SDR债券将丰富中国金融市场工具 实际影响较有限

　　北京(CNFIN.COM / XINHUA08.COM)--日前，世界银行获准在中国银行间债券市场发行20亿特别提款权(SDR)计价债券，结算货币为人民币，首期债券将于近期发行。中金公司最新研究报告指出，SDR计价债券以人民币结算，将增加人民币在金融结算中的使用。对冲SDR敞口必然也要增加对包括人民币在内SDR 货币的使用。人民币有足够的空间和潜力在国际交易中获得更广泛的使用。

　　报告指出，在没有有效收益率曲线的情况下，如何为SDR计价债券进行合理定价颇具挑战性。理论上讲，如果套利机制(即“无抵补利率平价”)有效运行，SDR债券利率应等于同期限中国国债利率加上人民币对SDR的预期升值收益以及发行者的信用利差。因此，目前市场上挥之不去的人民币贬值预期可能会使世行SDR债券利率低于国债利率。在缺乏流动性或对新工具供需产生失衡的情况下，实际发行价格也可能会偏离这个基准。

　　SDR债券提供一个预设的多元债券组合，与人民币、美元等单币种债券相比，能够降低汇率和利率风险，能提供更高的风险调整回报。在目前存在资本管制的情况下，为境内投资者提供了一个配置外汇资产而不涉及跨境资本流动的途径。

　　中金认为，当预期人民币升值但没有途径去境外发行美元债的时候，中国企业未来甚至也可以考虑发行SDR债券。中国已向外国投资者开放了银行间市场，该产品还代表投资中国的一种新方式，尤其对需要SDR产品以对冲SDR负债(如IMF贷款)的投资者具有吸引力。

　　但SDR仅是众多货币组合中的一种，市场参与者可用现有投资工具以较低成本复制所需的权重组合，特别是当中国进一步开放资本账户之后。SDR债券将主要由投资者持有到期，流动性较差。市场参与者还需面对SDR货币篮子每五年进行一次的调整。这些问题的复杂性将大大限制SDR 市场在中国的发展。报告认为，需要配置外汇资产而对流动性要求不高的国内长期投资者(如养老金、保险公司等)和一些国外储备管理机构(如央行、主权财富基金等)可适当认购SDR债券。

　　SDR债券的利息和本金支付都将以人民币结算，这将增加人民币在金融结算中的使用。对冲SDR敞口必然也要增加对包括人民币在内SDR货币的使用。虽然短期内人民币难以对美元主导地位构成挑战，但是人民币有足够的空间和潜力在国际交易中获得更广泛的使用，尤其考虑到其背后这么大的经济体量。