政治局会议解读：稳增长与压泡沫孰重孰轻？

　　政治局会议是观察宏观政策方向的最佳窗口。

　　中共中央政治局昨天召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。新华社报道，会议对于政策的定调仍然是“积极的财政政策和稳健的货币政策”，提出五大重点任务“去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板”，罕见提及“抑制资产泡沫”。

　　多个分析指出，中央罕见提及“抑制资产泡沫”表明货币政策进一步宽松无望，对资金面不可过于乐观。中央适度扩大总需求，下半年可能更加强调发挥财政政策作用。有人认为此次政治局会议稳增长重要性有所提升，但也有分析认为，政府层面仍不急于回到稳增长的道路上，政策重心仍然在为改革转型服务上。

　　此外，会议强调要引导良好发展预期的组合政策。分析认为，重视预期管理某种意义是一种反思，其背景是今年上半年市场对宏观政策预期出现分歧，以后政策拐点可能少了，因为调子轻易不改。

　　我们具体来看政治局会议的亮点和解读：

　　稳增长与压泡沫孰轻孰重？

　　会议认为，要坚持适度扩大总需求，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，注重相机、灵活调控，把握好重点、节奏、力度；要落实各项减税降费措施，保证公共支出能力和力度，引导社会资金更多投向实体经济和基础设施建设薄弱领域。

　　在新经济研究所联合创始人严轻看来，政治局会议强调相机、灵活，反映出经济形势的不确定性增强，中央并没有明显的倾向，走一步看一步。

　　兴业证券王涵认为，这显示出尽管近期经济基本面数据开始出现走弱的迹象，但政府层面仍不急于回到稳增长的道路上去，政策的重心仍然在为改革转型服务上。

　　不过华创证券债市分析师屈庆有着截然不同的观点，他认为政治局会议稳增长重要性有所提高。

　　“与此前权威人士表态侧重强调供给侧改革不同，此次政治局会议对需求侧的重视程度有所提高，体现出在经济下行压力依然较大的背景下，下半年稳增长将成为与调结构并重的政策目标。期货市场夜盘黑色系大涨也反映出，市场对于需求侧刺激的预期出现了显著增强。一方面强调稳增长，另一方面强调抑制资产泡沫，财政政策发力无疑成为了唯一的选择。这也就意味着下半年财政政策有望进一步发力，减税和基建投资有望进一步加码。决策层表态稳增长，对下半年经济走势也不必过于悲观。”

　　同时值得注意的是，政治局会议提出“抑制资产泡沫”，这在过往的重要会议中被提出较为少见。

　　决策层强调抑制资产泡沫，货币政策进一步宽松无望，对资金面不可过于乐观，屈庆指出。

　　“归根到底，无论是房地产市场的泡沫，还是金融市场的泡沫，根源都在于前期货币政策的过度宽松。此次强调抑制资产泡沫，继续实施稳健的货币政策，言下之意无疑宣告了下半年货币政策进一步宽松无望。”

　　方正证券任泽平也认为，在货币政策落入流动性陷阱的情况下，中央适度扩大总需求，下半年可能更加强调发挥财政政策作用。

　　“一季度受益于大规模信贷投放、房地产投资触底回升、去库存进入尾声等，经济小周期企稳。二季度受益于政策滞后效应，GDP增速“L”型走平。但三季度经济再度进入下行通道，商品房销售、土地购置、房地产投资、民间投资等出现明显回调，因此三季度稳增长压力再度凸显。在货币政策落入流动性陷阱情况下，下半年可能更加重视发挥财政政策作用。预计下半年轨道交通、海绵城市、地下管网、水利等基础设施投资有望加强。”

　　重视预期管理 调子轻易不改

　　会议强调，做好下半年经济工作，要通过实施适度扩大总需求、坚定不移推进供给侧结构性改革、引导良好发展预期的组合政策，努力保持经济平稳发展走势，实现“十三五”良好开局。

　　“这表明决策层对预期管理的重视程度空前增加。重视预期管理某种意义是一种反思，其背景是今年上半年市场对宏观政策预期出现分歧。”东北证券分析师沈新凤说。

　　严轻也认为，过去一年政策在供给侧和需求侧间摇摆，中央并不满意，现在比以往任何时候都强调“稳定政策预期”。以后政策拐点可能少了，因为调子轻易不改。

　　而关于“努力保持经济平稳发展走势”这句话，严轻认为，过去是强调保持经济在“合理区间”，现在是强调“平稳发展”，差别还是很明显的。换句话说，经济数据的绝对数值不重要，关键是环比变化、边际冲击。

　　货币政策强调支持实体经济发展 进一步宽松无望

　　本次会议提出，要引导货币信贷和社会融资合理增长，着力疏通货币政策传导渠道，优化信贷结构，支持实体经济发展。要有效防范和化解金融风险隐患，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。

　　严轻分析，这是今年首次把社融列入目标，形成货币+信贷+社融的三层次目标，货币端保持资金面稳定，但广义货币M2增长明显不及预期，此外信用端保持信贷和社融适度增长，一季度多了，中央批评之后马上收紧，二季度看来中央是满意的，只提到了优化信贷结构，房贷太多了，银行对房贷的利率优惠已经在收紧。

　　任泽平表示，2014-2016一季度货币宽松，经济增速一路下行，超发货币未流入实体经济，先后推涨股市、房市等资产泡沫。近期企业囤积现金，M1大幅回升，并与M2背离，而民间投资大幅下降，呈流动性陷阱迹象。三季度随着猪价、油价等回调，以及翘尾因素大幅下降，季末CPI有望降到1.5%附近。三季度经济通胀再度下行，为货币宽松打开了时间窗口，但与2014-2015年主动放水不同，未来可能更多地是衰退倒逼式宽松，庞大的债务杠杆滚雪球对流动性十分渴求。

　　抑制资产泡沫 房市调控有望分化

　　会议强调，要持续深化“放、管、服”和财税、金融、创新、国企等重点领域改革。全面落实“去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板”供给侧改革五大重点任务，抑制资产泡沫。

　　“放、管、服”是“简政放权、放管结合、优化服务”的简称。而财税、金融、创新、国企等重点改革，看上去平淡无奇，实际上暗藏玄机。严轻分析，首先，去年没有提创新，创新改革估计是科研院所改制、产权保护、人才激励等内容。其次，顺序很有意思，去年是“国企、财税、金融”，今年是“财税、金融、创新、国企”，国企改革的排序下降，一是落实难，二是方向还有分歧。

　　会议强调通过有效的市场竞争，提高资源配置效率，实现优胜劣汰和产业重组，提升产能过剩行业集中度，积极推进科技创新，增强核心竞争力，加快推进新旧动能转换。要采取正确方略和有效办法推进五大重点任务，去产能和去杠杆的关键是深化国有企业和金融部门的基础性改革，去库存和补短板的指向要同有序引导城镇化进程和农民工市民化有机结合起来，降成本的重点是增加劳动力市场灵活性、抑制资产泡沫和降低宏观税负。

　　任泽平预计，下半年房地产调控政策可能会分化，对三四线继续去库存，对一二线房价大涨城市收紧房贷政策，比如深圳、上海、北京、合肥、厦门等，同时加强对国企拼地王现象的监管，土地市场有望降温。

　　他并表示，去产能和去杠杆的关键是深化国有企业和金融部门的基础性改革，下半年传统行业有望加快兼并重组，行政和市场手段相结合去产能。