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编者按：
6月27日晚，中国人民银行（央行）在其官网发布《中国金融稳定报告（2016）》，对2015年中国金融体系的稳健性状况进行了全面评估。其中提到，2015年公司债、企业债和债务融资工具共有18起违约事件，较上年有所增加。其中，公司债12起，涉及债券本金35.3亿元；企业债2起，涉及债券本金23亿元；债务融资工具4起，涉及债券本金60亿元。
也就是说2015年全年的债券市场违约金额超过100亿。
还没完。值得一提的是，据Wind资讯统计，截止目前，国内债券市场今年已经发生18家发行主体债券违约事件，涉及债券数量36只，涉及本金超过200亿元。而在此之前，中国债券市场曾长期（超过10年）未发生过实质违约。
这些名字中包括大量之前人们心目中的明星企业：南京雨润、保定天威、东北特钢、广西有色、金满堂、上海云峰、山东山水、春和集团等。
半年的债市违约金额即达到去年全年的两倍，这也意味着今年全年债市违约金额或达到去年的4倍！
近日，标准普尔全球评级发布《中国违约情况增加令市场稳定性面临风险》报告警告称，中国境内债券违约风险加剧，仅今年头四个月，已经超过去年全年的数量。若出现一宗意料之外的大额违约将引发市场动荡。
包括国际货币基金组织（IMF）在内的多个国际机构日前就中国企业债务高筑表示担忧。
从2014年开始，中国债券市场的神话逐一被打破：公开信息显示，2001年至2014年3月，中国债券市场没有发生过发行主体实质性违约；即便偶尔出现信用事件，也都在刚兑的环境下化解，债券收益并不反映其风险，投资人总能稳得信用利差。这一“神话”随着2014年3月“11超日债”（ST超日于2012年3月7日发行，至2014年3月6日期满两年）未足额兑付终结。
2015年，中国信用债市场风险继续暴露和蔓延。2015年4月，中国兵器装备集团公司下属天威集团发布公告称，未能支付发行额度15亿元的2011年度第二期中期票据利息，成为首只违约的国企债券；当年9月，天威称集团及旗下三家子公司无力偿还到期债务，拟申请破产重整。这意味着央企不败金身告破。国资委随后摸底排查106家央企债券，三年来债券违约涉84亿元。
信用债违约也从私募债蔓延到公募债。2015年4月，“ST湘鄂债”构成实质性违约，成为内地公募债券首次本金违约。中科云网（002306.SZ）发布公告称，其虽然通过股东财务资助、资产处置等多种方式筹措资金1.61亿元，但仍有2.41亿元的资金未能到位，最终导致当天回售日到期的“ST湘鄂债”出现违约。
目前，城投债成为信用债市场少有的尚未出现违约的品种，然而，实际上从去年开始已有城投担保的债务出现违约。今年4月份，北山投资、海南交投发布公告，宣布将通过地方政府债务置换提前兑付“14宣化北山债”“14海南交投MTN001”。有业内人士认为提前偿还债务，只还票面利息，对于投资来说并未能如期拿到足够的回报，也是一种变相的违约。
央行在《中国金融稳定报告（2016）》中表示，债券市场信用风险状况主要有以下两个特点：一是债券违约事件有所增加。二是违约企业主要集中在产能过剩行业。2015年，发生违约的企业主要处于光伏、造船、风电、煤炭、有色金属等产能过剩的行业，约80%为民营企业，国有企业违约事件也开始显现。
监管方面对此的表态是：对于当前公司信用债券市场信用风险要客观看待。
在经济下行周期，债券市场违约事件增多是国际市场普遍存在的现象。标准普尔数据显示，美国信用债券市场在2007-2011年违约率从0.49%上升到5.71%。我国债券市场过去几年的快速发展正处于经济上行周期，较少发生违约，随着宏观经济增长趋缓，部分发行人经营出现一些困难，违约概率上升是企业信用风险释放的自然反映。
云南煤化被债权人申请破产重整 55亿债券或提前到期止息
来源 21世纪经济报道 作者 李玉敏
债券市场，尤其是产能过剩行业的债券风险正在持续发酵。
6月27日，云南煤化工集团有限公司（下称“云南煤化”）在中国货币网发布公告称，云煤化集团自身以及子公司云维集团有限公司、云南云维股份有限公司（下称“云维股份”）以及旗下曲靖大为焦化制供气有限公司和云南大为制焦有限公司均被债权人以不能清偿到期债务并且明显缺乏清偿能力为由申请破产重整。
