债市需求上升 债券市场收益率或面临上升压力

　　债市策略汇

　　信用产品

　　国泰君安：静待利率创新低

　　其一，境外机构对人民币债券持仓回升，境内外价差持续缩窄；其二，二季度货币政策显示，央行政策立场持稳，宽松仍需等待，但信贷利率已开启逐月下行，资产端利率倒逼债市利率下移；其三，下半年利率供给将大幅缩减，地方债、国开债发行进度预计达70%；其四，中小保险激进投资风险凸显，资产配置需“纠偏”，风险资产投资缩减，债市需求重新上升。

　　华创证券：收益率或存上升压力

　　市场预期央行货币政策放松和央行货币政策实际稳定之间的博弈还将在短期内影响债券市场，但是中期内，央行的态度才是决定债券市场走势的核心，而全球主流央行已经开始调整货币政策，低利率环境也有所修正。因此，我们认为短期内配置压力较大的背景下，利率难有明显的回升，但央行不会放松的事实又限制了利率下行空间，加上交易过于拥挤，我们提醒一旦配置压力缓和后，债券市场收益率或面临上升的压力。

　　信用产品

　　国金证券：信用利差大概率走阔

　　虽然系统性爆发违约风险的概率不大，但目前的信用利差已达到历史最低位置，市场在流动性盛宴的推动下，低估了信用风险。我们认为，未来资金面至多维持平衡，甚至不排除阶段性紧张的可能，加上信用事件间歇性发生，信用利差大概率走阔。我们对信用债券的配置建议为：尽量短久期，可以关注部分短久期产能过剩行业龙头企业债券。

　　中银国际：利差将继续分化

　　信用风险目前主要集中在钢铁、煤炭等过剩行业，三季度利差将总体表现分化，高等级信用债将跟随利率债表现较好，中低等级利差仍将高位震荡。由于对于困难企业内生现金流短期内较难大幅改善，因此外部融资能力和支持目前是信用风险的考量重点。我们认为对于过剩行业，精挑细选仍是上佳策略，优质龙头企业具备较好的性价比，应享受一定估值溢价。

　　可转债

　　中金公司：建议保持低仓位

　　股市和正股方面，系统性风险有所释放，股指整体上预计仍呈现窄幅波动状态，结构性机会较之前活跃程度稍有提升。业绩期即将到来，业绩超预期和高送转概念值得后续关注。转债估值方面，随着时间的推移，银行转债的发行时机备受瞩目，虽然市场已经有所预期，但仍更可能造成小幅负面冲击。“08江铜债”将于今年10月份到期，用其充仓位的资金届时有增持转债压力。我们仍建议保持低仓位，继续强化个券机会。

　　海通证券：择券适量参与

　　我们维持股市震荡、转债防守兼顾择券的看法。个券方面，建议关注几类机会：一是医药类股性券的中期机会(九州、以岭EB)，其中九州通披露股东减持九州转债，或短期形成压力，但调整后也是买点；二是国企改革的短期主题机会，如江南转债、上海国企改革相关个券；三是部分股性券调整后的低吸机会(广汽、顺昌等)。