债市违约风险扩散

　　著名经济学家、《一本书读懂经济新常态》作者宋清辉判断，允许债券违约不会引发系统性风险，反而有利于市场的公平和自我调节。“如果刚性兑付一直存在，意味着高风险高收益的债券将受到追捧，这显然不利于提高投资者的风险意识，也不利于债市的中长期发展，一个没有债券违约的市场不正常。”

　　作者：曹驰 | 发表时间：2016.04.25

　　刊发于总2157期《中国经营报》[机构]版

　　煤炭行业首单央企违约债券“15华昱CP001”虽然在违约7日之后便实现兑付，但其已构成实质性违约的事实对市场打击不小。

　　与此同时，债券市场违约正在呈现蔓延之势。据Wind数据显示2016年一季度，违约的债券数量有17只之多。

　　此外，在信用风险抬升背景下，还有更多新增的企业主体发生违约。从性质上看，民营企业仍占据较大比例，但国有企业违约事件也越来越多。从行业上看，违约企业大多处于煤炭、钢铁、有色等产能过剩行业。从券种上看，1年期以内的短期债务成为违约重灾区。

　　贷款偿付违约

　　4月13日，中煤集团山西华昱能源有限公司（以下简称“中煤华昱”）已经对“15华昱CP001”实现足额偿付本息，并支付约94万元的违约金。

　　公开资料显示，“15华昱CP001”发行总额为6亿元人民币，期限为一年，债券发行对象为全国银行间债券市场的机构投资者，债券利率为6.3%，到期应付本息合计约6.38亿元。

　　“（兑付）主要以中煤财务有限责任公司向其发放贷款的形式，帮助企业渡过了难关。”中煤集团新闻发言人姜淳在接受《中国经营报》记者采访时表示，此次违约的主要原因是银行对于华昱能源的放贷，恰逢清明节假期，在衔接上出现了问题。集团已加强相关工作，避免类似的事件再次发生。

　　对于涉险过关的中煤华昱来说，更加严峻的偿债挑战即将到来。数据显示，其发行的“11金海洋MTN1”债券，将于今年9月到期，规模为9亿元。此外，“14华昱能源PPN001”等三只债券也将于2017年相继到期，总规模达23.5亿元。

　　记者注意到，中债资信评估有限责任公司（以下简称“中债资信”）相关研究报告中，“11金海洋MTN1”和“12金海洋MTN1”的信用等级已由BBB下调至C级。联合资信评估有限公司（以下简称“联合资信”）也把中煤华昱主体信用评级从AA下调降至C级。

　　中债资信上述研究报告显示，受煤炭价格下跌影响，公司2015年前三季度营业收入较上年同期下滑10%至44.49亿元；公司财务费用高企，吨煤销售价格难以覆盖吨煤完全成本，2015年前三季度经营性业务亏损额达到4.07亿元，盈利持续恶化。截至2015年9月末，公司资产负债率和全部债务资本化比率分别为86.04%和82.06%，处于行业较高水平，偿债指标表现明显弱化。

　　对此，姜淳坦言，煤价的持续下跌，给企业经营造成了比较大的影响，企业一直在通过各种提效的努力来化解。只要不出现“抽贷”（即贷款规模大幅缩减）这类极端情况，企业在偿债方面不会出现大问题。即便出现上述极端情况，集团也将积极寻找合作伙伴，对中煤华昱未来的筹融资情况还是比较有信心的。

　　据姜淳介绍，此前也有多位债权人对公司进行了实地考察，反馈情况良好，众多机构也表示了对企业生产经营的信心。

　　机构参与降温

　　大批量债券违约，也引发了市场对于发生系统性风险的担忧。

　　有分析认为，目前债券市场存在违约“多米诺效应”。对此，一位信用评级机构人士表示，“多米诺效应”表述不准确，各类违约的集中爆发与经济下行情况密不可分，但彼此之间并不存在必然的关联，只是时间上巧合。

　　著名经济学家、《一本书读懂经济新常态》作者宋清辉判断，允许债券违约不会引发系统性风险，反而有利于市场的公平和自我调节。“如果刚性兑付一直存在，意味着高风险高收益的债券将受到追捧，这显然不利于提高投资者的风险意识，也不利于债市的中长期发展，一个没有债券违约的市场不正常。”

　　而现实情况是，目前机构对企业债的前景都表示风险较大，且市场参与意愿有所下降。

　　招商银行财富管理报告显示，最近一段时间，信用市场出现了全面调整的势头，部分低评级公司债利率上行多达数十个基点。先前持续火爆的信用债一级市场亦现降温。据不完全统计，4 月以来已有近 300 亿元债券取消发行。

　　债券市场违约频发的同时，市场关于债转股的关注也在逐渐升温。宋清辉认为，对于债券违约事件的不断出现，债转股是导火索。但他同时表示，债转股需要特批，一般情况下大规模推开的可能性比较小，不太可能成为化解不良贷款的主流方式。

　　中诚信国际信用评级公司研究咨询部助理分析师谭畅表示，多数违约央企此前均试图通过外部资金支持或破产重整方式解决债务偿还问题。若央企债务重组方案正式获批，债转股将成为化解企业债务风险的新途径。

　　“一方面债转股可以让企业释放更多资金支持生产经营，另一方面，待企业经营改善后，债权人也可通过股票分红或股票增值转让的方式收回资金；但从银行等债权人防控风险的角度来看，债转股或为其带来道德风险以及资金的期限错配风险，其具体操作对象或限定在行业内有发展潜力的大型企业或上市公司。”

　　原标题：债市违约风险扩散