一旦“债转股”大规模推行 中国即将迎来信贷“负利率”?

　　国泰君安徐寒飞团队指出，如果“债转股”在国内进行大规模推行，意味着存量信贷的回报率将出现“负利率”。他表示，债转股的主要原则是将企业的信贷通过某种协议转换为企业股权，从商业银行角度（或债权人）来看，该笔“信贷”的产生的收益为负，和发达国家的债券“负利率”有异曲同工之妙。

　　这位国泰君安的首席固定收益分析师在报告中指出，债转股的主要原则是将企业的信贷（或者其他债务，但是“排除”了公开发行的债券）通过某种协议转换为企业股权，从商业银行角度（或债权人角度）来看，该笔“信贷”的产生的收益为负（不仅没有利息，而且会损失部分本金），和发达国家的债券“负利率”有异曲同工之妙。

　　报告称，显然，如果“债转股”在国内进行大规模推行的话，意味着存量信贷的回报率将出现“负利率”，这很可能改变商业银行的资产配置行为（直接的效应是新增信贷大幅下降，同时大幅增加债券/以及其他非信贷类资产的配置比例）。

　　此外，徐寒飞表示，影响债市的利空并不足惧。

　　他指出，上周债市出现了一波调整，收益率反弹了约10bp作用，利空的因素除了获利回吐以外，还包括联储加息预期反弹，国内8月份数据改善，市场预期的货币政策宽松落空，财政刺激加码预期上升等因素。可是，徐寒飞团队认为：

　　（1）美联储加息尚早（最早要到今年12月份）；

　　（2）数据的改善大多数在生产端（很可能加剧供需恶化的局面）；

　　（3）货币政策原本就是“稳健”和“滞后”，受到融资和经济跳水而被动宽松的概率较高，央行很可能还在进一步观察；

　　（4）财政刺激YY得很足，实际做不到，对经济的边际推动也会大幅减弱。

　　徐寒飞认为，利率在持续大幅下行创新低之后，稍微喘息一下实属正常，“空中加油”之后，仍然会继续下行，预计9月份很可能再创新低。

　　而兴业证券唐跃团队也认为，市场通过下跌释放了部分压力，但短期内，市场还没那么糟。

　　在中短期内，基本面和钱多格局并没有发生明显变化，市场并不会这么快就进入下跌的趋势，反而当下的不稳定提供了博弈机会，未来关注 3个可能的变化会让市场阶段性的重新回归均衡：

　　1）在汇率稳定的情况下，由于海外资金的套息，当下短期利率债的收益率保持稳定，而且市场在回调后，期限利差已经回到了相对合适的水平（国债 60，国开 80），如果继续调整，基于当下的基本面（政策未出手刺激之前），期限利差的安全边际会更高，这将吸引资金进入；

　　2）未来一个月，基本面（包括信用扩张）的数据如果再次低于预期，市场对经济可能重新转为悲观；

　　3）融资需求低迷叠加基础货币缺口增加，货币政策放松（比如降准）的预期重燃。

　　但中期来看，政策对基本面弱和钱多的格局可能会形成挑战。唐跃团队指出，中期来看，政策扩大总需求并推动去杠杆的方向是明确的，这意味着：

　　1）经济如果持续下滑，后续政策出手稳增长的可能性在增加；

　　2）金融监管推动金融机构去杠杆的方向是较为确定的，市场后续和政策博弈的难度可能会越来越大。如果稳定总需求和金融监管政策出台，这会改变当下市场“钱多+基本面弱”的格局，给市场带来较大的波动。

　　【作者：朱轶天】(编辑：daisongyang)

　　关键字： 债转股信贷中国利率大规模