玉米与淀粉半年报:继续看空淀粉盘面生产利润

　　市场分析与交易建议

　　二季度期间玉米现货价格变动不一,东北地区在临储收购结束之后大幅下跌,但华北地区和南方销区在供需缺口担忧之下整体大幅上涨,玉米淀粉现货价格整体走强,主要源于需求旺季背景下对原料供应的担忧,玉米与淀粉期价整体上涨,淀粉-玉米价差拉大,再加上淀粉副产品价格的大幅上涨,带动淀粉现货与盘面生产利润大幅改善。

　　展望后期,对于玉米而言,新作合约方面,由于新作玉米种植面积减少幅度有限,不足以改变玉米供需过剩格局,因此其更多依赖国家托底政策的支撑,从目前市场预期的潜在可能的托底价水平来看,1月期价合理区间应在1350-1500元之间,后期下跌的可能性更大,对于1-5价差而言,我们认为大致持平较为合理,至于孰高孰低则更多基于市场对新作玉米压力释放时间的预期;旧作合约方面,我们上调玉米进口量并下调饲用消费量,市场实际供需缺口即对临储抛储需求有所下调,但仍严重依赖于临储抛储赖满足市场需要,目前临储拍卖政策尚未出台,因此,我们暂维持前期判断, 9月期价合理区间应该在1670-1790元之间,后期重点关注临储拍卖政策,即临储拍卖量与拍卖底价,其中临储拍卖底价决定9月合约期价的下限,拍卖量主要影响成交溢价,如果临储拍卖量充裕,临储拍卖更可能以底价成交,玉米9月合约上行空间或有限,如果拍卖量不够充裕,则有可能通过成交溢价抬高9月期价。

　　对于玉米淀粉而言,自5月以来,玉米淀粉副产品价格在美豆及国内蛋白粕带动下大幅上涨,与此同时,在淀粉季节性需求旺季的背景下,市场对华北地区原料即玉米供应的担忧,带动盘面淀粉-玉米价差持续拉大,继而带动淀粉现货与盘面生产利润均有大幅改善,但在我们看来,淀粉现货生产利润高企有望带动行业开机率上升,将足以匹配需求环比上升的预期,后期淀粉定价有望从当前成本较高的华北地区转向成本较低的东北地区,淀粉期现货价格有望趋于下跌,但考虑到原料端受政策风险依然较大,因此,我们在6月中建议投资者做空9月淀粉盘面生产利润,即买玉米抛淀粉套利,从6月底行业开机率与库存数据来看,基本符合我们之前的预期,且目前盘面生产利润依然处于历史相对高位,因此,我们建议投资者可以考虑继续持有上述套利组合。