公开资料显示，云南煤化是云南省国资委100%持股的地方国有企业，属重点骨干企业，省委省政府重点扶持的10户地方工业企业之一，是国家认定的中国大型工业企业。云维股份是云南煤化的控股子公司，云煤化直接持有云维股份16.55%的股权，并通过控股子公司云南云维集团有限公司间接持有云维股份41.79%的股权，累计持股58.34%。
如果法院受理破产重整申请，该公司将进入到重整司法程序，存续期间的“15 云煤化MTN001”、“14 云煤化PPN004”、“14 云煤化PPN003”及“12 云煤化MTN1”将提前到期并停止计息，涉及金额共计55亿元。
子公司18亿债务已违约
根据公告，2016年6月24日，云南煤化收到昆明市中级人民法院的通知书。通知称，云南圣乙投资有限公司（下称“圣乙投资”）以公司不能清偿到期债务且明显缺乏清偿能力为由，向昆明中院提出对该公司进行重整的申请。
此外，云南煤化子公司云维集团和云维股份也被圣乙投资以同样的理由向昆明中院申请破产重整。同期，云维股份两家子公司大为制焦和焦化制气也收到昆明中院的通知书，云南省第二安装工程公司以这两家公司不能清偿到期债务且资产不足以清偿全部债务为由，向法院提出进行重整的申请。
根据《破产法》规定，企业重整的条件为“不能清偿到期债权”以及“资产不足以清偿全部债务或明显缺乏清偿能力”。中金公司分析认为，云维已资不抵债且明确复函无法清偿圣乙投资代偿款项，云煤化也已经接近资不抵债，且圣乙投资表示已有债务无法到期偿还，理论上已经满足破产重整条件，法院受理的概率较大。
云南煤化和云维股份的最新财务报告显示，云维股份2016年3月末合并净资产-29.6亿元，但本部净资产8.0亿元；云煤化集团2016年3月末合并净资产4.3亿元、母公司本部净资产57.0亿元。
云维股份于2016年6月14-16日发布了关于其控股子公司金融机构债务逾期的相关公告，称受到宏观经济和行业产能过剩的严重影响，云维股份控股子公司流动资金紧张，致使部分贷款未能如期偿还或续贷，银行承兑汇票及国内信用证未能按期兑付，陆续发生债务逾期。
截至2016年6月12日，经财务部门统计，云维股份控股子公司累计贷款、银行承兑汇票及国内信用证等债务186822.28万元已逾期，其中银行承兑汇票21823.22万元，国内信用证3959.00万元，其他借款161040.06万元。
中金公司分析认为，云维股份与云南煤化偿债能力的丧失，固然是经营层面行业景气度下行、企业自身资源禀赋差的必然结果，同时也能看到企业对过重的债务负担和利息支出已不堪重负。
在主业恶化的同时，期间费用仍在上升，尤其是云南煤化的财务费用对利润侵蚀非常严重，2013-2015年分别为26亿元、30亿元和38.5亿元，导致营业利润和净利润亏损额逐步扩大。此外，2015年云南煤化计提资产减值损失30.6亿元，其中云维计提21亿元，主要是固定资产减值损失和坏账损失，导致两家公司均出现大额亏损。
根据《破产法》，企业一旦进入破产重整司法程序，未到期债务视为到期，各债权人不能单独个别追索债权。也就意味着，一旦法院受理云南煤化及其子公司破产重整申请，相关债券将提前到期并停止计息，债券实质违约风险可能提前暴露。
目前，云南煤化存量债券总额为55亿元。其中，包括两只中期票据12云煤化MTN1和15云煤化MTN001，发行资金分别为18亿元和12亿元；两只非公开定向债务融资工具14云煤化PPN003和14云煤化PPN004，发行资金分别为15亿元和10亿元。此外，云维股份还有一只公司债“云债暂停”，发行资金为10亿元，2016年6月1日回购后仅剩下0.54亿元。
55亿存续债权兑付隐忧
值得关注的是，申请破产重整的债权人圣乙投资是云南省政府的国有资本运营公司，以注入权益资产进行资本运作、引入境内外低成本资金的方式形成云南国企改革发展资金池，作为债务兑付、贷款调头等过桥资金，支持云南煤化等省属国企改革脱困。
根据云维股份公告，2016年6月1日“11云维债”进行回售，登记回售资金9.46亿元及一年应付利息0.57亿元，合计10.03亿元，由于云维股份丧失偿债能力，出于维护债券市场稳定和债券投资人的合法权益，圣乙投资代为支付了以上款项。6月15日，圣乙投资向云维股份发出催收函，要求公司偿付其代付的款项，6月18日云维股份复函表示，长期亏损无法清偿前述债务，于是引发了前述的破产重整申请。
