)28期结果分析（海通债券姜超、周霞、朱征星、张雯）
摘要：
资金面预期依旧稳定。本月货币市场利率中枢略有上升，但地产投资见顶回落令下半年经济承压，货币宽松预期重现，投资者对于资金面预期依然较为乐观。57%的人认为R001中枢将回落到1.8%-2.0%，54%的人认为R007将在2.2%-2.4%，仅23%的人认为R007会上行至2.4%以上。
利率债较为乐观。7月利率债收益率大幅下行，当前投资者对其仍看好，国债较国开债更乐观。 1）十年国债：乐观情绪加深。目前十年国债收益率2.80%，认为未来会利率会下降至2.8%以下的人成为主流，占比达到75%，只有23%的人认为利率会上升到2.8%以上； 2）十年国开：以震荡为主。目前在3.16%，约有59%的人认为会继续在3.0%-3.2%震荡，还有20%的人更为乐观，认为会下行至3.0%以下，而认为未来会上行至3.2%以上的人减少至21%。
超长期收益率：下降空间有限。超长期利率债近期表现突出，20年期国开债收益率已从4月底高点下行50BP至3.54%，但投资者认为未来进一步下降的空间有限，59%的人认为会在3.4%-3.6%震荡，还有18%认为未来会上行到3.6%以上。
短融继续乐观。6月底投资者对短融转向乐观，随着短融收益率进一步下降，前期乐观情绪得到巩固。目前AAA短融2.82%，较上期下降14BP。有64%的人认为未来会继续下降至2.8%以下，33%的人认为会在2.8%-3.0%之间震荡，认为会升至3.0%以上的仅有3%。
理财监管新规：利好债市，但影响有限。7月末出台了号称“史上最严”的理财监管新规，严控理财产品对权益资产的投资，那对债市影响几何呢？大部分受访者认为将有利于债市，其中54%认为是一般利好，18%认为是重大利好，可见大部分投资者认为新规对债市影响有限。仅16%的人认为对债市是利空。
信用利差：高等级压缩，低等级走扩，评级间利差拉大。违约事件暂时平息，信用利差大幅回落至3月中旬的水平，投资者认为未来利差走势或分化，有52%人认为“高等级压缩，低等级走扩，评级间利差扩大”，认为高低等级利差会全面走扩的仅占10%。
产能过剩行业债：可选择安全主体参与，但需严控久期。对于钢铁煤炭等产能过剩行业债，有72%的受访者表示可选择安全的发债主体参与，但其中56%认为需要严控久期，其余16%表示会考虑中长期品种。另外，还有24%的受访者仍然对该类债券持谨慎态度，认为“收益风险比不高，不参与”。
最优组合久期继续回升。我们统计的最优组合久期加权均值为3.79年，较上期继续回升，与债市转向乐观相匹配。有44%的受访者认为最优组合久期为2-3年，占比最高，选择偏长久期的受访者占比均较上期明显上升，尤其是选择10年以上久期的投资者占比上升到7%。
债市主要风险点：信用风险担忧减弱，担忧监管政策。随着监管新规层出不穷，对于监管政策的担忧大幅上升为最担忧的风险点，信用风险则退居次席，再次是担心货币政策边际收紧，而对于通胀、供给、汇率的担忧程度较低。
大类资产配置：债券最看好，黄金有所降温。随着长端国债收益率持续下降和信用利差的收窄，债券成为最被看好的大类资产，看好者占比由上期的46%再度升至62%。而随着风险偏好的小幅上行，投资者对黄金的看好程度有所降温，看好者占比由上期的64%降至44%。第三好看的是权益类资产，看好者占38%。现金和房地产依旧最不看好。
债券：利率债依旧最看好。利率债看好者占比仍最高，达到54%，是投资者最为看好的债券品种，高等级信用债和城投债紧随其后，看好者占比分别为52%和47%。股市波动加大，可转债的看好程度大幅下滑，非标、可转债和低等级信用债是投资者相对最不看好的债券品种。
