摩根大通看万科事件:监管机构并未充分监督

　　宝万事件折射出，32万亿资产管理计划存在影子银行+双倍杠杆的风险，或蔓延至银行。监管部门需填补漏洞防范风险。

　　万科股权之争以来，关于宝能系利用高杠杆资金买入万科股权的争议始终存在。其中，宝能系动用了旗下前海人寿的万能险资金，以及通过钜盛华投资平台设立的多个资管计划买入万科股票。

　　净资产收益率仅为2.8%的钜盛华，以及不动产市场份额非常有限（2015年万科市场份额为3%，宝能为0.01%）的宝能，如何尝试收购万科？来自保单持有人和银行储户的低风险偏好资金，又是如何成为针对中国最大开发商的敌意收购的融资资金的呢？

　　摩根大通指出，万科事件揭开了谜团: a)利率下降，流动性充足，理财产品风险定价扭曲推升风险偏好；b)中国金融监管相对宽松，不协调，影子银行工具应运而生(即资产管理计划)，资产管理计划将银行资金转移到高风险投资者手中。六家银行为宝能利用4.2倍杠杆收购万科的交易融资总计人民币260亿元；c)杠杆推高资产价格，为冒险者和他们的投资者创造利润。

　　根据此前新华社的报道，建设银行、民生银行、平安银行、广发银行、浦东发展银行和浙商银行利用资产管理计划结构为钜盛华（JSH，宝能子公司)收购万科提供融资，每一层融资的杠杆均为2.0倍，但如果综合计算，实际杠杆倍数为4.2倍。

　　摩根大通在最新发布的报告中指出，截至2016年第一季度末，中国资产管理计划管理的资产规模已经达到人民币32万亿元，宝能对万科的收购不是个别案例；假设其中有30%为影子银行工具，这构成了金融稳定的重大不确定因素。填补监管漏洞对防范金融风险至关重要，否则财务风险可能成为银行重新评估的拖累因素。

　　摩根大通认为，目前中国金融体系存在交叉风险，具体包括：1)利率下降，流动性充足以及理财产品风险定价扭曲鼓励牺牲风险管理换取收益的行为；2)蔓延风险通过影子银行(即资产管理计划)传导至银行；3)监管机构并未充分监督资产管理计划产品和未上市保险公司的投资风险。