东北特钢违约案,债转股尝鲜?

　　“债转股”的初衷，便是为了帮助那些过剩产能的企业摆脱巨额的债务。此次闹得沸沸扬扬的东北特钢连环违约案，又能否成为“债转股”尝鲜的试验品？

　　不到4个月，东北特钢就爆出7只债券违约，更可悲的是，至今仍未有任何解决方案出台。

　　事实上，由于产能过剩、企业效益下降，不少国企深陷债务泥潭，依靠借新还旧，债务规模越滚越大。今年以来，多家国企已发生债券违约事件，债务风险有上升趋势。

　　眼见一家家国企无力偿付巨额债务，“债转股”似乎成了没有办法的办法。

　　债转股，东北特钢最后一根救命稻草

　　眼下，东北特钢的违约债务金额为47.7亿元，但根据Wind数据统计，未来三年，东北特钢还有5支债券应偿还本金共40.7亿。按照此番事态的发展，东北特钢很可能将会有近90亿的债券无法偿还。

　　对于国企的债券违约，挽救的方法无非两种。一种是期待政府出手相救，就如此前多家国企违约时的情形一样。只不过，钢铁行业日渐下行，政府出手相救的意愿能有多少？

　　民生固收认为，首先，在刚兑打破的大背景下，政府对企业救助的意愿逐步降低；其次，国有企业经营业绩普遍下滑，政府的救助能力有限；最后，政府和银行的意愿并不完全统一，在协调中或存在障碍或时滞。

　　况且，指望政府救援毕竟也不是长久之计。

　　另一种则是债转股。此前，市场有传闻称，辽宁省政府正在游说中央政府，希望对东北特钢的金融债务 按照70%的比例转为股权，剩下30%金融债务将保留。债转股完成之后，原债权人可以通过东北特钢整体上市或者资产注入上市公司抚顺特钢后，在资本市场退出。

　　不过，这一方案目前尚未得到中央政府认可，或存在变数。但知情人士称，辽宁省政府对经营性债务希望通过谈判协商的形式，尽可能转为股权。辽宁省法院还将按照集中管辖、暂缓审理和暂缓执行的原则处理涉及东北特钢的诉讼案件。

　　值得一提的是，5月25日，东北特钢两期中期票据“13东特钢MTN1”和“13东特钢MTN2”的持有人会议决议公告显示，投资者要求：“发行人书面承诺本债券不会债转股、不会恶意逃废债，尽一切手段保证本期债券本息兑付。”

　　当然咯，资本市场中，讲一套做一套的案例早已司空见惯，更何况，面对巨额的债务，东北特钢难道会选择“要脸不要命”？

　　债转股真的来了吗？

　　债转股，即债权股权化。在业内人士看来，“债转股”本质上是为了利用债权与股权之间在法律属性上的区别，通过减少企业贷款的本息支出，增加企业的资本金，最终达到使企业扭亏的目的。

　　自今年3月份，李克强总理指出，“可通过市场化债转股的方式来逐步降低企业的杠杆率”以来，“债转股”之声便不绝于耳。

　　随即在4月，有媒体抛出重磅消息称，国家首批债转股规模为1万亿元，预计在三年甚至更短时间内，化解1万亿元左右规模的银行潜在不良资产。

　　而在稍早前，7月18日，国务院发布《关于深化投融资体制改革的意见》。《意见》中提到，要开展金融机构以适当方式依法持有企业股权的试点。

　　对此，不少市场人士解读认为，这是债转股启动的信号。一位接近监管人士称，这句话有两层意思。一则在于债转股试点的悄然启动；一则在于投贷联动试点的持续推进。前者针对存量，后者强调增量，由此进行企业降杠杆及结构调整。

　　与此同时，招商证券分析师马鲲鹏就认为，允许金融机构持有企业股权，意味着债转股即将到来。

　　不过目前，官方关于债转股的最新表态，是发改委经济研究所副所长孙学工6月23日在国新办吹风会上表示，当前情况下，市场化债转股有积极作用。 债转股目前正处于研究论证阶段，有关方案还没正式出台。

　　东北特钢适合债转股吗？

　　从债转股的定义可以得知，“债转股”首先是将企业的风险转移给债权人，而一旦股票卖出之后，这个风险就转嫁给了公众投资者。

　　因此，允许已经丧失盈利能力的僵尸企业使用“债转股”，势必会“坑了”那些接盘侠。

　　回过头来看东北特钢，根据财报显示，东北特钢２０１５年的盈利为2.29亿元，这还是在去年公司在钢铁行业普遍不景气的情况下完成的。显然，从业绩上看，东北特钢应该能够盈利而符合债转股的条件。

　　然而，有相关媒体报道称，东北特钢不应该被批准债转股。因为东北特钢的债务很多不是生产性，而是机制性的问题，在没有厘清产生违约的原因之前，债转股就会掩盖这些问题，匆匆债转股也会损害金融纪律与债转股自身的严肃性。

　　机制性问题适合意思？经查阅，此前东北特钢有被爆出，公司有11.6亿元被辽宁省国有资产经营公司长期占用。这显然影响了东北特钢现金流以及偿债能力。

　　原来，东北特钢目前的困局体现了一种落后的政企关系，企业本身不具有独立性，政府政企不分，资金被辽宁省国资部门长期占用，在经营不佳的情况下依然大幅举债等， 而不是通过减产、减员等市场化措施改善经营状况。

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