货币政策：宽松预期有所回落。对于未来三个月的货币政策，选择“不作为，维持现状”的受访者占比最高，达到59%，认为会“定向宽松”的占比为39%，这两种观点依旧是主流。对于降准的预期有所下降，由上期的21%降至13%，认为将下调回购利率的也由25%降至15%，而认为会“有所收紧”的人则增加至8%。总体来看，投资者对宽松的预期有所回落。
以下是正文：
1. 受访者结构
我们于16年7月31日向以债券研究员和投资经理为主的微信群，投放了第28期海通债市一致预期调查问卷《理财监管新规影响几何？》（见附录）。回收的受访者中，33%的受访者来自券商，23%的受访者来自基金，11%的受访者来自银行，8%来自于来自保险，不足4%来自于信托，另外其他金融机构受访者分别占21%。
2. 资金利率: 预期稳定
本月货币市场利率中枢略有上升，但地产投资见顶回落令下半年经济承压，货币宽松预期重现，投资者对于资金面预期依然较为乐观。
对于R001，目前利率中枢为2.01%。约57%的受访者认为R001中枢将在回落至1.8%-2.0%；34%的受访者认为其进一步上行至2.0-2.2%；不足10%的受访者认为其下行至1.8%以下。
对于R007，目前利率中枢为2.40%。54%的受访者认为R007将在2.2%-2.4%，仅23%的受访者认为R007会上行至2.4-2.6%，同时有超过21%的受访者认为该利率会下行至2.0-2.2%。
不同机构对资金利率的预期基本一致。就R001而言，不同金融机构中选择1.8-2.0%的受访者最多；就R007而言，略有分歧，券商、信托、保险和基金选择2.2-2.4%的受访者最多，银行较为谨慎，选择2.4-2.6%的受访者最多。
3. 利率债：谨慎乐观
7月利率债收益率大幅下行，当前投资者对其仍看好，国债较国开债更乐观。
3.1 10年期国债：乐观情绪加深
6月底十年国债收益率2.86%，当时市场预期高度一致，并且普遍不看过收益率进一步大幅度的下行。集中于两个区间，分别为：2.6-2/8%和2.8-3.0%，受访者占比分别达50%。
目前十年国债收益率2.80%，较上月末小幅下行6BP。认为未来其利率会下降至2.8%以下的人成为主流，占比达到75%，只有23%的人认为利率会上升到2.8%以上；不同机构对十年国债收益率的预期较为一致，均选择2.6-2.8%受访者占比最大。
3.210年期国开债：以震荡为主
6月底10年期国开债收益率在3.21%，约有50%的人认为会下行至3.0%-3.2%，还有6%的人更为乐观，认为会下行至3.0%以下，但也有44%的人认为未来会上行至3.2%-3.4%。
目前在10年期国开债收率3.16%，较上月末小幅下行5BP。约有59%的人认为会继续在3.0%-3.2%震荡，还有20%的人更为乐观，认为会下行至3.0%以下，而认为未来会上行至3.2%以上的人减少至21%。
不同机构对十年国开债收益率的预期亦存在分歧。银行较为乐观，选择2.8-3.0%的受访者最多。而券商、信托、基金选择3.0-3.2%的受访者最多。保险分歧较大，选择2.8-3.0%和3.2-3.4%的受访者较多。
4. 超长利率债：下行空间有限
超长期利率债近期表现突出，20年期国开债收益率已从4月底高点下行50BP至3.54%，但投资者认为未来进一步下降的空间有限，59%的人认为会在3.4%-3.6%震荡，还有18%认为未来会上行到3.6%以上。
5. 短融：继续乐观
6月底投资者对短融转向乐观，有63%的人认为未来会小降至2.8%-3.0%，还有32%的人认为会降至2.8%以下，而认为会进一步下行至2.6%以下和认为会回升至3.0%以上的受访者均不足6%。
