信用风险加速暴露 评级下调更趋频繁

　　联合资信评估有限公司 林青

　　2016年，我国供给侧改革持续推进，周期性行业和产能过剩行业受到较大冲击，信用债券违约风险暴露速度有所加快。

　　据统计，今年年内公募债券市场已有16家发行人触发违约事件，与2015年全年违约主体数量相同。自2014年我国债券市场出现首单公开债券违约事件(“11超日债”)至今，公募债券市场共有44期债券(包括中小企业集合债和集合票据)相继暴露违约风险，涉及主体35家，债券违约主体已涵盖了民营企业、央企和地方国有企业，包括企业债、中期票据、短期融资券和超短期融资券等主流债券品种均出现了违约，违约常态化趋势已逐步显现。

　　在此背景下，评级机构对发行人主体信用等级上调更加谨慎，对发行人主体信用等级下调更趋频繁。截至7月31日，债券评级跟踪季已经结束，评级调整高峰暂落帷幕。据联合资信统计，2016年1-7月，我国公募债券市场共有335家发行人评级发生调整，其中222家发行人评级被调升，113家发行人评级被调降，调升率和调降率分别为4.77%和2.43%，其中调升率为近三年的最低水平，调降率创下近三年的新高。尽管发行人评级仍呈现整体调升趋势，但调升趋势出现明显减缓。

　　从评级调降发行人来看，发行人主要集中在景气度低迷、产能过剩现象严重的钢铁、有色金属、煤炭等行业，其中70%为国有企业发行人，而民营企业占比只有22.39%，但相对于公募债券市场上民营企业发行人只占15%，民营企业在评级调降发行人中的占比相对较大。在经济新常态下，民营企业经营状况受到的影响更大，评级调降趋势更为明显。同时，在评级调降发行人中，有29家发行人主体发生大跨度评级调整(信用等级调整超过3个(含)子级)，调整数量较上年同期增加了12家，反映在经济下行压力下，部分企业基本面迅速恶化，信用风险加速暴露。其中，大部分发生大跨度评级下调的企业已触发违约。

　　另外，在信用级别未发生调整的发行人中，有112家发行人的评级展望发生了调整，其中调升34家，调降78家，调升率和调降率分别为0.73%和1.67%，调升率为2014年以来的最低水平，评级展望呈现明显调降趋势，表明部分发行人信用等级在未来一段时间内存在较大的调降可能。

　　与此同时，2016年1-7月，共有73家发行人被列入评级观察名单，数量达到近三年的最高水平，其中，名单中的多数发行人短期内将可能被评级机构降级。

　　在经济增速下行的背景下，随着供给侧改革的深化，产能过剩行业等强周期性行业企业盈利能力不断下滑，经营压力和短期偿债压力进一步加大，面临较大的评级下调压力，需要投资者高度关注。