经济在缓慢筑底 商品投资机会优于债市股市

　　摘要

　　在国内资产管理领域，长江养老是一家比较独特的公司。它拥有上海国资、保险背景，成立之初的使命是承担上海企业年金管理市场化的重任。成立后的9年内，长江养老在上海市原有的186亿企业年金资产基础上，做到了主动管理资产规模2037亿，翻了11倍。在快速壮大的同时，长江养老还练就了一身绝对收益的本领，即便是2008年和2011年的股债双杀、全行业平均投资收益皆为负数的时候，长江养老也维持了正收益，9年来累计投资收益率49.6%。

　　在国内资产管理领域，长江养老是一家比较独特的公司。它拥有上海国资、保险背景，成立之初的使命是承担上海企业年金管理市场化的重任。成立后的9年内，长江养老在上海市原有的186亿企业年金资产基础上，做到了主动管理资产规模2037亿，翻了11倍。在快速壮大的同时，长江养老还练就了一身绝对收益的本领，即便是2008年和2011年的股债双杀、全行业平均投资收益皆为负数的时候，长江养老也维持了正收益，9年来累计投资收益率49.6%。

　　日前，证券时报记者专访了长江养老首席经济学家俞平康。这位保险业内现有的唯一一位首席经济学家，阐述了长江养老对于当下及未来几年投资机会的判断。他表示，中国经济已走过急速下行阶段，后面面临一个缓慢的筑底过程。如果不考虑监管条件的约束，他认为，商品的投资机会大于债券和股票。

　　商品机会最大

　　证券时报记者：你对当前市场上各类品种的投资机会怎么看？

　　俞平康：养老金投资是受到严格监管的。如果不考虑监管条件的约束，我们认为，商品的机会大于债券，债券的机会大于股票的机会。

　　在全球的货币宽松情况下，大宗商品的价格会上升。由于投资限制，养老金机构不能投资商品，所以在剩下的两个类别当中，我们认为债券优于股票，这是基于经济下行的判断。当前货币整体上呈现宽松的环境，虽然现在强调不能过于宽松，要实行稳健的货币政策、积极的财政政策，但这仅是边际上的改善；从长远视角来看，货币环境仍然较为宽松。在这种情况下，债券市场必然优于股票市场。

　　提前做好资产配置策略

　　证券时报记者：过去9年，长江养老是如何控制波动、实现绝对收益的？

　　俞平康：养老金资产管理的一个重要特点是，无论在什么经济环境下，我们都不能出现负收益。实现这个目标挑战巨大，关键在于把握大类资产的配置，而大类资产配置的本质则是对经济周期的判断。这种能力，应该成为养老金管理机构的强项。

　　比如在2008年和2011年以及随后的几年中，我们准确地把握了经济下行的趋势，未雨绸缪，加强配置高收益稳定类的资产，以至于我们这几年非常受益于前期对经济周期的把握。

　　长江养老有一套对于宏观经济走向的预测模型，这个数量模型一年更新一次，每次往前推6个季度。目前我们的资产配置策略，其实是基于一年前就做好的判断。

　　经济增长空间巨大

　　证券时报记者：你们判断L型走势的底部将会持续多久？

　　俞平康：中国经济已经走过了一个急速下行的阶段，后面面临一个缓慢的筑底过程。这个过程会有多长，有些保险资产管理机构管理者或是市场人士非常悲观，但我个人并没有如此悲观。

　　供给侧改革的效果已经开始逐步显现，在煤炭等领域已较为明显。我们判断，2018年之后，中国经济的下行压力可能来自于外部风险，比如美国很可能会产生经济危机，世界经济可能产生动荡，这将令刚刚开始复苏的中国经济面临挑战。

　　总体上，只要各项改革顺利推进，特别是国企改革和财税改革得以实质性推进，经济就会复苏，经济增长的空间仍然巨大。这个阶段，养老金管理机构必须扎扎实实锻炼基本功，做好投资收益预期。

　　(责任编辑：DF309)