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公司概况
武汉国裕物流产业集团有限公司（以下简称“国裕物流”或“公司”）成立于2003年，主要经营散货船制造及航运业务，实际控制人为王卫和栾群红夫妇。公司存续债券中15国裕物流CP001将于2016年8月8日到期，15国裕物流CP002将于2016年10月28日到期。公司已于本月1日发布有关15国裕物流CP001到期兑付存在不确定性风险提示公告。考虑到公司近期刚发生银行贷款逾期事件，且目前资金链非常紧张，债券兑付压力很大。
中债资信点评
1、银行贷款违约后，公司虽多次召开持有人会议，但未提出实质举措。2016年3月，公司发布贷款逾公告后，中债资信曾发布《国裕物流贷款违约，船市再起波澜，“15国裕物流CP001”兑付压力很大》的特别评论，提示债券兑付风险。2016年4月至7月公司又多次发布债务逾期、资产抵质押、生产经营情况等事项后续进展公告。
欠款方面，截至2016年7月14日，公司及其下属子公司共计欠款2笔，涉及金额为468.64万元，均为欠息款，逾期贷款已完成续贷。另外，公司使用“15国裕物流CP002”募集资金偿还“14国裕物流CP002”到期债务，从而改变了募集资金原始用途。
资产抵质押方面，截至2016年7月14日，公司抵质押资产合计38.90亿元，占公司2015年9月末总资产、净资产的比重分别为48.12％和112.94％，受限资产占比很高，进一步加大了公司举债难度及运营压力。
经营方面，公司下属造船子公司扬州国裕船舶制造有限公司（以下简称“扬州国裕”）于2016年春节后就已停产，截至目前尚未恢复生产。同时，2016年3月扬州国裕与新加坡Pioneer Marine达成协议取消5艘新船订单（此5艘包括在2月推迟交付8艘新船中），这是继同年2月PioneerMarine取消3艘新船订单后，双方再次达成弃船协议。据此协议，国裕物流需退还新船预付款共计4100万美元，此举将进一步加重公司周转压力。
此外，15国裕物流CP002设置了交叉违约条款，债务已提前到期。公司自2016年3月起多次召开存续债务持有人会议，公司同意了《关于限制发行人处置资产的议案》和《关于要求发行人披露偿还债务长期计划的议案》，但截至目前尚未提出相关实质举措。
2、公司面临很大的经营压力，且重资产运营加剧对其经营的拖累。造船业务方面，散货船市场极度低迷，公司产能利用率仅约20％左右，且在手订单面临弃船或延迟交船的可能，公司经营压力很大。航运业务受下游行业景气度低迷及行业内竞争激烈影响，资产收益很低，截至2015年6月底，国裕香港资产负债率已高达96.98％，国际航运业实体已接近资不抵债，且大部分船舶均抵押给银行，资产质量很差，偿债压力很大。同时截至2015年6月底，公司航运业务运营主体合计资产达到45.14亿元，占合并报表资产总额的55.65％，但两家主体同期仅实现收入2.71亿元，重资产的经营模式对经营造成很大拖累。
3、公司债务负担很重，自身及外部流动性均很差，债务违约几成定局。截至2015年6月，公司负责造船、国内航运、国际航运和钢材贸易的四个子公司资产负债率分别为9.86％、64.84％、96.98％和97.75％，公司本部资产负债率高达95.91％，截至2015年9月，可用非受限货币资金仅6.16亿元，可用现金类资产/短期债务约0.23左右，流动性很差。外部流动性方面，公司受限资产占比很高，未使用银行授信余额很少，外部流动性很差，债务违约几成定局。
4、目前在船舶、航运等行业景气度持续低迷影响下，部分规模较小、投资激进、杠杆较高企业信用风险将逐步凸显。投资者需对低评级、高杠杆、流动风险较高的船舶发债主体保持警惕，同时需关注母公司的财务健康情况。
2016年3月相关点评：
来源:中债资信
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