煤炭分级表现最佳 军工B高溢价遭套利回吐

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　　近期煤炭、有色等强周期板块分级基金涨幅较大，长期拉升可持续性待验证，短期仍应以板块轮动看待。周间跟踪资源类、H股的母基金涨幅居前，新能源汽车（爱基,净值,资讯）、医药、军工相关板块分级母基金变现欠佳，被动型分级整体业绩表现依然优于主动型分级。煤炭价格上升引导强周期资源类代表煤炭股再度暴涨，煤炭分级在上周表现最佳，三只跟踪煤炭的分级基金——中融中证煤炭、富国中证煤炭、招商中证煤炭母基金涨幅均在5%以上。而前周最耀眼的有色板块在上周延续较为中性的涨幅，市场人气有所回落。蓝筹股短期呈现强势，但周期板块拉升的可持续性还尚待观察。

　　近期市场稳步反弹，投资者借道分级追逐市场热点的热情不减，导致部分分级整体出现整体溢价，大量套利资金参与分级市场。截至上周五母基金折溢价水平处于小幅折价状态，但少部分的分级母基金仍存在相对较大的折溢价率状态，整体高度溢价现象多于折价现象。具体来看，鹏华中证新能源、长盛同瑞中证200分别整体溢价2.39%和1.34%，而工银瑞信高铁产业整体折价1.26%，以上有溢价套利机会的分级流动性欠佳，建议谨慎参与套利。

　　值得关注的是，上周易方达军工遭遇定折套利操作受限，出现持续较长时间的高溢价套利机会，最终价格分歧在套利资金作用之下被消弭。该基金在维持良好流动性的情况下，母基金整体溢价水平自7月5日开始直线攀升，从整体溢价率2.49%，上升至10.18%的较高水平（7月11日），之后开始回落，整个溢价偏离度较大的过程持续了9个工作日之久。期间产品交易量迅速从前期的千万级别扩大至亿元级别，最高在7月13日达到3.01亿元。

　　在这个过程中，7月4日中证军工指数大涨4.86%，是引发军工B（爱基,净值,资讯）价格大幅上涨的初始动力。后续7月7日易方达国防军工发生定期折算事件，连续两天母基金暂停申购赎回以及合并拆分套利，使得溢价率得以在较高水平维持更长时间而未有及时被消除。然而，在此次定折对军工B影响较小，跟踪标的中证军工指数7月11日涨幅仅1.11%，以及前期高溢价预计有较大套利抛压背景下，军工B仍然在7月11日定折复牌后大幅涨停，显示出分级B投资市场仍有相当多的市场无效空间。不过这一涨幅在随后的7月13日、14日军工B以巨额成交、连续大幅下跌完全回吐，最终截至7月15日易方达国防军工整体溢价率回落至-0.54%，上周易方达军工B比其余4只军工分级B超跌近十个百分点。区间易方达军工B在11日至14日多次出现5000万以上的新增场内份额，显示出持续的超高整体溢价之下，大量套利资金申购母基金拆分为A/B份额在二级市场卖出，使其子基金场内规模增长了近3倍。所以分级B投资应关注其投资标的属性，大幅偏离跟踪标的的价格涨跌值得警惕，因为最终相对更专业的套利力量会将使得价格回归合理水平。

　　分级B方面，剔除日均成交量不足100万份的品种，股票分级B周价格平均上涨4.69%，平均溢价0.46%。受益短期大盘向好，分级B净值普遍上涨，分级B杠杆力度有所降低，目前全市场分级B平均价格杠杆倍数为2.18。分级基金B场内份额连续4周实现净流入，截至上周末，分级B全市场场内份额攀上700亿份大关，较前周末上升近34.82亿份。现阶段分级B市场下折风险较小，仅有1只分级B其估测母基金触发下折距离在10%以内，该只基金为招商沪深300地产B.

　　上周全市场日均成交高于100万份的分级A价格微跌0.08%，平均折价1.09%。分利差来看，利差在3.5%和4.5%-5%的分级A上周涨幅较大，流动性加权涨幅分别为1.59%和0.41%。而近期债市回暖，债券市场利率下行幅度高于分级A的隐含收益率下行幅度，分级A固有的债券属性或将引导其价格继续上行。