债券日报：股票、房地产和商品市场越来越像2009年

　　投资要点

　　1.我们认为目前市场表现越来越像2009年,债券投资者需要继续等待机会:

　　2.第一,周三公开市场有1000亿逆回购到期,央行继续停做逆回购,再次反映央行降准只是补水而非放水,因此对逆回购起到了代替作用。考虑2月以来的情况,截至本周五,资金缺口仍有4500亿-5500亿,整体超储率仍会下降至1.8%-1.9%的水平,整体流动性并不是非常宽裕。

　　3.考虑到周四周五两天分别有4100亿和3900亿逆回购到期,不排除央行会重启逆回购的可能性,但我们认为央行逆回购操作的利率更加关键,从降准后两天的公开市场操作推断,逆回购利率下调概率不大,对于债券市场难以起到利好作用;同时,由于目前流动性十分宽裕,即使超储率绝对水平不高,央行也有可能继续暂停逆回购操作,周四早盘的公开市场操作值得关注。

　　4.第二,我们梳理了去年以来降息降准之后债券市场的变化,发现市场对货币政策放松带来的利好正在逐渐钝化。考虑到16年货币政策受到的约束更多,我们判断一方面降准的频率有可能将有所下降,央行会在部分时点利用中短期资金投放代替降准;另一方面如果降准只是补水而非放水的话,对于债券的利好作用恐怕也会比较有限。具体分析可以参考《从15年以来历次降准降息看货币政策变化——华创债券专题2016-3-2》。

　　5.第三,近期风险偏好有所回升,商品期货反弹势头明显,股票市场的强周期行业表现要明显强于弱周期行业,说明股市投资者的预期已经发生了变化,反映市场对经济的悲观预期在逐步修正,同时对通缩预期也有减弱的趋势,但是对债券市场的投资者而言,似乎这些预期的变化并不明显。

　　6.但需要提示的是,我们前期已经分析了最近政府的政策和市场情绪有点2009年的意思了,目前股票市场板块轮动和房地产市场的火热更加强化了这一判断,在这样一种市场情绪下债券依然可能承受着较大风险,短期内债券调整的趋势可能不会发生变化。因此我们依然建议机构继续等待机会,多看少动。具体分析可以参考《据说现在孕育着未来?---从不同金融市场预期看债市》

　　责任编辑：wj