)作者：诺亚控股香港有限公司首席研究官 夏春
引言：MSCI新兴市场指数延迟纳入A股和美联储和日本央行6月货币政策的决定出来后，对资本市场影响最大的就是6月23日的英国退欧公投了。不管结局如何，先来看看假如英国退欧真的发生，会对全球资产市场产生哪些影响。小诺请出诺亚控股香港有限公司首席研究官夏春教授给我们做专业分析。
正文：
留欧 or 退欧？哪个更有可能？
虽然我本人倾向于相信最终公投结果是英国会留在欧盟，但有必要简单分析一下假如英国退欧真的发生，对于全球资本市场的影响会如何。
英国脱离欧盟在过去40年里的讨论时多时少，但从来没有停止，留欧派(Bremain)和脱欧派(Brexit)各自的观点，我相信大家比较熟悉，不再赘述了。多年来的民调显示，双方的支持率在40%上下此起彼伏，而剩下的20%的选民基本不表态。2016年以来，不表态的选民开始减少，虽然留欧派的支持率略高，但领先优势在不断下降，脱欧派反而在六月以来的民调中出现些微的反超优势。值得一提的是，不同民调对抽样的权重调整方法不一样，目前个别显示脱欧派领先10-20个百分点的民调其实不够科学，而其他方法比较合理的民调仍然显示，双方依然是50-50的胶着状态，但我接触到的一位英国经济研究权威人士(凯投宏观的创始人Roger Bootle)认为退欧的可能性是100%。现在的留欧派主要是年轻人，工党成员和富人。很可能最后起到决定性作用的就是年轻人，如果他们注册为选民和投票的意愿高的话，那么结果就是留欧了。
发达国家政府债、黄金、日元、美元、新兴市场股票遭避险基金追逐
随着民调显示Brexit支持率上升，近期英国股市指数接连走低，把它之前由年至今为正的回报拉到负数，同时也拖累了全球大部分国家的股市表现。可以预见的是，脱欧可能性一旦继续加大，那么全球资本市场都会受到冲击。避险资金将延续目前的走势，进一步追逐发达国家政府债券、黄金、日元和美元。目前，全球到期收益率为负的债券总额已经达到十万亿美元，而一个月前还只有七万亿美元。在10年期国债市场，继日本收益率最先成为负数后，德国刚刚跌破零；美国也创下2月份以来的新低。不过Brexit可能性加大，对于欧洲边缘国家的政府债券则是坏消息。
近期的资金流动数据已经显示资金开始从美欧日的股票型基金流出，全球新兴市场则获得资金净流入，特别是亚洲的台湾、韩国、印度、印尼、菲律宾、泰国、越南的股票型基金都出现资金超买。我们在年初就提醒投资者重点关注的经济高增长但估值低的亚洲新兴市场股票和全球高股息股票，至今的表现都非常理想。上图也显示印度股市独领风骚，这也恰恰是我今年谈论最多的市场。
美日欧股市维持波动性小幅上涨的可能性更大
诺亚财富认为，即使Brexit真正发生，对英国和欧洲乃至全球的冲击也是短期的，而且力度也不会有目前市场认为的那么巨大，并不会引发直接的危机(以往的危机通常是由流动性缺乏造成)。特别是，有研究认为Brexit对欧盟的负面影响会比英国更大。英镑、欧元会先下跌，但英镑下跌之后获得的支撑将会多过欧元，同样因为这个原因，Brexit对英国债券和股票的影响正负面都有可能。尽管短期冲击未必很大，但比较麻烦的是，Brexit造成的长期不确定性却可能高达两年，除了经济上的，还有安全，移民方面的问题，尤其是很大可能引发其他欧元区国家也进行脱欧公投，不过归根到底，资产价格在长期内依然会由全球经济的基本面走向决定，虽然不少资产类别估值高出长期水平，考虑到宽松的货币政策仍将持续，企业盈利，就业增长的走势要比上述非经济因素影响更直接。我们也因此相信在接下来两年，美日欧股市维持波动性小幅上涨的可能性更大。另外，Brexit一旦发生，人民币面临贬值压力会随着美元升值加大，有观点认为虽然Brexit对欧洲来说是坏消息，由于欧洲对中国的依赖加深，中国从而可以获利，我们相信即使有这种效应也应该是短期市场预期主导。中国依然要靠自己真正的结构性改革来赢取投资者投下对资本市场的信任票。
(作者系诺亚控股香港有限公司首席研究官，香港大学经济和工商管理学院客座教授)
(责任编辑：张明江)
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