江阴农商行即将上市 却被指槽点多

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　　上周五，证监会再次核准了14家公司的上市批文，这已经是7月的第二批IPO批文。《投资快报》记者观察到，相比此前每批不到10家的数量，以及一个月一批批文的进度，监管层新股发行提速明显。同时，在江苏银行(600919,买入)刚完成申购后，14家公司名单中又出现了两家地方银行的身影，贵阳银行和江阴农商行也同时获得了批文，此前担心影响市场情绪而积压下来的银行股正在逐渐放闸。不过，值得注意的是，顶着全国首家登陆A股的县级农商行光环，在欢喜过后，江阴农商行仍不得不面对净利跳水、不良率走高、经营结构单一、拨备覆盖率下降等IPO路上的绊脚石以及在资本市场上遭遇多方面的质疑槽点。

　　江阴农商行IPO被指槽点多

　　据江阴农商行招股说明书显示，截至2015年6月30日，江阴农商行总资产为829.75亿元，较上年末缩水6.12亿元。截至去年末，江阴农商行净利润为8.14亿元，同比下降0.42%。不过，需要指出的是，去年包括江阴农商行、江苏常熟农商行、江苏无锡农商行、江苏张家港农商行、江苏吴江农商行在内的5家拟上市农商行净利集体跳水。而其中，江阴农商行净利下降幅度较小，吴江农商行去年净利润同比下降达21.27%。

　　相比净利下滑，不良率走高是江阴农商行更为突出的问题。至去年末，在5家拟上市农商行中，江阴农商行不良贷款率最高，达到1.99%。而同期，无锡农商行不良率则有所降低，为1.12%。

　　一位股份制银行人士指出，对于江阴农商行来讲，相较于宏观经济下滑引发的坏账率高企，更为棘手的是要应对利率市场化进程加快以及互联网金融业态冲击的挑战，银行业务结构的调整也迫在眉睫。北京大学经济学院金融系副主任吕随启表示，地方银行普遍存在业务结构单一过度依赖地方经济的问题。

　　过度依赖息差收入

　　江阴农商行业务结构相对单一，过度依赖息差收入。招股说明书显示，2012年、2013年、2014年、2015年上半年江阴农商行净利息收入占营收的比例均在95%以上，而手续费和佣金净收入仅占2%左右。

　　此外，值得注意的是，自2011年至2014年，江阴农商行的拨备覆盖率分别为536.25%、255.83%、236.63%、171.97%，呈现连年下降态势，其中2012年的下降幅度最大，为280.42个百分点。拨备覆盖率是考察银行财务水平的重要指标之一，拨备覆盖率过低，可能对银行的稳健经营造成不利影响，风险加大。不过，在去年6月末，江阴农商行的拨备覆盖率有所提高，达到179.12%，但仍大幅低于我国农村商业银行206.38%的水平。

　　估值过高 难逃“跌回原形”

　　目前市场最大的关注点就是江苏银行上市后的表现，因为这也将决定在其之后完成上市的其他银行上市的表现。不得不提的是，此次获得批文的2家银行虽然有望IPO以补充资本金，但地方银行面临发行价接近每股净资产的窘境，即使江苏银行上市首日没有破发，也难免此后估值回归。

　　事实上，由于当前上市银行股市盈率较低，多只银行股的股价早已“破净”，银行IPO定价面临行业低市盈率的压力。按照8家拟上市银行去年报数据计算，如果发行价不低于去年底的每股净资产，有7家银行的静态市盈率会高出同业上市公司目前的平均市盈率水平，仅贵阳银行的市盈率低于行业均值。具体来看，2015年末江阴农商行资产总额904.78亿元，同比增长8.25%；每股净资产为4.82元/股，扣除非经常性损益后的基本每股收益为0.52元，如果按照每股净资产价格发行新股，对应的静态市盈率为9.27倍，远超行业平均水平。