国泰君安固定收益研究部门的研究报告认为，此次申请对两家发行人破产重整的债权人也是云南国资委全资下属企业，是云南省筹划中的国企脱困运作主体，此次事项或折射当地政府态度耐人寻味。
中金公司的分析认为，考虑到重整申请是由同为云南省政府控制的圣乙投资提出，省政府层面对云煤化未来重整方向可能已有统一规划，不排除对于债券偿付有特殊安排，但云南煤化公告中特别提示了债券可能无法全额兑付的风险，债券后续能否优先于其它债务受偿还有很大不确定性。
2015年11月11日，云南煤化发布“关于部分债务逾期的公告”，称云南省委、省政府高度重视云南煤化面临的困难，本着确保不发生系统性风险、确保金融和社会稳定的总体方针，多次组织召开专题会议研究部署云煤化改革脱困工作，明确了“债券融资不发生违约、债务不悬空、公司不破产”三个基本原则。
同时，省政府明确圣乙投资作为国有资本运营公司试点的定位，将划转100亿元优质权益资产至圣乙投资，建立不低于100亿元的云南国企改革发展基金，并由圣乙投资通过资本运作，多方式、多渠道引入境内外低成本资金，最终形成不低于150亿元的云南国企改革发展资金池，主要用于云煤化等省属国企的改革发展，同时作为债务兑付、贷款调头等过桥资金。其中圣乙投资将与牵头银行、主要债权银行协商成立不低于5亿元应急基金，主要以过桥资金的方式用于协助云煤化支付应付利息。
中金公司分析认为，从2015年11月云煤化发布的公告来看，云南省对支持省内企业脱困的表态比较明确，但考虑到云南省财力一般，地方企业负担普遍较重，协调难度和成本也较高。另外资源的腾挪和企业互保有可能使得部分优质企业信用风险也上升。
违约启示录：重点关注四大风险
作者 张勤风 来源 中国证券报
如今，防风险的意识逐步深入人心，如何防风险成为现实的问题。根据既有违约事件来看，机构总结出了一些规律，当前信用市场上有四大风险点值得特别关注。
其一是关注产能过剩行业信用风险。
在宏观经济下行周期内，煤炭、钢铁等产能过剩行业整体低迷导致部分企业经营能力普遍下行，现金流持续处于紧张状态。据悉，2015年发生的信用风险事件中有70%以上集中于产能过剩及强周期行业，2016年已经发生违约的云峰集团和淄博宏达在经营利润方面也在一定程度上受到能源价格下降的拖累。资信机构中诚信国际指出，考虑到目前监管层已经就化解煤炭、钢铁产能过剩问题出台具体政策，且后续还可能针对产能过剩行业进一步出台相关文件，2016年或将迎来产能过剩行业的大幅调整，预计行业内相关低等级企业债券的信用风险将加快释放。
其二是关注短期债务偿还风险。
中投证券报告提示，企业债务短期化现象越发严重，再融资压力提升，进而可能促发的短期流动性风险。中投证券认为，前期亚邦集团短融违约、当前的春和集团流动性危机实则均为企业现金流管理不善、债务短期化叠加银行收缩贷款、进而促发短期流动性风险的鲜活案例。目前发行人债务短期化的趋势并未缓解，而银行信贷风险偏好暂难回升，不排除后期仍将有现金流管理能力较弱、经营及财务杠杆较高的企业出现短期流动性危机的可能。
其三是关注民企股权结构变动、公司治理及实际控制人风险。
“相较于国有企业，民营企业尤其是中小民营企业稳定性较弱，其经营状况与实际控制人的关系更为密切，更容易受到股权结构变动或实际控制人风险等公司治理问题的不利影响。”中诚信国际指出，严重的治理结构漏洞一方面会对企业自身的经营能力造成不利影响，另一方面容易加剧银企之间的不信任，引发银行抽贷、压贷行为，导致企业外部融资环境迅速恶化，因而在考察企业偿债能力时，应对发行人股权结构变动以及实际控制人风险持续关注。山东山水、南京雨润等可以说是这一类风险的“代表人物”。
其四，关注已发生兑付危机企业的存续债务偿还风险。
此前曾遭遇违约或兑付危机的山东山水、天威集团、南京雨润、广西有色在今年再度爆出违约风险事件，就表明部分企业在发生或接近发生违约后，由于经营能力和资金周转能力短时间内难以改善，外部融资环境的恶化趋势也并未有实质性缓解，处于存续期内的其他债券可能继续发生违约。中诚信国际提醒投资者，对于此前已发生违约、处于违约边缘或偿债资金主要依赖于外部支持的企业，投资者都应对其存续债券的偿还风险予以高度关注。
来源：周密金融 领金财经 作者 金小鲸
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