逆回购缩量 货币市场利率下行空间或有限

　　9日，央行缩量开展逆回购操作，因无逆回购到期，公开市场操作连续第二日实现净投放。因近期资金需求端无明显不利因素，在央行小额净投放等因素支持下，市场资金面延续整体宽松局面，货币市场利率波动甚微。市场人士指出，降准后，货币政策乐观情绪重新抬头，结合近期资本流动迹象、财政存款变化规律来看，短期内流动性基本无忧，资金面有望稳中向好。

　　逆回购缩量操作

　　据公告显示，央行9日上午开展了150亿元7天期逆回购操作，利率持平于2.25%，交易量比前一天的操作减少了150亿元。因当日无逆回购或央票到期，央行此举实现资金净投放150亿元，为连续第二日通过公开市场操作向银行体系净注资。但在前期逆回购到期影响下，本周以来三个交易日央行公开市场操作仍累计净回笼资金1550亿元，且以目前的操作力度推算，本周央行公开市场操作的结果大概率将维持资金净回笼。

　　降准后，央行大幅调降了公开市场逆回购交易规模，客观上反映了银行体系对央行逆回购释放资金的依赖性在减弱。月初降准实施，市场资金面应声回暖，最近一段时间整体稳中趋好，基本上已恢复到春节前持续宽松的状态，货币市场利率有所下行。

　　9日，资金面宽松依旧，货币市场利率波动不大。以银行间质押式回购利率为例，隔夜品种持稳于1.98%，指标7天回购利率则小降3BP至2.34%，中长期限回购利率涨跌互现，其中跨月的1个月回购利率加权值报2.65%，涨1BP，3个月回购利率涨1BP至2.76%。交易员称，当前资金需求端无明显压力，而大行、股份行等机构融出资金充足，机构借款需求很快得到满足，全天流动性保持充裕。

　　3月资金面无忧

　　从往年情况看，春节后一段时间往往是全年流动性比较充裕的时点，可能与头一年年底财政存款集中投放使得年初时金融机构超储规模有显著增加，同时节后的现金回流对流动性具有正面边际作用等有关。

　　而今年春节前，央行坚持以投放中短期流动性平抑流动性紧张，开展了逾两万亿元的公开市场逆回购操作，但投放资金与外汇占款减少造成的长期流动性缺失之间始终存在期限不匹配的问题，且大量逆回购在节后到期，影响了短期流动性的稳定，加上企业缴税、存准补缴等一些因素，造成节后一段时间，流动性未见显著改善，反而重新收紧。

　　本月初，央行适时降准，一次性释放出大量廉价流动性，既弥补了长期流动性的缺口，也有效对冲了短期逆回购到期冲击，同时，市场对货币政策的预期亦有所改善，促使流动性重归节后宽松的常态。

　　往后一段时间看，一季度季末效应影响应有限，而月内有可观的财政存款释放，逆回购到期冲击退潮后，降准对流动性的积极影响也有望继续显现。与此同时，2月以来，人民币汇率重回总体稳定、略微偏强的格局，贬值预期阶段性缓和，近期央行披露的外汇储备降幅收窄，亦表明在人民币汇率趋于稳定的背景下，资本流出压力有所减轻。总体来看，市场普遍认为，流动性在未来一段时间难现异常波动，保持相对充裕的状态是大概率事件。但鉴于近期短期货币市场利率下行幅度有限，7天回购利率与央行逆回购操作利率大致相当，央行并未主动下调逆回购利率，因此预计货币市场利率继续下行的空间有限。