国内货币政策维持中性 美国加息预期升温重阳策

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　　一周评点

　　7月基建和房地产需求继续支撑国内经济，海外制造业景气小幅回落，但美国非农就业数据大超预期。

　　二季度央行货币政策执行报告强调“做好与供给侧结构性改革相适应的总需求管理”，“为结构性改革营造中性适度的货币金融环境”，并通过专题阐述降准可能加剧资本流出，这意味着今年以来国内货币政策总量中性、精准调控的模式仍将延续。

　　7月亮丽的美国非农就业数据令美国加息预期再度升温，美元汇率和美债利率双双回升。但是，货币政策并非债券利率的唯一决定因素，在资金配置压力下本周国内债券收益率再度下行。10年期美国国债再次回到1.60%的关键位置，日本国债收益率也因货币宽松持续性受到市场质疑而大幅回升，全球长债利率后续走势需要密切观察。

　　一周观察

　　制造业PMI信号混乱，基建和地产驱动仍然强劲。7月中采制造业PMI降至49.9（0.1），而财新中国制造业PMI大幅升至50.6（2.0），信号混乱。但从中采建筑业PMI来看，尽管7月略降至61.1 （0.9） ，但仍处于多年高位，表明基建和房地产对经济的支撑作用仍然较强。在行业层面，7月重卡销量同比增长34%，挖掘机、汽车起重机、泵车利用小时数同比大幅增长，本周各类建材价格进一步上涨，也表明基建和地产需求仍然强劲。

　　7月海外制造业景气略有下滑。7月海外制造业景气自6月高点回落，其中美国ISM制造业PMI降至52.6（0.6），低于市场预期，但仍是今年第二高的水平，各地区制造业景气也以下降为主；扣除中国后的新兴市场制造业PMI由50.0再次降至49.5。

　　美国非农就业大超预期，失业率及时薪增速稳定。7月美国新增非农就业25.5万人，显著高于市场预期的18.5万人，且5-6月非农就业增量也合计上修1.8万人。今年1-7月月均非农就业增加18.6万人。7月非农就业主要增量来自今年上半年一直疲弱的专业和商业服务业、休闲和酒店业。7月美国失业率维持在4.9%，劳动参与率略升0.1个百分点至62.8%，平均时薪增速稳定在2.6%。

　　银行间资金利率平稳。本周银行间资金面宽松，央行公开市场净回笼1615亿元。周五银行间全部回购加权利率为2.07%（-）。短期利率方面，周五银行间1天和7天回购利率分别为2.04%（-）和2.39%（10bp）。长期资金利率方面，1M和3M回购利率分别为2.71%（2bp）和2.84%（4bp）。AAA级1M、3M同业存单发行利率为2.4%（10bp）和2.65%（5bp），6M和1Y同业存单发行利率分别为2.76%（4bp）和2.86%（4bp）。

　　人民币对美元先升后贬。受日元升值影响，周三在岸美元中间价和USD/CNY即期汇率最低降至6.62和6.63以下，成交量放大至315亿美元的近期高位，表明市场逢低购买美元的意愿较强。巧合的是，美元汇率在其后触底回升，并在周五晚间美国非农就业数据后大幅走强。全周来看，周五美元中间价降至6.6406（0.16%），在岸USD/CNY收于6.6452（0.14%），USD/CNH收于6.6660（0.53%），本周人民币对我们模拟的CFETS货币篮子环比下跌0.17%。离岸美元/人民币远期汇率上升，远期汇率升水基本稳定；离岸人民币期权隐含波动率低位震荡。

　　债券收益率进一步下行。一级市场来看，政策性金融债认购倍数由4.07倍回升至4.18倍，继续维持在4倍以上的高认购水平。二级市场来看，利率债短端收益率下行5-6bp，幅度大于长端；1年期短融收益率普遍下行约5bp；3-5年期中票和企业债，AA级下行幅度在8-12bp，AA+级及以上收益率下行3-5bp。

　　加息预期再升温，美元触底回升。美元汇率在周二日本财政刺激落地后触底，并在周五强劲的非农数据后大幅反弹。全周来看，美元指数上涨0.7%，美元对商品货币和新兴市场货币涨跌互现。非农数据公布后，联邦利率期货隐含的9月和11月两次FOMC会议加息预期升至26%，12月会议的加息概率也达到47%。由于日本货币宽松的可持续性受到市场质疑，且美国加息预期升温，本周美国、日本长债利率均大幅上升。10年日债利率最高升幅20bp；10年美债利率回升14bp至1.59%，但后续仍需观察10年美债利率能否有效突破1.60%关口。

　　流入亚洲新兴市场的外资规模缩小。从全球基金申购/赎回情况来看，本周全球股票基金净申购规模由44亿美元降至25亿美元，但流入债券特别是商品基金的资金规模扩大；亚洲七个新兴市场股市外资规模由36亿美元降至23亿美元。

　　文章来源：微信公众号重阳投资

　　来源:重阳投资

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