本月乐观情绪得到巩固，目前AAA短融2.82%，较上期下降14BP。54%的人认为未来会继续下降至2.6-2.8%以下，较上期大幅增加，同时接近10%的人认为会进一步下降至2.6%以下。而认为会在2.8%-3.0%之间震荡的人下降至33%。
不同机构对1年期AAA短融收益率的预期相对一致。除了来自保险的受访者相对更为乐观，选择2.8-3.0%的占比最高外，其余的金融机构受访者，均选择2.6-2.8%的占比最高。
6. 理财监管新规：利好债市，但影响有限
7月末出台了号称“史上最严”的理财监管新规，严控理财产品对权益资产的投资，那对债市影响几何呢？大部分受访者认为将有利于债市，其中54%认为是一般利好，18%认为是重大利好，可见大部分投资者认为新规对债市影响有限。仅16%的人认为对债市是利空。
7. 信用利差：评级间利差拉大
违约事件暂时平息，信用利差大幅回落至3月中旬的水平，投资者认为未来利差走势或分化，有52%人认为“高等级压缩，低等级走扩，评级间利差扩大”，认为高低等级利差会全面走扩的仅占10%。
8. 产能过剩行业债：严控久期
钢铁煤炭等产能过剩行业信用风险较高已是市场一致预期，其收益风险比是否值得投资，在选择个券时对安全性和久期如何把握？对于钢铁煤炭等产能行业债，有72%的受访者表示可选择安全的发债主体参与，但其中56%认为需要严控久期，其余16%表示会考虑中长期品种。另外，还有24%的受访者仍然对该类债券持谨慎态度，认为“收益风险比不高，不参与”。
9. 最优组合久期：继续回升
上次调查时，我们统计的最优组合久期加权均值为3.61年。有53%的受访者认为最优组合久期为2-3年，占比最高。
本期调查时，我们统计的最优组合久期加权均值为3.79年，较上期继续回升，与债市转向乐观相匹配。有44%的受访者认为最优组合久期为2-3年，占比最高，选择偏长久期的受访者占比均较上期明显上升，尤其是选择10年以上久期的投资者占比上升到7%。
不同机构之间的看法相对一致。除了基金选择3-5年久期的人数最多外，来自其余各类型金融机构的受访者，均选择2-3年的久期人数最多。
10. 未来债市风险点：信用风险担忧减弱
随着监管新规层出不穷，对于监管政策的担忧大幅上升为最担忧的风险点，信用风险则退居次席，再次是担心货币政策边际收紧，而对于通胀、供给、汇率的担忧程度较低。
11. 大类资产配置：债券最看好
上次调查时，英国脱欧致避险情绪加剧，制约美国加息，均利好黄金，看好黄金者占比由上期的20%大幅上升至64%，再次成为最被看好的大类资产。其次是债券，其看好者占比也大幅升至46%。再次是权益类资产，看好者占42%。房地产、现金最不看好。
本月随着长端国债收益率持续下降和信用利差的收窄，债券成为最被看好的大类资产，看好者占比由上期的46%再度升至62%。而随着风险偏好的小幅上行，投资者对黄金的看好程度有所降温，看好者占比由上期的64%降至44%。第三好看的是权益类资产，看好者占38%。现金和房地产依旧最不看好
12. 债券配置：利率债仍旧看好
利率债看好者占比仍最高，达到54%，是投资者最为看好的债券品种，高等级信用债和城投债紧随其后，看好者占比分别为52%和47%。股市波动加大，可转债的看好程度大幅下滑，非标、可转债和低等级信用债是投资者相对最不看好的债券品种。
13. 货币政策：宽松预期有所回落
对于未来三个月的货币政策，选择“不作为，维持现状”的受访者占比最高，达到59%，认为会“定向宽松”的占比为39%，这两种观点依旧是主流。对于降准的预期有所下降，由上期的21%降至13%，认为将下调回购利率的也由25%降至15%，而认为会“有所收紧”的人则增加至8%。总体来看，投资者对宽松的预期有所回落。
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