东易日盛：定增深化家装电商布局，外延+激励促发展 目标价35.35元

　　本次评级：增持

　　上次评级：增持

　　目标价：35.35 元

　　上次目标价：35.35 元

　　现价：31.93 元

　　1)公司拟以 25.78 元/股定增发行 2715 万股募资 7 亿元投向家装供需链及数字化家装体验系统建设；2)公司与上海申元设计签订框架协议拟收购对方 30%股权且在申元设计总估值不超过 15 亿元前提下有权以现金收购其 100%股权；3)公司向 75 名激励对象以 14.33 元/股授予总计 428.92 万份限制性股票。

　　评论：

　　增持。我们维持预测公司 2016/17 年 EPS 为 0.56/0.76 元，增速分别达 41%/37%，参考可比公司估值水平，并考虑到公司在家装电商布局的优势以及公司未来可能的外延式扩张预期，维持目标价 35.35 元，增持评级。

　　定增募投供需链智能物流仓储及数字化家装体验系统建设，家装电商布局再度深化。1)拟投资约 9.4 亿元于家装供需链及数字化体验系统公司，其中拟以 25.78 元/股定增 2715 万股募集资金 7 亿(锁定期 1 年)；供需链包括 1 级/2 级/3 级仓各 6/18/36个以及订单/仓储/运配/结算/计费等管理系统，数字化体验系统包括 3D 交互设计、体验/精准化激光量房/沉浸式体验/DIM+二期系统；2)供需链智能物流仓储及管理系统(定增募资 5.7 亿)可缩短供应链，实现集采增强盈利能力，提升物流速度及准确性，实现精细化供需链管理；3)数字化家装体验系统通过 3D、BIM、VA/AR/MR 等技术(定增募资 1.3 亿)可提升导流及体验感、满足客户个性化要求等。

　　拟收购上海申元设计 30%股权，业务料迅速扩张至长三角地区。1)签订框架协议拟收购上海申元设计 30%股权，在标的资产 100%股权估值不超过 15 亿元前提下公司有权以现金收购上海申元设计 100%股权；2)上海申元设计为辐射长三角地区的家装/公装/园林/土建设计装饰企业，公司若收购完成将有利于公司迅速扩展在长三角地区的业务布局；3)上海申元三年承诺利润分别为 0.82/1.01/1.22 亿元，若收购完成将增厚公司利润。

　　限制性股票授予，内部活力提升促公司发展。1)公司向包括公司高管及核心员工在内的总计 75 名激励对象授予限制性股票共 428.92 万份，授予价格 14.33 元/股，2016-2018 年净利润解锁条件分别为 1.39/1.67/1.99 亿元，若全部解锁未来 3 年净利润 CAGR 需达到 20%左右；2)限制性股票成本摊销较小，2016-2019 限制性股票成本摊销分别为 683/1015/488/156 万元；3)我们认为限制性股票将大幅激活公司内部活力促公司升级发展。

　　风险提示：业绩增长低于预期，定增完成进度缓慢等