；3）逐步打造一站式综合金融平台，综合金融是国内金融集团的趋势，一站式金融平台对于金融品牌的提升、业务的协同将起到明显的提振作用。

　　中国人寿估值偏低，价值凸显。市场对于投资收益率下滑担忧过度。市场对于投资收益率下滑对保险公司价值的负面影响过于担忧，一方面投资收益率的下滑是个渐进的过程，最明显的是对新销售保费和到期在投资的影响，但对整体投资资金的影响估计会经历长达10年的缓冲过程；另一方面，保险公司新业务价值和到期价值为内含价值提供源源不断的增长力。目前中国人寿估值仅1.08倍P/EV，股价已经过度反应市场担忧。